今日交易计划 | 为什么欧央行会议纪要引发市场如此剧烈的反应?
2018-01-12 11:04
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摘要:12月14日欧洲央行会议纪要发送了一个重大信号——ECB的量化宽松操作可能会比预期更早结束,加息可能在年底就出现。美国PPI、初请数据表现欠佳但美债市场传来佳音。

本文作者:江金泽

12月14日欧洲央行会议纪要发送了一个重大信号——ECB的量化宽松操作可能会比预期更早结束,加息可能在年底就出现。

欧洲央行12月份的会议纪要有四大要点:

  • ECB理事会的官员们在经济和通胀前景的改善方面达成了广泛共识。
  • 但为保持通胀持续改善、直到达到2%的目标,仍然需要货币宽松支持。
  • 鉴于经济扩张步伐持续加快,通胀前景改善,ECB官员们也普遍认为“前瞻指引”将不得不逐步调整。(这是令市场最为兴奋的点)
  • 官员们发现汇率升值的负面影响似乎没有过去想象中那么大。

我们的解读:

由于调整前瞻指引是修改货币政策的“序曲”,而ECB官员们的口径又是长期保持了一致的鸽派——只着重提要坚持资产购买计划,且认为通胀疲软。

所以在官员们承认宏观经济预测大为改善的背景之下,“不变的货币政策将会变得越来越具有扩张性”,导致前瞻指引需要进一步的调整。

回想德拉吉去年六月在Sintra的讲话,引发了市场关于欧洲央行的Taper tantrum(削减恐慌),只是强调了一下“经济进展不错,拖累通胀的因素的暂时性的”,便短期内导致欧元连拉三根大阳线(日线),暴涨约250点。

不过欧洲央行显然没有预料到市场会有这么大反应,很快各路官员便出来“灭火”,德拉吉也决定软化沟通,回到更为温和的言辞。

但这一次欧洲央行还会没有预料到这份会议纪要造成的市场反应?

我想这群大佬们应该没那么笨,只是这一次往后,他们可能不再出来到处灭火,这样的推断从本次会议纪要中另外一个要点得出——汇率。

本次会议纪要显示,“ECB理事会认为,自2017年以来欧元升值似乎并没有对欧元区产品外部需求产生不利影响”,并认为“过去会议上反复强调的由汇率引起的经济增长和通货膨胀的负面风险已经退去”。

而且,BenoîtCoeuré认为,“虽然市场押注欧元继续升值,但未来9月到12月之间欧洲投资组合再平衡,导致的资金流出的可能使得欧元广泛企稳。

上述会议纪要内容显示,只要欧元未来升值势头不要过猛(比如三个月内突破1.28),欧洲央行将会淡化对欧元汇率升值危害的考量,不会出现太多口头打压。而且事实上口头打压在市场的一致预期面前也并没有什么luan用,6月27日Sintra讲话之后,EURUSD一路从1.12涨到了1.20。

此外,需要注意的是,欧洲央行在本次纪要中,似乎终于意识到在“明确货币政策未来路径方面拖延太久”可能导致金融市场在未来出现“急剧重新定价的风险,可能对经济和通胀前景产生负面影响。

因此,欧洲央行“前瞻指引”将不得不在“年初”重新审视,不过目前欧洲央行排除了在量化宽松结束和加息的可能性。

即最快的第一次加息可能提前到今年四季度。在上一次欧央行的会议上,他们的表态是,资产购买不会突然结束,即9月后可能逐渐衰减一个季度,然后才可能考虑加息,即原来的市场预期最快也要到2019年一季度才可能加息。

本次会议纪要的“鸽派”内容部分都是老生常谈并没有引起市场的关注,且仔细看看真是和美联储准备收紧政策时的表态非常的相似呢,那种“欲做还休”的姿态真是毫无说服力呢...

本次欧央行的纪要还包括:

  • 尽管经济扩张的势头强劲,但理事会成员仍然担心通货膨胀的前景...
  • 最近工资增长的增长被认为是“工资压力上升的初步迹象”,但大多数成员呼吁谨慎,并担心菲利普斯曲线明显减弱,这表明对货币政策立场的任何调整要非常循序渐进(very gradual)...

