【安信研究】金融监管政策追踪半月刊——2018年第1期
2018-01-14 14:59
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核心观点

安信宏观观点

“防范化解重大风险,重点是防控金融风险”,这是未来三年政府工作的“攻坚战”之一。规范整顿资管业务、规范整顿非标通道融资、完善互联网金融等等,这些方面强化监管是大势所趋,中短期之内资产市场面临的流动性偏紧压力难以显著缓解。

■安信固收观点:

2018年,我们认为债市确定性走牛需要两个条件,一是实体部门融资需求的持续回落,二是金融机构去杠杆接近尾声;目前来看,第一个条件已经具备,第二个条件有望在2018年上半年逐步实现。

■安信策略观点:

截止目前的政策,我们的判断是这些政策对金融市场流动性会形成制约,但量级上尚不足以对A股市场产生冲击性效应。我们认为未来一个阶段A股市场震荡会加剧,但总体向上的趋势还不会被扭转。

■风险提示:金融去杠杆持续推进造成市场流动性紧张。

正文
1.金融监管政策梳理

1.1.《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发【2017302号)

发布时间:14

政策部门:一行三会

重要性:☆☆☆

政策重点:债券市场参与者行为规范、债券交易业务规范、债券交易杠杆规模限定

具体内容:新规明确,债券市场参与者应严格遵守有关流动性、杠杆率等风险监管指标要求,并合理控制债券交易杠杆比率。存款类金融机构自营债券正回购或逆回购余额若超过其上季度末净资产80%,保险公司自营债券正回购或逆回购余额超过其上季度末总资产20%,其他金融机构(不含保险公司)债券正回购或逆回购余额超过其上月末净资产120%,需向监管部门报告。通知自印发之日起实施,一年内未完成整改不得新开展交易。


1.2.《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》(证监办发[2017]89号)

发布时间:14

政策部门:证监会

重要性:☆☆

政策重点:证监会为落实302号文内容,下发的进一步的指导文件

具体内容:证监会发布302号文配套通知,严管券商基金的债券业务。重点从被监管机构的治理结构,薪酬体系,偏离价格监控,日常交易监控等角度入手,进行了大幅度细化。明确规定:

1.债券交易二级部门应授权明确,纳入部门统一管理,不得以“团队制”替代部门管理。

2.债券现券交易价格偏离比较基准超过1%或者回购利率偏离比较基准超过50个基点(BP)的,应当向风险管理部门备案并作出合理说明。

3.参与债券投资交易的人员薪酬与激励合计超过100万人民币的,超过部分应当按照等分原则递延发放,递延周期不少于2年。

4.不得违规在债券交易场所和系统外开展债券交易(包括现券、回购、远期),为应对流动性风险且事先向证监会机构部报备的除外。

5.应当对自营、资管账户及提供投资顾问服务的账户之间的交易实施有效监控,防范利益输送。

 

1.3.《商业银行股权管理暂行办法》(2008年第1号)

发布时间:15

政策部门:银监会

重要性:☆☆

政策重点:加强商业银行股权监管,规范银行股东行为,弥补监管短板

具体内容:一是建立健全了从股东、商业银行到监管部门“三位一体”的穿透监管框架,重点解决隐形股东、股份代持等问题。股东信息的全面、真实、准确,是商业银行股权管理的基础。针对隐形股东、股份代持等违规行为,《股权管理暂行办法》明确了主要股东信息报送责任、商业银行信息核实责任以及监管部门的最终认定责任,建立健全了“三位一体”的穿透监管框架。二是明确主要股东范围,加强对主要股东行为的规范,重点解决大股东滥用股东权利、干预银行经营等问题。重点将主要股东界定为“持有或控制商业银行百分之五以上股份或表决权,或持有股份总额不足百分之五但对商业银行经营管理有重大影响的股东”。在信息披露、入股数量、持股期限、资本补充以及公司治理等方面,对主要股东提出明确要求,切实防范大股东违规干预商业银行经营管理现象。三是强化商业银行与股东及相关人员的关联交易管理,重点解决利益输送、掏空银行等问题。《股权管理暂行办法》将主要股东及其控股股东、实际控制人、关联方、一致行动人、最终受益人纳入商业银行的关联方管理,覆盖商业银行实质承担信用风险的各类关联交易类型,防止股东通过同业投资、资管计划等渠道转移、侵占商业银行资金行为。四是明确金融产品入股商业银行规则,重点解决利用金融产品入股问题。考虑到当前信托产品、公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划和保险资管计划等金融产品已成为证券市场的重要投资者,《股权管理暂行办法》规定了金融产品入股商业银行规则。即金融产品可以持有上市商业银行股份,但单一投资人、发行人或管理人及其实际控制人、关联方、一致行动人控制的金融产品持有同一商业银行股份合计不得超过该商业银行股份总额的百分之五。此外,商业银行主要股东不得以发行、管理或通过其他手段控制的金融产品持有同一商业银行股份。五是强化监管部门职责,明确监管手段。《股权管理暂行办法》贯彻分类监管原则,将对商业银行经营管理有重大影响的主要股东作为监管重点。设立专章规定监管部门在股权管理方面的监管职责和手段,重点加强穿透监管、对违规不改正的股东采取限制股东权利,责令商业银行控股股东转让股权等监管措施。同时,通过信息披露、联合惩戒等方式,借助市场力量做好股权监管工作。

