监管趋严表外收缩,新周期融资需求旺盛——评2017年12月金融数据
2018-01-14 14:32
0

文:恒大研究院 任泽平 方思元

事件: 12月新增信贷5844亿元,预期10000亿元,前值11200亿元。社会融资规模增量为11400万亿元,预期15000亿元,前值16000亿元。M2同比增长8.2%,预期9.2%,前值9.1%,增速创历史新低。

点评:

1、核心观点:银行年末额度限制等指标扰动信贷投放及M2增速,实体融资需求仍旺盛,预计2018年初信贷及社融将明显提升。考虑到新周期带来实体融资需求旺盛、监管趋严表外回表、新一轮金融去杠杆政策密集出台等因素,资金供求紧平衡可能导致利率中枢水平易上难下。

12月金融数据低于预期,主要由于年末银行信贷额度限制、MPA考核、资本充足率等因素形成短期扰动,年末非标融资收益率持续上行,实体经济融资需求仍旺盛。按照历史惯例,银行年末多进行项目储备预留年初投放,加之近期资管新规征求意见稿、委托贷款管理办法均旨在封堵非标融资渠道,表外融资难增,表外回归表内程度将进一步深化,预计2018年初信贷投放将显著提升,有力支撑社融规模。

2017年12月M2增速创历史新低,并且显著低于名义GDP规模,主要收缩因子来自金融去杠杆,减少金融部门内部资金循环和嵌套,有利于形成稳定的货币派生环境。预计金融去杠杆下,M2将继续维持低位运行区间。 

2、年末额度偏紧、MPA考核、资本充足率限制、流动性限制等导致信贷短期下降,2018年初有望明显提升。全年新增信贷投放13.5万亿,金融去杠杆下实体融资将更多地依赖表内贷款。

12月信贷增长远低于市场预期,同比少增4556亿元,增量主要来源于居民中长期贷款及企业中长期贷款。全年新增信贷规模达13.5万亿元,金融去杠杆下表内贷款对于实体经济支持力度凸显。12月新增信贷同比大幅减少主要由于银行年末额度偏紧,且受MPA考核、资本充足率限制及流动性限制多重影响,并非实体经济融资需求减弱,信贷低量仅为短暂现象,年初信贷投放将出现明显提升。

(1)    居民按揭贷款投放趋缓,房贷占新增贷款比重下降,房地产调控开始见效。居民户中长期贷款新增3112亿元,为信贷增量主力之一,但同比及环比均有少增(分别-1105亿元/-1066亿元)。预计2017年上半年较强的房地产销售,加之银行额度偏紧、放款时间延长,一定程度平缓房贷投放速度。在近几月房地产销售数据放慢趋势下,预计2018年房贷占新增贷款比重将进一步下降。2017年新增居民中长期贷款占比39.2%,已较2016年45%的占比水平有所下降。

(2)    银行年末额度紧俏,企业中长期贷款同比缩量。企业中长期贷款新增2059亿元,为12月信贷投放第二大方向,但同比及环比亦出现较大缩量(-4895亿元/-2216亿元)。我们判断年末商业银行整体额度紧俏为主要原因,并非实体经济融资需求减弱。按照惯例,年末商业银行多进行项目储备,于年初进行大规模投放,预计1月企业中长期贷款投放将迎来显著提升。

(3)    票据融资规模增加,消耗剩余额度。票据融资新增1140亿元,同比及环比出现较大提高(+3970亿元/+1055亿元)。票据融资已连续两月出现较大规模投放,临近年末,我们判断主要由于银行利用票据融资消耗剩余信贷额度。

3、表内投放减少导致社融弱于季节性,强监管下表外融资将收缩,表外回表内、非标转标是大势所趋

12月新增社融规模1.14万亿元,低于预期,其中人民币贷款新增5738亿元,外币贷款新增168亿元,表外融资新增3567亿元,直接融资新增1413亿元。低于预期部分主要来自新增信贷,在银行额度耗尽情况下,社融规模明显弱于季节性,叠加金融去杠杆进程持续推进,表外非标融资资金供给明显收缩。

(1)  12月信贷增量主要来源于居民中长期及企业中长期贷款。

(2)  监管封堵表外融资通道,短期表外融资将收缩。表外融资新增3567亿元,同比少增3676亿元,其中新增信托贷款2288亿元,新增委托贷款602亿元。受金融去杠杆影响,12月表外融资明显弱于季节性,信托贷款是增长主力,委托贷款同比增量大幅萎缩。全年新增信托+委托贷款占社融规模15.3%,较去年17.1%明显下降。10月份以来非标收益率明显提升, 2-3年贷款类信托收益率升至7.9%,体现实体经济融资需求不弱,然而12月出台的银信合作55号文叫停银信通道业务,银信通道融资需求明显压制。展望2018年,我们认为近期出台的委托贷款管理办法、及监管对于资管产品投资信托贷款意见指导,体现监管对于非标融资封堵态度坚定,未来表外融资需求将面临两大趋势,一是回归表内,二是通过产品设计在交易所及银登中心等机构实现非标转标,短期表外融资规模难增。

(3)  利率高位债券发行缩量,直接融资表现平稳。直接融资方面,12月新增1413亿元,同比多增2633亿元。12月债券发行利率保持高位,继续影响企业发债意愿,债券融资新增621亿元,保持低量。股票融资新增792亿元,同比规模基本持平。

4、贷款缩量及金融去杠杆影响同业存款派生能力

12月存款新增-7929亿元,存款余额同比增速9%,增速环比降低0.6个百分点,其中企业存款为增长主力,新增1.3万亿元。M2增速8.2%,增速环比降低0.9个百分点,并创历史新低。12月影响存款派生的原因除了新增信贷大幅减少外,也与金融去杠杆带来的同业存款派生能力降低密切相关,12月非银金融机构存款大幅减少9129亿元。此外12月财政存款减少弱于季节性,一定程度拖累存款增速。12月末M2增速创历史新低,且低于名义GDP增速的情况历史上少见,然而主要收缩因子来自金融去杠杆,减少金融部门内部资金循环和嵌套,有利于形成稳定的货币派生环境。我们判断去杠杆背景下,2018年 M2仍将保持个位数低位运行,并且贷款投放较强情况下,可对实体经济融资需求形成支撑。

风险提示:货币政策或监管超预期。


只要您有干货观点或文章,欢迎投稿入驻华尔街见闻名家专栏,联系邮箱:zhuanlan@wallstreetcn.com

收藏
相关新闻
请发表您的评论
现任恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长。曾任方正证券首席经济学家、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任、国泰君安证券首席宏观分析师。
总篇数
821
粉丝
19542
实时行情
综览外汇商品股指债券