恰好达标的社融增速透露了什么?
2018-01-13 09:15
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摘要:2017年社融增速恰好等于12.0%的政策目标,2016年社融实际增速也十分接近目标增速。但M2增速却大幅偏离政策目标。这意味着M2增速已成为“软约束”,而社融目标却是“硬约束”。

本文来自兴业研究,作者郭于玮 鲁政委,原文标题《【宏观】恰好达标的社融增速透露了什么——评2017年12月货币信贷数据》。

摘要

2017年全年社会融资增速恰好等于12.0%的政策目标,而2016年社融实际增速也十分接近目标增速。与之形成鲜明对比的是,M2同比增速大幅偏离政策目标。这意味着M2增速已成为“软约束”,而社融目标却是“硬约束”。

货币增速方面,金融去杠杆和存款向货币基金与理财产品的转移使12月M2同比增速再创新低。融资增速方面,年末贷款额度偏紧和监管趋严使12月新增社融规模显著低于市场预期。

事件

2017年12月M1同比11.8%,前值12.6%,市场预期12.7%,我们的预测值为12.4%。M2同比8.2%,前值9.1%,市场和我们的预测值为9.2%。新增人民币贷款5844亿,前值1.12万亿,市场预期1万亿,我们的预测值为8500亿。新增社会融资规模1.14万亿,前值1.60万亿,市场和我们的预测值为1.50万亿。

恰好达标的社融透露了什么

2017年12月,社会融资规模增速从11月的12.5%下降至12.0%,恰恰与2017年初所制定的社会融资规模目标增速相符。而M2同比增速意外下降至8.2%,再次创下历史新低,印证了我们2017年7月11日发布的报告《2017年M2增速将以个位数收官》中的观点。

值得注意的是,自2016年首次确定社会融资规模增速目标以来,每年年底的社会融资规模实际增速都十分接近目标增速。2016年全年社会融资规模实际增速为12.8%,非常接近13.0%的目标增速。2017年的社融实际增速更是完全等于目标增速。与之形成鲜明对比的是,M2实际增速大幅偏离目标值。2016年M2同比仅为11.3%,低于13.0%的目标增速。2017年M2同比更是下降到8.2%的历史低位,大幅偏离12.0%的目标。这隐约透露出M2目标已经成为“软约束”,社融目标的约束力显著更强。 

同时,2017年全年的名义GDP增速大致在11.0%左右,与12.0%的社融增速十分相近,折射出货币当局控制宏观杠杆率的政策意图。2017年12月政治局会议:“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制……”。而防范化解重大风险是2020年前要打好的三大攻坚战之首。

展望2018年,考虑到M2增速目标约束的软化,我们更需要密切关注社会融资规模增速目标。由于2018年名义GDP增速可能较2017年出现下降,为控制宏观杠杆率,社会融资规模增速目标也将有所下调,社会融资规模实际增速或将低于2017年。

M2再创新低

2017年12月M2同比增速为8.2%,较11月的9.1%大幅下降0.9个百分点,再次创下历史新低。12月M2同比增速大幅下降的原因包括以下两个方面。

第一,2017年12月非银存款大幅下降。近期多项监管政策密集出台,金融去杠杆影响持续发酵,使2017年12月非银存款大幅下降9129亿元,对M2增速形成拖累。对此,央行调查统计司司长阮健弘表示:“2017年M2增长8.2%,比上年有所下降,主要就是反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下,银行资金运用更加规范,金融部门内部资金循环和嵌套减少,由此派生的存款减少”。

第二,银行间市场利率的上升加速了存款向理财和货币基金的转移。历史数据显示,理财收益率与3个月Shibor利率密切相关。近期银行间利率的上升推高了理财收益率和货币基金收益率,吸引更多存款流向理财与货币基金。截止2017年12月,货币市场基金资产净值合计7.1万亿,较2017年11月的6.6万亿增长约7.6%。 

同时,2017年12月M1同比增速下降至11.8%,较11月的12.7%下降0.9个百分点。12月M1增速的下降是商品房销售增速下滑和地方债置换规模下降共同影响的结果。一方面,2017年以来商品房销售增速总体呈现下滑趋势,居民存款向企业存款的转化减速。另一方面,2017年12月地方政府置换债发行规模仅为76.6亿元,显著低于2017年11月的3667.9亿元。

年末额度偏紧制约贷款增长

2017年12月新增社会融资规模为1.1万亿,较11月的1.6万亿下降约0.5万亿,显著低于市场预期。12月新增贷款规模和表外融资规模双双不及预期,使新增社融规模较低。

第一,2017年12月新增人民币贷款5844亿,较11月的11200亿下降近一半,显著低于市场预期。其中,无论居民短期贷款、居民长期贷款、企业短期贷款和企业中长期贷款规模均出现了下降。而央行发布的银行家问卷调查结果显示,2017年第四季度的贷款需求指数有所上升。因此,2017年12月新增人民币贷款规模偏低主要反映出年末贷款额度偏紧,而非融资需求下滑。

第二,2017年12月,包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行汇票在内的表外融资规模增加3567亿,较2011年至2016年同期的平均水平6031亿低近2500亿,是2012年以来的各年12月的最低水平。12月新增表外融资规模较低与监管政策趋严有关。2017年12月22日,银监会发布《关于规范银信类业务的通知》,将表内外资金和收益权同时纳入银信类业务。

2017年12月,银监会信托部主任表示,2018年整顿信托业是银监会的工作重点。此外,2018年1月银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》,要求信贷资金和资管资金不得参与委托贷款业务,委托贷款资金不得投资资管产品和禁止领域。因此,2018年表外融资增速可能继续放缓。

 

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