 

1.4.《商业银行大额风险暴露管理办法》(银监发[2018]2号)

发布时间:15

政策部门:银监会

重要性:☆☆

政策重点:银监会就《商业银行大额风险暴露管理办法》公开征求意见

具体内容:银监会就《商业银行大额风险暴露管理办法》公开征求意见,对于非同业关联客户,《办法》规定其风险暴露不得超过一级资本的20%。对于同业客户,风险暴露不得超过一级资本25%。对同业客户风险暴露设置了三年过渡期,商业银行可在过渡期逐步调整,无需简单压降同业业务规模。商业银行要按照大额风险暴露监管要求,设定大额风险暴露内部限额,并持续监测、预警和控制。

 

1.5.《进一步改善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化通知》银发〔20183

发布时间:15

政策部门:央行

重要性:☆

政策重点:完善和优化人民币跨境业务政策

具体内容:通知称,凡依法可以使用外汇结算的跨境交易,企业都可以使用人民币结算。银行可为个人办理其他经常项目人民币跨境结算业务。开展碳排放权交易人民币跨境结算业务。便利境外投资者以人民币进行直接投资,便利企业境外募集人民币资金汇入境内使用,确保境外投资者利润所得依法自由汇出。

 

1.6.《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》保监资金〔2017282

发布时间:15

政策部门:保监会

重要性:☆☆

政策重点:保险资金设立股权投资计划不得直接或变相开展通道业务,不得开展嵌套投资

具体内容:保监会发布通知称,股权投资计划的投资收益应当与投资标的经营业绩或收益挂钩,严防以“名股实债”方式,变相抬高实体企业融资成本。禁止设置明确的回报预期且定期向投资人支付固定投资回报,禁止约定股权计划到期强制性由被投资企业或关联第三方赎回投资本金,避免变相违规增加地方政府债务规模,避免增加实体企业融资成本。

 

1.7.《商业银行委托贷款管理办法》

发布时间:16

政策部门:银监会

重要性:☆☆☆

政策重点:填补了委托贷款监管制度空白,为商业银行办理委托贷款业务提供了制度依据

具体内容:明确商业银行作为受托人,不得参与贷款决策,不得提供各种形式担保;明确委托资金来源、用途合法合规,不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资,不得作为注册资本金、注册验资,不得用于股本权益性投资或增资扩股等。

 

1.8.《保险公司所属非保险子公司管理暂行办法》

发布时间:18

政策部门:保监会

重要性:☆☆

政策重点:《保险公司所属非保险子公司管理暂行办法》拟修订

具体内容:《保险公司所属非保险子公司管理暂行办法》三年试行期限已到,考虑到发展形势与监管形势出现了一些变化,保监会拟对《办法》进行修订。“目前,保监会正在向保险公司征集修订意见。”据保险公司人士透露,主要是让各险企提供《办法》实施中存在的问题及原因分析、修改建议和理由等。(中国证券网)

 

1.9.《网络借贷中介机构现场检查细则》(征求意见稿)

