关于黑色系暴跌,这是一份细思恐极的极简分析
2017-12-07 19:35
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本文作者系混沌天成研究院院长、宏观策略、商品期货知名分析师叶燕武,授权华尔街见闻发表

今天商品市场哀鸿遍野,特别是黑色系焦炭跌停8%沦为重灾区,从铁矿、双焦、螺纹热卷、到硅铁锰硅,习惯性暴涨暴跌的背后到底蕴含着什么问题?

…让人想起4000点是牛市起点

通常意义上讲期货市场的功能是价格发现。从个人有限的理解能力,商品期货定价分为三个维度,第一个是商品自身供需矛盾的边际变化,第二个是商品相关政策和流动性的驱动,第三个是商品期货合约交割机制的多空博弈,这点在螺纹钢1710和1801合约上演绎的淋漓尽致。从供需来看,今年钢铁去产能的重大成果无疑是灭了地条钢,加之电炉基数低,进而造成螺纹供需出现缺口时新增供应迟迟跟不上,以至于11月中旬“2+26”限产实施以来(据说工地未按预期全停)规格短缺现象更为凸显,各大钢厂因此乘势涨价(近半月以来水泥价格亦是一飞冲天),螺纹现货价格重回上一轮经济刺激09-10年的高点5000元/吨,秒杀热卷等价冷轧(正常冷轧-螺纹价差600元左右),甚至出现了金刚钻不如金刚螺的调侃和5000元只是价值回归的论调,不由得让人想起4000点是牛市起点。

横向比较其他商品,有色似乎梦已碎,供给侧去落后产能的初心在电解铝上扑朔迷离,还好政策及时调整,否则对电解铝行业的损伤将不敢想象,曾有卖方高喊铝价2万不是梦,不知现如今在何方;原油学习中国供给侧好榜样,近几年全球原油需求增速维持在1%左右,主产国今年联合减产有成效,WTI价格从40-50美元/桶区间上了台阶,期限结构转变,库存压力疏解,后续看美国页岩油的边际供应弹性,进一步假设价格再上一个区间,散状的多头联盟是否依然坚固有待检验;农产品如豆类、油脂、棉花等供需矛盾小,加之天公亦作美,价格自然波澜不惊,做多着实需要勇气;就在全商品市场讲供给侧故事之际,唯有一个品种天然橡胶逆时尚,新增供应源源不断流入国内压力山大,就连一场仓库之火也只是打了个水漂。换句话说,除了黑色,其余寂落。

投资者赚的是博弈的钱

回归到商品价格的本质,其价格摆动映射的是产业链上下游利益的动态平衡。以工业品为例,铜铝铅锌、橡胶化工,下游需求基本以规模化的终端制造业为主,企业产品利润对原料价格成本的敏感度往往比较高,当原材料或中间产品价格涨幅过大会对真实需求产生抑制作用,一旦下游承载不了过高原料成本并拒绝接受(如2011年初多家轮胎企业集体血书控诉天然橡胶价格过高),表明产业链利益链条出现了断裂,对应原料价格将会崩塌,反过来亦如此,2015年底螺纹单斤不如白菜价。对于钢材而言,工业材的价格需求弹性比较大,卷板对应工程机械和制造业、冷轧对应汽车,需求同比和环比变化对价格的影响比较大,预计明年需求难以维持今年增速;螺纹对应房地产和基建,价格需求弹性相对较低,地产和基建的总量变化对螺纹价格的影响更大,这是一个慢变量,渐变到衰变需要时间,但不会缺席。

今年以来,螺纹期现基差的矛盾,即宏观预期与微观现实的矛盾冲突达到无以复加的地步,预期差的反复修正造成钢价的大幅波动,进一步影响甚至放大了铁矿焦炭等原料价格的摆动。这也意味着,投资者赚的是博弈的钱,而非趋势的钱。最后引用一句话来总结,至于极重而不可复加,则其势必反趋于轻。

 

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南开大学经济学硕士,现任混沌天成期货副总经理兼研究院院长,历任光大期货研究所所长,新湖期货首席策略分析师,拥有近十年的大宗周期类商品策略研究经历,曾连续四年荣获上海期货交易所优秀宏观分析师。
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