德银语惊四座:印钞的终结之路开始了吗?
2017-11-03 17:10
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摘要:印钞机的终结者,可能是通胀。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者刘怡心。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*

德意志银行明星分析师Jim Reid日前在报告中指出,印钞机的最大敌人,可能正是通胀。

德银认为,法币制度容易导致通胀高企,80年代以来的全球化趋势在一定程度上抑制了通胀。然而,如今这种局面正在改变,甚至可能会反转——通胀可能越发难以控制。未来十年间,法币制度可能遭受严峻考验,全球需要寻找替代品。

Reid分析称,20世纪70年代以来的法币制度实际上并不稳定,容易引起高通胀。该制度刺激了预算赤字、债务上升、大规模信贷创造、超宽松货币政策、全球经济增长失衡、金融管制放松,以及更不稳定的市场。

在70年代,通货膨胀创纪录高速增长。80年代过后,尽管人口和全球化的趋势在一定程度上拖累了通胀,但当前的通胀水平在历史上来看相对较高。

德银认为,目前对通胀低迷的担忧实属“无稽之谈”。下图分别为过去八百年来全球中位数通胀指数的表现,以及1900年以来通胀的爆发式增长。

1933年以来,全球中位数通胀指数同比持续正增长。值得注意的是,1980年以来,全球经历了35年的通胀增速放缓。

80年代以来,制约全球通胀增长的,正是全球化的趋势。其中,中国的融入意义重大,令全球劳工数量激增。2010年前后,较发达地区和中国15-64岁人口(劳动人口)数量达到高峰期。

随着全球化的推进,全球劳动成本遭到抑制。1980年以来,一些G20国家在劳工报酬占GDP比重持续下降。德银认为,这在某种程度上压制了通胀,而这些通胀正来自央妈们的刺激措施。

下图为过去几十年来一些大国实际工资同比增长。1960-1980年的实际工资增长高于1980年之后的时期。

然而,随着人口状况的转向,以及民粹主义的崛起,这种局势目前正在悄然逆转。

Reid指出,在过去的35年间,劳动人口数量持续增加,此后将开始走下坡路,虽然下降速度会比较慢,这仍将影响劳动力成本。如果未来几年乃至几十年间,经济维持增长,而劳动力数量持平或是下降,都会给工资成本带来上行压力。

如果劳动力成本的变化趋势在未来扭转,全球货币制度将如何变化?

Reid分析称,如果央行的任务是将通胀维持在2%左右,无论外部环境如何,央行都会更多地收紧政策。然而,考虑到全球债务水平,这并不切实际。

在这种情况下,央行的目标一定会改变,允许通胀攀升,或是降低独立性,而非让利率升至经济上“不舒服”的水平。

德银认为,当劳动力成本攀升(而非下降)至边际水平,决策者们面临的境况更为艰难,通货膨胀的情况可能极为严重。

“如果通货膨胀率持续攀升,债券收益率将非常脆弱,尤其是相对于当前创纪录低点的水平而言,”德银表示,鉴于全球债务负担都接近纪录水平,央行们可能会被迫购买更多证券。这将导致更高的通胀——因为实际收益率为负,金融状况极为宽松,工资水平也更高。

德银指出,最终,通胀可能越来越无法控制,随着人们对纸币信心的丧失,法币脆弱的时代终将到来,人们将苦苦追寻法币的替代品。接棒法币的,可能是加密货币。

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