发布时间:18

政策部门:广州金融工作局

重要性:☆

政策重点:全国首份网贷机构现场检查细则(征求意见稿)正式出炉

具体内容:广州市金融工作局正式下发了全国首份《网络借贷中介机构现场检查细则》(征求意见稿),上述细则规定的检查内容包括,准入资格情况、内控情况、业务开展情况及信息披露。其中,业务开展的检查共有六项,并严格规定了13类禁止开展的活动,如不得开展类资产证券化业务或实现以打包资产、证券化资产、信托资产、基金份额等形式的债权转让行为等。

 

1.10.《人身险保单贴现业务试点管理办法(征求意见稿)》

发布时间:19

政策部门:保监会

重要性:☆☆

政策重点:鼓励保单贴现试点,急需现金可转卖保单

具体内容:保监会起草《人身险保单贴现业务试点管理办法(征求意见稿)》,并于8日向社会公开征求意见。保单持有人可将人寿保单以折价的方式、通过保单贴现公司卖给投资人以获取急需现金。《意见稿》规定,保单贴现业务试点期间,保单投资人仅限于使用自有资金开展业务,机构投资人自有资金以净资产为限,已贴现的保单不可办理转贴现或再贴现。

 

1.11.《保险标准化工作管理办法》

发布时间:111

政策部门:保监会

重要性:☆

政策重点:对保险标准化工作监管主体与权责进行了明确

具体内容:《管理办法》明确了各监管主体与责任:保险标准化工作由中国保险监督管理委员会(简称保监会)统一归口管理。全国金融标准化技术委员会保险分技术委员会(以下简称“保标委”)在保监会组织领导下,在国家标准化管理委员会(以下简称“国家标准委”)、全国金融标准化技术委员会(以下简称“金标委”)的业务指导下,具体负责保险标准化发展规划制定、保险标准体系的建立与维护,以及国家标准、行业标准制修订等工作。保险社会团体为团体标准的管理者,主要职责是组织开展团体标准制修订工作,批准、发布团体标准,对团体标准进行复审,开展团体标准宣贯。

 

1.12.《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)

发布时间:112

政策部门:沪深交易所、中国结算

重要性:☆☆

政策重点:沪深交易所、中国结算

具体内容:与原《办法》相比,新《办法》修订内容主要包括以下三个方面:一是进一步聚焦服务实体经济定位。新《办法》规范了融入方资质、资金用途、最低交易金额和初始质押标的范围,明确了融入方不得为金融机构或其发行的产品,融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理,融入方首笔最低交易金额不得低于500万元,后续每笔不得低于50万元,不再认可基金、债券作为初始质押标的。与此同时,融入资金不得用于淘汰类产业、新股申购或买入上市交易的股票。二是进一步强化风险管理。新《办法》明确了股票质押集中度和质押率上限要求。具体而言,股票质押率上限不得超过60%,单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%15%,单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。三是进一步规范业务运作。新《办法》明确了证券公司开展业务的资质条件,要求证券公司建立融入方信用风险持续管理及资金用途跟踪管理机制。沪深交易所相关负责人表示,为减轻对存量业务的影响,将适用“新老划断”原则,相关修订内容仅适用于新增合约,此前已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期,不需要提前了结。

 

1.13.中国共产党第十九届中央纪律检查委员会第二次全体会议

发布时间:113

政策部门:中纪委

重要性:☆☆☆

政策重点:全面贯彻落实党的十九大精神,研究部署2018年纪检监察工作

具体内容:会议要求巩固发展反腐败斗争压倒性态势。着力解决选人用人、审批监管、资源开发、金融信贷等重点领域和关键环节的腐败问题。

 

1.14.《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》(银监发〔20184号)

发布时间:113

政策部门:银监会

重要性:☆☆

政策重点:进一步深化整治银行业市场乱象

具体内容:各银行业金融机构法人应在汇总分支机构评估情况基础上,于2018310日前将评估报告报送监管部门。报告内容包括但不限于:2017年已开展的专项治理工作评估情况,包括发现的主要问题、问题处置和风险化解情况、整改和问责情况、治理工作存在的不足等;当前存在的主要问题或风险隐患;下一步工作措施等。各银行业金融机构应分别于2018610日前和1210日前报送阶段性工作报告和年度工作报告及附表。报告内容包括但不限于:组织实施情况;发现的主要问题和风险隐患;采取的工作措施及成效;下一步计划和意见建议等。