关于欧元的反应:

鉴于经济复苏的步伐,欧洲央行准备调整措辞是意料之中的事,但从今年1季度就要调整措辞是令市场意外的,并且本次纪要提前了最早可能加息的时间,给予欧元多头更多政策细节和信心,所以不难理解欧元为何走强。

但这里投资需要从两个角度思考这个问题:

  • 从博弈的角度,欧元区至少在货币政策上的利好这一次是否真的出尽了?市场对欧元的定价是一次性已经结束?
  • 从估值修复的角度,亦或是新一轮牛市的开始,毕竟欧元从购买力上衡量仍然被低估。

PS:下图来自GBA上一款十七年前的游戏《瓦里奥大陆4》,当时第一次听说马里奥还有个死对头,造型相似,但凶神恶煞的“Wario瓦里奥”,一个超胖的意大利人,蒜头鼻,八字胡,以及明显的手臂肌肉。以反派人物做主角的游戏在那个年代并不常见,当然内容也是非常有创意,即便拿到今天看也是如此,安利一下没玩过的同学们。当然我想表达的意思是,以前温顺的意大利人马里奥·德拉吉以后恐怕要变脸咯~

美元

美元方面有两个坏消息和一个好消息。

美国12月生产者价格意外下跌,这是近1年半来的首次下降。

美国劳工部公布,12月份PPI下滑0.1%,为2016年8月以来首次下滑,而此前分析师预期是增长0.2%。

此外,上周初请失业金人数为26.1万人,比之前的25万人增加了1.1万人,为9月下旬以来的最高水平。而此前预期是低于25万人水平,为24.5万人。

数据方面不利美元的人气,但美债市场传来佳音。

昨日早间中国官方称称将减购、甚至暂停购买美债的传闻是假消息,让债市投资人松了口气。不过很难相信彭博社会不顾自己的名声,而冒风险在尚未证实的情况下就报道出这么一条新闻,所以不知道是该相信彭博社的报道好还是相信中国外管局的澄清好,或者都可相信,或者都不能信。

值得关注的是,昨日晚间美债的拍卖市场显示出逢低买盘汹涌。

美国财政部11日标售的120亿美元30年期国债,Bid to cover ratio达到2.74,远超前值的2.48 ,亦接近三年多来最高水平;间接投标者(indirect bidder,包含外国央行、基金经理人和保险业者)的认购比例多达71.49%,创下历史新高纪录。

我们昨天的晨报中曾提到,10日财政部拍卖的200亿美元10年期美债亦获得了强劲需求,标售比达到了2.69,为2016年6月以来的最高水平。

上述两轮拍卖充分暗示了即便中国抛售,其它市场参与者反而更愿意逢低买入这些美债,进而压低收益率。

不过10年期美债收益率仍持稳于重要心理关口2.50%上方,如果美债收益率要维持上涨势头的话,2.50%是一个关键位。

虽然近期欧元区日本的收益率均有上扬,但总体美国与它们的利差优势在扩大,虽然市场选择性的在忽略这一点,但我们认为,只要美债收益率上升是稳步的、非恐慌性的(比如中国明确要减持美债),利差因素终有一天将回归。

以名义CPI同比数字做deduction的实际收益率差没有上述名义利差那么明显,最近几个月持稳:

挪威克朗

NOK在最近的汇市中表现的颇为强势,通胀数据意外走强,以及油价不断上升形成了支撑。即便面对昨日意外鹰派的欧央行货币纪要,挪威克朗仅小幅下跌后便重回升势。显示逢高做多NOK依旧是最近性价比非常高的交易。

去年底两国楼市疲弱是导致投资者担忧的主因。不过最近有一些分析称挪威楼市崩盘的机率被夸大了,市场焦点将重新回到油价上涨、挪威经济稳健,以及央行升息前景等传统因素,挪威克朗被低估的情况严重,对欧元可能录得5%以上的反弹。

今日关注

昨日欧洲央行12月会议纪要显示欧洲央行可能在2018年早期渐进调整前瞻性指引,强调通货膨胀必须有足够的货币刺激。会议纪要的鹰派基调推动欧元大涨,美元大跌。

美国劳工部数据显示,美国12月份PPI意外下跌0.1%,为2016年8月以来首次下滑。此外,上周初请失业金人数为26.1万人高于前值,并创出9月下旬以来的最高水平,美元再遭重创。

今日美国方面将迎来CPI以及零售销售等几项市场关注度更高的经济数据发布,是扭转颓势还是继续重挫美元,一切需等待最终数据结果确认。

周末临近,投资者需注意风险控制。

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