美国税改:入门、进展、影响 | 全球宏观视角
2017-11-13 10:14
0

内容摘要 Summary

全球市场

  • 美股、美债和美元齐跌,显示市场在为美国税改投“不信任票”

  • 西门子等盈利下滑拖累欧股下跌

  • 沙特反腐驱动油价上涨

 重要事件
  • 美国税改:参众两院方案出炉,税改分歧逐渐体现

  • 联储换血:三号人物杜德利宣布提前卸任

  • 欧盟乐观:欧盟上调GDP预估增速

  • 反腐“加油”:沙特反腐推升油价

  • 特朗普访华:中美共签订多项大单,能源合作金额最大

 经济数据
  • 美国:消费者信心有所回落,JOLTS职位空缺超预期上行

  • 欧元区:投资者信心创新高,零售销售增速反弹

  • 海外其他:日本机械订单大幅下滑,台湾进出口增速下滑

     

Weekly Highlight美国税改

Q1:税改的立法流程是怎么样的?(美国政治小科普)

税改起点:

美国税改的起点是共和党人的税改蓝图(Blueprint)(2016年6月),在此基础上白宫、参众两院会联合公布税改计划(2017年4月)和税改框架(Framework)(2017年9月27日),这标志着税改正式进入立法程序。

众议院支线:

按照美国宪法,任何包含赋税内容的法案都必须从众议院(House)首先发起(因为税收关乎民生,而众议院更代表民意)。在众议院的支线流程中,由众议院筹款委员会 (Ways and Means Committee) 的主席Kevin Brady在税改框架的基础上首先公布“主席纪要”(Chairman's Mark),即众议院版本税改方案初稿(2017年11月2日),随后委员会会对此提出修正案(Amendments)(2017年11月6日),修正版税改方案在委员会内进行投票表决(2017年11月9日),通过后再递交众议院进行全体投票(预计在下周)。

参议院支线:在众议院起草修正案的同时,参议院金融委员会(Senate Finance Committee)的主席(Orrin Hatch)也会起草“主席纪要”,即参议院版本税改方案初稿(2017年11月9日),随后委员会将会对此提出修正案(Amendments)(2017年11月13日),在委员会内进行投票表决后再递交参议院进行全体投票。

消除分歧:参众两院各自通过自己的修正版方案后,需要进行协调来消除二者方案的分歧并形成一致(conference agreement),再交由众议院和参议院分别进行投票(预计2017年11月23日)。众议院通过需取得简单多数(目前众议院共和党240席,民主党194席,1席空缺);而随着财政预算支出的通过,参议院立法可以启动调和机制(reconciliation),通过标准由3/5多数降低为简单多数(目前参议院共和党52席,民主党46席,2席独立),这意味着共和党可以绕开民主党完成税改立法。

总统签字:国会最终版法案通过后,将递交总统签字立法(预计2017年12月25日)。

图:美国税改流程一览

Q2:目前进行到了哪一步?

目前,众议院修正版税改方案已在委员会获得通过,有望最早于下周在众议院进行全体投票。而参议院税改方案的要点也已公布,预计将在11月13日(下周一)在委员会内部举行听证会。

Q3:参众两院现有方案要点如何,有哪些分歧?

众议院的修正案的关键修改如下:

1)企业税方面:

  • 为净税前企业收入少于$75,000或股东税前个人收入少于$150,000的实行穿透性税率(pass-through)设置9%的新税率(按照现行税制,原定税率为12%)

  • 提高美国企业海外汇回利润税率:现金及其等价物形式由12%提高至14%,非现金资产由5%提高至7%

2)个人税方面:

  • 恢复原定被取消的领养退税抵扣(按照现行税制,每位被领养的孩子可抵扣$13,750)

目前参议院的方案与众议院版则出现了明显分歧,关键分歧如下:

1)企业税方面:

  • 将企业税从35%下调至20%,将推迟至2019年实施(众议院方案为2018年立即实施)

  • 美国企业海外汇回利润税率现金及其等价物形式为10%,非现金资产为5%(众议院分别对应为14%和7%)

1)个人税方面:

  • 设置7个个税税阶:0%、10%、22.5%、25%、32.5%、35%、38.5%(现行税制最高税率为39.6%,众议院方案为四档:0%、12%、25%、35%)

  • 将允许税收抵扣的儿童年龄上限由17岁上调为18岁,抵扣额度为$1600(众议院方案未调整年龄上限)

  • 保留房屋贷款利息抵扣及医疗费用抵扣,取消州及地方税抵扣(众议院方案将房屋贷款利息抵扣减半,取消医疗费用抵扣,允许州及地方抵扣$10,000的财产税)

  • 将遗产税起征点翻倍但不取消(众议院方案起征点翻倍且将在6年内全面取消) 

表:参众两院税改方案和现行税制及此前提案的对比

Q3:市场反应如何?