 

1.15.《进一步深化整治银行业市场乱象的意见》和《2018年整治银行业市场乱象工作要点》

发布时间:113

政策部门:银监会

重要性:☆☆

政策重点:随《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》印发

具体内容:明确2018年重点整治8个方面22条:一是公司治理不健全,包括股东与股权、履职与考评、从业资质等三个方面。二是违反宏观调控政策,包括违反信贷政策和违反房地产行业政策。三是影子银行和交叉金融产品风险,包括违规开展同业业务、理财业务、表外业务、合作业务等四个要点。四是侵害金融消费者权益,主要是与金融消费者权益直接相关的不当销售和不当收费。五是利益输送,包括向股东输送利益、向关系人员输送利益。六是违法违规展业,包括未经审批设立机构并展业、违规开展存贷业务、违规开展票据业务、违规掩盖或处置不良资产等四个要点。七是案件与操作风险,主要是列举了一些案件高发多发的薄弱环节和存在的突出问题,包括员工管理不到位、内控管理不到位、案件查处不到到位。八是行业廉洁风险,包括业务经营和信息管理两个方面。此外,还单独列举了监管履职方面的负面清单。


2.金融监管动态跟踪

2.1.中国央行多位官员已与蚂蚁金服会面,讨论其消费金融业务高杠杆问题

发布时间:18

消息来源:路透社

重要性:☆

具体内容:消息人士表示,在中国政府公布新规之际,蚂蚁金服默默撤回了价值数十亿美元的ABS产品发行计划。在蚂蚁金服降低杠杆水平之前,中国央行可能会阻止蚂蚁金服发行新的消费贷款证券。蚂蚁金服表示,取消发行计划是因为2017年底融资情势紧俏及债市定价上升。

 

2.2.中国据悉已叫停部分消费信贷ABS

发布时间:19

消息来源:新浪

重要性:☆

具体内容:中国债券监管部门已叫停以无特定消费场景消费贷款为基础的资产支持证券(ABS)发行。知情人士称,中国银行间市场交易商协会与上海证券交易所、深圳证券交易所均已暂停审批此类ABS。不清楚何时会恢复审批。

 

2.3.监管层窗口指导,所有券商集合资管和基金定向“一对多”投信托贷款的产品全部停止备案

发布时间:111

消息来源:证券时报

重要性:☆☆

具体内容:"监管层叫停投资信托贷款的券商集合和基金专户备案,虽尚未有正式文件出台,但多家券商资管都收到了口头通知,实际上已暂停此类新增产品备案。

1、不得新增参与银行委托贷款、信托贷款等贷款类业务的集合资产管理计划(一对多)。

2、已参与上述贷款类业务的集合资产管理计划自然到期结束,不得展期。

3、定向资产管理计划(一对一)参与上述贷款类业务的,管理人应切实履行管理人职责,向上应穿透识别委托人的资金来源,确保资金来源为委托人自有资金,不存在委托人使用募集资金的情况;向下做好借款人的尽职调查、信用风险防范等工作,其他监管机构有相关要求的,也应从其规定。

已参与上述贷款类业务的定向资产管理计划发生兑付风险的,管理人应及时向监管部门及行业协会报告。管理人应切实履行职责,做好风险处置工作,不得刚性兑付,同时应避免发生群体性事件。  "

 

2.4.北京和上海等银监部门对信托公司进行窗口指导,暂停设置有中间级的结构化证券投资业务

发布时间:111

消息来源:中国证券报

重要性:☆☆

具体内容:结构化证券信托配资业务,根据结构化证券信托的层数,可以分为两层(优先层和劣后层)、三层(优先层、中间层和劣后层)以及三层以上的三大类,其中,两层和三层的结构化证券信托是较为常见的。此次被监管要求暂停的就是含有中间级的三层股票配资业务。

华南某信托公司副总级高管对记者表示,目前,银监部门已经给信托公司进行窗口指导,要求立即暂停设置有中间级的结构化证券投资类业务,除了华鑫信托,国民信托和爱建信托等北京、上海和广东等地信托公司都已暂停。业内人士指出,上述举措实质上是下调了目前股票信托的配资杠杆比例。上述两类业务在近年来较为流行,被用于炒股、上市公司大股东增持、员工持股、杠杆收购、上市公司市值管理等领域,杠杆比例较高。知情人士指出,一些信托公司近期收紧股票配资业务,一个重要原因就是信托业“严监管”。

