【中银策略】中期调整尚未结束,关注估值回归行业——A股大势•53
2017-12-11 15:10
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短期来看,大盘短期或有反弹,但中期调整仍未结束,参与需适度。行业层面,那些估值偏低、业绩好且行业景气度不差的行业估值终将回归,建议重点关注。


本周市场观点:大盘短期或有反弹,但中期调整仍未结束,参与需适度。市场11月中旬以来的下跌,既是短期一致预期过度亢奋下的必然反映,也是中期经济下行对基本面的拖累所致。我们认为市场对经济的乐观预期没有修正,中期调整没结束。虽然短期市场或有反弹,但投资者来讲,仅能适度参与,不能过多亢奋。


从防御的角度来看,中短期(一个季度左右)适合配置的行业,我们推荐估值严重低估,且今年盈利为正或连续增长,再叠加行业景气度向好或PEG较低的行业。上游推荐石油开采,中游推荐工程机械、航空机场,下游推荐汽车销售及服务、酒店及餐饮、照明设备及其他、电子设备。


 上游:石油开采PE处于高位,PB处于低位,同时行业景气度依然处于偏好时期。油田开采当前PE为62.6,远高于PE上阀值44.7, PB值为1.29,远低于PB下阀值1.5。原油期货震荡上行,石油行业景气度提升。


中游:工程机械PB处于低位,且业绩增速连续三个季度上扬,行业景气度也处于偏好时期;航空机场的PB处于低位,业绩增速连续三个季度上扬,行业景气度依然处于偏好时期。工程机械当前PB为1.67,远低于下阀值2.28,同时前三季度业绩增速强劲,挖掘机销量近期同比增长均超80%以上。航空机场当前PB 1.93 低于阀值1.95,前三季度业绩增速持续提升,主要机场起降和吞吐量同比增长持续,行业保持景气。


下游:汽车销售及服务、酒店及餐饮、照明设备及其他、电子设备等PE均低于下阀值,同时业绩连续三个季度正增长,PEG处于估值业绩比的良好水平。其中,电子设备PEG仅微弱大于1,其他推荐行业PEG均小于1。


2017年12月中银国际行业及个股配置。12月“老佛爷”行业组合维持不变,完整行业分别为石油石化(20%)、医药(10%),电子(10%)、通信(20%)、证券(20%),农业(10%)、餐饮旅游(10%);12月“老佛爷”个股组合,完整个股分别为中国石化(20%)、康美药业(10%)、歌尔股份(10%)、星网锐捷(10%)、首旅酒店(10%)、科大讯飞(10%)、中信证券(10%)、海通证券(10%)、中粮生化(10%)。



本周市场观点:


短期或有反弹,但中期调整仍未结束,参与需适度。11月中旬以来的下跌,既是短期一致预期过度亢奋下的必然反映,也是中期经济下行对基本面的拖累所致。从短期来看,这波调整后,投资者悲观情绪有所释放,市场可能会有一波反弹。但从中期来看,经济的调整我们认为只是刚开始,但市场对经济预期仍然很高,对宏观经济的乐观预期仍然有较大的修正空间。因此,我们认为中期调整没结束。中期调整没结束的情况下,我们认为虽然短期市场或有反弹,但投资者来讲,仅能适度参与,不能过多亢奋,这正如我们在12月月报所提示的。


从短期的市场行为来看,短期内成长自救风格可能偏向成长本周前2交易日上证50占优,随后中小创/中证1000占优。全周看来上证50总体上涨而创业板指/中证1000总体下跌。说明市场博弈的过程依然存在,现在的机会主要是市场的短期交易性机会。上周周报我们指出中小创股权补充质押11月份为年内最高,但股权质押最终将有惊无险,反而是抄底机会,同时限售股解禁12月份并非高峰,单月与9、10月份持平。11月中小创上市公司股东增持公告数量156,接近今年5、6月份高点数量,是成长的自救的行为,此行为可能有助风格暂时向成长切换,但从增持的动作和动机来看,依然是短期的交易行为,不可作为长期的投资风格切换的依据。与此同时,随着近期中证1000股票跌幅大大超过大盘,当前中证1000估值/中证100估值为3.0 左右,为年内最低,也显示出此时点中小股票的相对估值存在一定的相对优势。

  

从防御的角度来看,一个季度左右适合配置的行业,我们推荐估值严重低估,且今年盈利为正或连续增长,再叠加行业景气度向好或PEG较低的行业。上游推荐石油开采,中游推荐工程机械、航空机场,下游推荐汽车销售及服务、酒店及餐饮、照明设备及其他、电子设备。根据上中下游估值的不同特点,基于估值的均值回复的特性,我们寻找估值过低的行业,同时兼顾估值与成长的匹配度以及行业景气度来选择推荐行业。对于上游周期行业,我们选择PE同时PB低的行业,推荐石油开采;对于中游行业,我们选择PB低,2017年前三季度业绩增长为正且行业景气度高的行业,推荐工程机械II,航空机场;对于下游行业,我们选择PE低,2017前三季度业绩增长为正且预测PEG较小的行业、推荐汽车销售及服务、酒店及餐饮,照明设备及其他、电子设备。