参议院方案出炉后,市场投出了“不信任票”。由于参议院版本法案明显不及市场预期,且和众议院版本存在较大分歧,恐慌指数VIX日内飙升逾22%,美元指数跌至94.415,日内下跌0.35%,为11月3日以来最低。黄金期货一度触及日内高点1289美元/盎司。

Q4:往后怎么看?

税改大概率将落地。已经在医改上受挫的共和党人如果不能在税改上信守竞选时的承诺,很可能在2018年中期选举上全线溃败,特朗普2020年连任总统的希望也将一同幻灭。因此,白宫和国会共和党人一定会极尽全力推动此事真正落地。但即使调和程序被触动,参议院也需要取得52名议员中51票支持,这意味着要协调利益冲突的各方,因此最终落地的版本能否维持现有方案的力度,还是会成为博弈磋商的牺牲品,仍是一个未知数。

未来关注如下时间点。如前所述,未来有两个时间点需要关注:按照共和党的计划,参众两院税改法案在感恩节(11月23日)前形成统一并在国会得到通过,并在圣诞节(12月25日)前将税改方案交付特朗普签字。

税改方案最直接的影响是增加美债供给。根据税收联合委员会(Joint Committe on Taxation)估算,众议院修正版税改方案预计将在未来10年增加1.7万亿美元美国财政赤字,至2027年,美国联邦政府债务占GDP的比重将从目前的91.2%进一步提升至至97.1%,而参议院目前的税改方案也预计将在未来10年增加1.5万亿美元美国财政赤字。

税改方案也将提振经济,但效果恐怕会随着磋商有所打折。从逻辑上而言,减税有望从居民消费和企业投资两条主线对经济形成拉动。对居民部门而言,降低个人税负有望通过“居民可支配收入上升→居民消费支出上升”对经济增长形成拉动。对企业部门而言,降低企业税负有望通过“美国企业成本降低→美国企业盈利能力上升→美国企业投资、生产增加”刺激美国经济增长。但在博弈和磋商的过程中,我们已经看到减税的力度较4月开始不断下滑,最终立法的版本会不会进一步打折扣,还是个未知数,而很有可能对经济的刺激会远低于4月。根据沃顿商学院测算( Penn-Wharton Budget Model),税改方案对经济增长的刺激可能也将较为有限,预计占GDP比重0.33%-0.83%。

图:当前税改方案将推高政府债务

市场动态 About the Market

海外市场:市场在为美国税改投“不信任票”

本周海外市场有三大看点:美股、美债和美元齐跌、欧洲股市创3个月以来最大跌幅和原油大涨。

1)美股、美债和美元齐跌,显示市场在为美国税改投“不信任票”。美国参议院公布的税改方案,据称将企业税率下调延后至2019年进行。两院税改版本细节分歧逐渐浮出水面。投资者担忧两院税改分歧,以及参议院延后延后企业减税方案,市场对税改投了“不信任票”,本周美股、美债和美元齐跌。预计参众两院仍将继续就税改方案中的分歧进行博弈,包括是否推迟企业减税、州税抵扣等问题,年内能否通过仍存在不确定性。

2)西门子等企业盈利下滑拖累欧股下跌。11月10日,STOXX 600指数收跌1.1%,是6月底以来的最大单日跌幅。西门子等多家企业业绩令人失望,导致欧股下跌。当前欧股仍在近两年高位附近,因而投资者倾向于获利了结。值得注意的是,自去年11月以来,全球工业原材料价格指数基本维持在490-510。而随着去年基数的上升,全球PPI同比增速可能面临见顶,企业盈利增速很可能也会在今年四季度或明年一季度见顶。这可能会导致股市继续承压。