 

2.5.新三板挂牌企业申请IPO时存在“三类股东”的监管政策

发布时间:112

消息来源:证监会新闻发布会

重要性:☆

具体内容:明确了新三板挂牌企业申请IPO时存在契约型私募基金、资产管理计划、信托计划等“三类股东”的监管政策:一是基于证券法、公司法和IPO办法的基本要求,公司的稳定性与控股股东与实际控制人的明确性是基本条件,为保证拟上市公司的稳定性、确保控股股东履行诚信义务,要求公司控股股东、实际控制人、第一大股东不得为“三类股东”;二是鉴于目前管理部门对资管业务正在规范过程中,为确保“三类股东”依法设立并规范运作,要求其已经纳入金融监管部门有效监管;三是为从源头上防范利益输送行为,防控潜在风险,从严监管高杠杆结构化产品和层层嵌套的投资主体,要求存在上述情形的发行人提出符合监管要求的整改计划,并对“三类股东”做穿透式披露,同时要求中介机构对发行人及其利益相关人是否直接或间接在“三类股东”中持有权益进行核查;四是为确保能够符合现行锁定期和减持规则,要求“三类股东”对其存续期作出合理安排。


3.安信研究视点

3.1.安信宏观核心观点

过去两年多,实体经济运行层面的许多风险因素,例如商品房高库存、工业产能过剩、银行坏账压力等,均得到了有效的化解或控制。但在金融领域,我们面临的风险仍然很多,特别是过去几年影子银行体系的迅速膨胀和刚性兑付,以及互联网金融领域的监管缺失。

“防范化解重大风险,重点是防控金融风险”,这是未来三年政府工作的“攻坚战”之一。规范整顿资管业务、规范整顿非标通道融资、完善互联网金融等等,这些方面强化监管是大势所趋,中短期之内资产市场面临的流动性偏紧压力难以显著缓解。

 

3.2.安信固收核心观点

安信固收|罗云峰:监管层对去杠杆态度比较坚决,目前来看,四个部门(家庭、政府、金融机构、非金融企业)处于全面去杠杆的状态,即负债同比增速下行。任何资产价格都由供需决定,债券的价格亦取决于融资需求(即供给)和资金供给(即需求)。2016年底以来债券熊市的决定力量来自于资金供给的持续萎缩,即在金融去杠杆下购债需求大幅减少;融资需求在此期间也在震荡回落,但幅度较小。我们跟踪的数据显示,金融机构负债同比增速从201611月份的34.8%降至201711月份的8.1%,而在此期间实体部门(家庭、政府、非金融企业)负债同比增速从15.9%降至12.4%。在2018年,我们认为债市确定性走牛需要两个条件,一是实体部门融资需求的持续回落,二是金融机构去杠杆接近尾声;目前来看,第一个条件已经具备,第二个条件有望在2018年上半年逐步实现。

 

3.3.安信策略核心观点

政策旨在从根本上解决当前中国面临的三大金融风险,金融高杠杆率和流动性风险、金融机构信用风险、跨市场跨业态跨区域的影子银行和违法犯罪风险。金融业回归本源、优化结构、强化监管,将贯穿今年全年,但会遵行稳中求进的选择,避免引发系统性金融风险。

截止目前的政策,我们的判断是这些政策对金融市场流动性会形成制约,但量级上尚不足以对A股市场产生冲击性效应。我们认为未来一个阶段A股市场震荡会加剧,但总体向上的趋势还不会被扭转。

金融去杠杆持续推进,从短期看对市场流动性不断造成压力,但从长期看:一方面有利于中国经济的脱虚向实,引导资金支持经济,为股市营造基本面支持;另一方面有利于应对中国经济的“灰犀牛”,降低系统性风险。因此,金融监管对股市的影响偏中性,不应过度担忧其负面压力。

我们预计相关政策还会不断陆续出台,后续需要做动态跟踪与评估。未来流动性如果进一步紧张,会加剧市场结构分化行情。

注:本报告数据如无特别说明,均来源于wind 

 

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