 

行业方面,中信二级行业具有更好的行业的区分度,更适合指导投资,本文中我们都采用中信二级行业进行研究。数据方面,行业估值数据的时间区间为从2005年至今的月度数据。若当前估值高于估值期望值97%置信区间的上沿的20%(上阀值)或者低于估值数据期望值97%置信区间的20%(下阀值),则分别认为估值处于低位或者估值处于高位,有大概率进行均值回复。


上游行业:石油开采    


石油开采PE处于高位,PB处于低位,同时行业景气度依然处于偏好时期。石油开采当前PE为62.6,远高于PE上阀值44.7, PB当前值为1.29,远低于PB的下阀值1.5。对于周期行业而言,高的PE而低的PB从供需端的角度讲,则可能意味着供给端正在去产能,长期来看,行业在之后可能将走出低谷,具有投资价值。同时,原油期货震荡上行,石油行业景气度提升。



中游行业:工程机械,航空机场


工程机械PB处于低位,且业绩增速连续三个季度上扬,行业景气度也处于偏好时期。工程机械当前PB为1.67,远低于下阀值2.28,同时前三季度业绩增速强劲,分别为178%,246%,283%。行业基本面方面,今年以来,挖掘机销量同比持续处于高位,同比增长均超80%以上,行业景气度保持景气。



航空机场的PB处于低位,业绩增速连续三个季度上扬,行业景气度依然处于偏好时期。航空机场当前PB 1.93 低于阀值1.95,同时前三季度业绩增速持续提升,分别为0.5%,5%,14%。基本面方面,主要机场起降和吞吐量同比增长持续,行业保持景气;政策方面,9月份民航新规严控运行总量,提升准点率,航空供给侧改革进入实质阶段;市场预期后续限制运力引进政策和航线价格放开政策有望跟进;行业票价11年以来持续低迷,当前在供给端限量、消费需求增长较快,票价有回升趋势,民航业绩回暖。



下游行业:汽车销售及服务、酒店及餐饮、照明设备及其他、电子设备


下游行业中汽车销售及服务、酒店及餐饮、照明设备及其他、电子设备等PE均低于下阀值,同时业绩连续三个季度正增长,PEG处于估值业绩比的良好水平。其中,电子设备PEG仅微弱大于1,且电子设备在通信中估值属于过低的行业,因此也属于推荐之列。



2017年12月中银国际行业及个股配置



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评级体系说明:

公司投资评级:

买入:预计该公司股价在未来12个月内上涨20%以上;

谨慎买入:预计该公司股价在未来12个月内上涨10%-20%;

持有:预计该公司股价在未来12个月内在上下10%区间内波动;

卖出:预计该公司股价在未来12个月内下降10%以上;

未有评级(NR)。

行业投资评级:

增持:预计该行业指数在未来12个月内表现强于有关基准指数;

中立:预计该行业指数在未来12个月内表现基本与有关基准指数持平;

减持:预计该行业指数在未来12个月内表现弱于有关基准指数。

有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深300指数等。

中银国际策略团队成员介绍


陈乐天(首席策略分析师)

曾在中信证券任职,并入围2014年新财富最佳策略分析师;在加入中信证券前,他还在国家信息中心、湘财证券、日信证券等单位从事宏观研究,并担任过首席宏观分析师一职,代表作有《库存周期》《产能周期》系列专题;建立了以宏观周期为基础的大类资产配置与股票市场分析框架,2015年底以来准确预测了宏观周期、大类资产与A股市场方向,2016年加入中银国际。


代  亮(量化策略)

中国科学技术大学电子工程本科,中科院网络安全硕士。 曾任职于计算机,通信和互联网企业以及对冲基金。2017年加入中银国际策略团队。


徐沛东(市场研判)

中国人民大学西方经济学硕士,经济学学士。此前在光大证券从事A股策略研究工作,专注于市场研究,曾获2016第一财经最佳分析师策略第五名。2017年加入中银国际策略团队。


李如娟(行业比较)

中山大学金融学硕士,金融与工学复合专业背景,两年的A股策略研究与汽车行业研究经历。2017年加入中银国际策略团队。


钱  伟(宏观专题)

复旦大学西方经济学博士,擅长宏观周期的理论与现实研究,2017年加入中银国际策略团队。


许蔚然 ( 财务研究 )

复旦大学金融工程硕士,会计学学士,曾从事社服,医药的一二级行业研究,2017年加入中银国际策略团队。




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