3)沙特反腐驱动油价上涨。本周原油涨幅仍居前,WTI期货涨幅超4%,10月以来累计涨幅达到12.2%。主要有两方面原因:一是11月5日,沙特掀起反腐风暴,政府逮捕了11名王子和38名现任或前任高级官员,其中包括亿万富豪、王子瓦立德。沙特反腐引发对该国原油供给的担忧;二是尼日利亚石油部长称“只要条件合适”,就支持OPEC以及俄罗斯等其他非OPEC产油国将减产协议延长至2018年底。对于后续油价,我们认为OPEC减产延长可能会小幅抬高油价中枢至60美元(WTI);但美国页岩油的供给随油价上涨而增加,导致油价难以趋势性上行。

图:本周大类资产,原油涨幅居前

图:工业原材料价格见顶预示着企业盈利在短期内也面临见顶 

大事述评Reviews and Opinions

川普访华:中美共签订多项大单,

 能源合作金额最大

本周,特朗普开启了对亚洲的国事访问。本周三,特普朗到访中国,中美两国企业共签署合作项目34个,涉及“一带一路”建设、能源、化工、环保、文化、医药、基础设施、智慧城市等领域,金额合计2535亿美元,创造了中美经贸合作的纪录。合作项目中,能源领域的合作金额最大,涉及金额约占总金额的半数。

联储换血:三号人物杜德利宣布提前卸任

周一晚,美国纽约联储宣布主席杜德利将在2018年中期提前卸任,董事会正寻找继任者。杜德利称,他的离开和特朗普的最新任命决定无关。杜德利同时是FOMC副主席,具有长期投票权,一直以来被称作美联储三把手。杜德利宣布提前卸任后,耶伦发表声明称,杜德利为美联储政策作出了重大贡献。至此,美联储三大核心人物卸任时间均已确定。

欧盟乐观:欧盟上调GDP预估增速

周四,欧盟委员会公布了2017秋季经济展望报告,称欧元区经济正以10年来最快的速度增长,今年实际GDP增速将达到2.2%,远高于春季预测的1.7%。此外还大幅提高了2018年的GDP增速到2.1%,2019年至1.9%。此外,还将2017年失业率预期由9.4%下调至9.1%,预计2018年、2019年分别为8.5%、7.9%。受此消息提振,欧元/美元现涨0.36%,报1.1635。

反腐“加油:沙特反腐推升油价

上周六,沙特国王萨勒曼宣布成立以王储穆罕默德为主席的最高反腐委员会,严厉打击侵占国家利益的各种腐败行为和包括王室成员、政府高官在内的所有腐败人员。当晚,有11名王子、38名现任和前任大臣被捕。受此影响,上周日沙特TASI指数开盘一度大跌1.73%。反腐导致市场担忧中东局势,油价暴涨,周一布油升破64美元,涨幅达3.54%,创2015年6月以来新高。本周三,沙特国王宣布有意最早在48小时内将王位让给“铁腕王储”萨勒曼。受此消息提振,油价一度上扬1%,刷新日高64.13美元/桶,WTI刷新日高至57.41美元。

数据详解What the Data Say

美国:消费者信心有所回落,

JOLTS职位空缺超预期上行

软数据来看,美国11月密歇根大学消费者信心指数有所回落,低于预期,且预期指数和现状指数均有所下滑,但目前仍超过金融危机前的高位。一方面,美国消费者可能正在逐步接受利率处于上行通道,流动性收紧的趋势,另一方面,油价上行对整体通胀的推升可能也对消费者信心稍有负面影响。劳动力市场而言,美国JOLTS职位空缺自8月下滑后9月小幅回暖,11月4日当周首次申领失业金人数有所上行,总体而言,美国劳动力市场仍接近充分就业状态。

消费者信心有所回落。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为97.8,低于预期101.0和前值100.7。其中,预期指数从95.6回落至87.6,现状指数从116.5回落至113.6。

JOLTS职位空缺小幅回暖,首申人数略有上升。美国9月JOLTS职位空缺为609.3万人,高于预期607.5万人,前值由608.2万人上修至609.0万人;美国11月4日首次申领失业金人数为23.9万人,略高于预期23.2万人和前值22.9万人。 

批发库存符合预期,批发销售有所下滑。美国9月批发库存环比终值为0.3%,与预期和初值一致;9月批发销售环比为1.3%,高于预期0.9%,前值由1.7%上修至1.9%。

欧元区:投资者信心创新高,零售销售增速反弹

欧元区9月零售销售出现反弹,投资者信心指数超出预期继续上行,复苏势头延续。德国工业订单保持良好增长态势,工业产出却意外遇冷,环比、同比增速均不及预期,较前值回落。此外,德国9月进出口均有所下滑,10月服务业PMI、综合PMI也出现下行。

欧元区9月零售销售增速反弹。欧元区9月零售销售同比3.7%,领先于预期值2.8%,前值由1.2%上修至2.3%,增速创近2年新高;环比0.7%,高于预期值0.6%和前值-0.5%,增速创近1年新高。

欧元区软指标略微分化:投资者信心创新高,服务业PMI下行欧元区11月Sentix投资者信心指数大幅超预期,报34.0,较预期值31.0和前值29.7明显提升,创近10年历史新高。欧元区10月服务业PMI终值55.0,高于预期值及初值54.9,但不及前值55.8;综合PMI终值56.0,略高于预期值及初值55.9,低于前值56.7。二者均继上月的止跌反弹后又有所回落。

欧元区9月PPI小幅上行欧元区9月PPI同比增长2.9%,高于预期值2.7%和前值2.5%;环比增长0.6%,同样高于预期值0.4%和前值0.3%

德国9月工业订单保持增长,工业产出遇冷。德国9月经工作日调整后工厂订单同比增长9.5%,高于预期值7.1%,前值由7.8%上修至8.3%,同比增速刷新近6年新高。德国9月季调后工厂订单环比增长1.0%,高于预期值-1.1%,前值由3.6%上修至4.1%。德国9月工业产出环比下降1.6%,低于预期值-0.9%和前值2.6%;同比增长仅3.6%,不及预期值4.5%,前值由4.7%下修至4.6%。

德国进出口双双增速下滑,服务业PMI略有下修。德国9月季调后进口环比-1.0%,不及预期值0.3%,前值由1.2%下修至0.8%。德国9月季调后出口环比-0.4%,略高于预期值-1.3%,前值由3.1%下修至2.0%。德国9月未季调贸易帐241亿欧元,高于预期值223亿欧元和前值200亿欧元。德国10月服务业PMI终值54.7,低于预期值55.2和前值55.6;综合PMI终值56.6,不及预期值56.9和前值57.7。

海外其他:日本机械订单大幅下滑,台湾进出口增速下滑

日本服务业动能积聚,但机械订单下滑。日本10月服务业PMI创26个月新高,综合PMI升至53.4,为5个月高点。日本9月机械订单大幅下滑,下滑速度为2014年5月来最快。英国9月工业产出环比 0.7%,创今年最大升幅。台湾10月进出口同比大幅收窄,这其中有基数效应,也受到10月工作天数较去年同期少的影响。

日本服务业PMI温和上行。日本10月服务业PMI 53.4,高于前值 51.0,为连续第13个月高于荣枯分水岭50,也为2015年8月以来最高水平。日本10月综合PMI 53.4,高于前值 51.7,触及5个月以来最高。

日本机械订单大幅下滑。日本9月核心机械订单环比 -8.1%,低于预期 -2%,前值 3.4%。日本9月核心机械订单同比 -3.5%,低于预期 2%,前值 4.4%。

英国工业产值超预期增长。英国9月工业产值环比 0.7%,高于预期 0.3%,前值 0.2%修正为0.3%。英国9月工业产值同比 2.5%,高于预期 1.9%,前值 1.6%修正为1.8%。

台湾进出口增速大幅收窄。台湾10月进口同比0.10%,大幅低于前值的22.2%,亦低于预期的2.1%。台湾10月出口同比3%,低于预期的7%,远低于前值的28.1%。

只要您有干货观点或文章,欢迎投稿入驻华尔街见闻名家专栏,联系邮箱:zhuanlan@wallstreetcn.com

收藏
相关新闻
请发表您的评论
兴业证券宏观与固定收益研究成果展示与交流平台
总篇数
734
粉丝
13859
实时行情
综览外汇商品股指债券