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【安信策略】震荡加剧,趋势不改——市场周报
作者: 陈果
2018-01-14 14:59
重视监管加强后金融市场流动性变化,目前看尚不至于产生冲击性影响。

投资要点

■投资要点:

总体而言,我们维持去年底以来观点,继续看好未来一个阶段市场的反弹趋势,需要重视金融监管加强对金融市场流动性的影响,目前看我们不认为其对A股市场流动性会产生冲击性影响,但短期市场震荡会加剧,未来流动性如果进一步紧张会加剧市场的结构分化。

当前风格尚不会一下子做所谓的切换,但当前市场风格忽略的有业绩支撑的中小市值成长股同样也是未来机会所在,年报预告超预期的成长股值得重点关注,中期战略性看多创业板指。配置上重点关注TMT、军工、地产、石油化工、零售、农业等。主题重点关注军民融合、海南、大数据、区块链、智能制造、半导体、5G等。

■风险提示:1.经济大幅低于预期;2.地缘政治风险;3.海外股市大幅下跌

正文
1.震荡加剧,趋势不改

本周上证指数迎来了罕见的十一连阳。我们在去年底3250点附近判断市场调整已经结束,将迎来反弹,被充分验证。

我们同时也注意到,上证指数十一连阳的被后是整个市场增量资金不足,结构分化依然显著,投资者收缩战线聚焦蓝筹,总体来说延续了去年的风格,或者是重点修复了11-12月的蓝筹调整。

近期的主要变化是出台了一系列监管文件,在和投资者沟通中,他们普遍表示关心:市场一致预期的春季躁动的逻辑前提是利空空窗期,但持续推进的强监管是否会削弱甚至破坏这一逻辑前提?

我们认为核心是需要评估监管文件对A股市场影响力度是否超预期。我们认为这一系列文件值得重视,需要持续跟踪和整体评估,安信策略将联合其他小组推出相关产品,我们认为仅仅对单个文件评估其对市场影响是不够的。

截止目前的政策,我们的判断是这些政策对金融市场流动性会形成制约,但量级上尚不足以对A股市场产生冲击性效应。我们认为未来一个阶段A股市场震荡会加剧,但总体向上的趋势还不会被扭转。

近期投资者关注到《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》、《私募投资基金备案须知》、《中国银监会关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知(银监发〔2018〕4号)》以及《中国证券报》报道北京和上海等银监部门对信托公司进行窗口指导,暂停设置有中间级的结构化证券投资业务,银监会公布对工行银行黑龙江省辖内分支机构违规对公理财事件处罚信息、中纪委公报提出着力解决金融信贷等重点领域腐败问题等等一系列监管处罚、监管规定或监管意持续快速落地,体现了继续深入各业务领域严监管、推进金融去杠杆的政策基调。

但是需要注意的是如何评估金融去杠杆和金融市场流动性的关系。金融市场去年流动性不断趋紧,伴随着金融体系去杠杆推进的进程。到目前我们看到,一方面利率未创新高,另一方面从量的数据,比如M2-社融同比,可以看出金融去杠杆虽然持续推进,脱虚向实对金融市场流动性始终是个约束,但边际看实际影响程度并未逐渐加剧。近期出台的一系列金融监管政策,我们认为对整体金融市场流动性的影响依然没有改变这个趋势。

近期的一系列政策,我们认为其中和A股市场最直接相关的是目前公布的修订质押回购办法,其与此前征求意见稿并无重大修改,银行配置业务已进行了整顿调整,投资者担心的是信托配资业务杠杆。

截至20179月份,信托投向证券市场余额约8900亿,占到信托资产余额约3.6%。与2016年一季度熔断之前的杠杆近7%相比已大幅回落。从规模来看,17年三季度投向证券市场新增规模约1200亿,单个月不足400亿。由于新老划断标准,投资者更担心信托增量资金,但从数据来看,剔除合规投资,对市场带来的增量资金影响大约200亿,相对有限。  

由于年初总体宏观流动性环境相对不至于紧张,对A股市场来说,我们也需要关注到券商两融不断的上升以及沪深港通的海外北上资金依然在持续流入。我们目前评估A股市场产生流动性冲击的概率不大。

当然,我们预计相关政策还会不断陆续出台,后续需要做动态跟踪与评估。

未来流动性如果进一步紧张,会加剧市场结构分化行情。17年流动性偏紧环境下,A股市场资金不断向蓝筹股聚集,背后的核心除了海外增量资金配置预期等因素外,很重要的基本面因素是大市值蓝筹公司率先看到ROE和盈利增速企稳回升。受去年思维与实际收益的惯性影响,在未来资金面如果进一步紧张情况下,投资者短期仍然会聚焦蓝筹。在偏存量资金状态下,投资者进一步减持成长股聚焦蓝筹,这推动了指数上升和结构分化。但在当前配置状态下,这种推动力也是有限的,因此如果增量资金没有呈现持续加速入场的趋势,指数短期震荡难免加剧。

对于结构而言。除了流动性,使得当前惯性思维变化的另一个契机是优质成长股业绩企稳回升,第一个时间窗口就是年报业绩预告发布高峰期,当前投资者对中小市值公司业绩普遍缺乏信心,但这中间其实也就蕴藏着未来的机会,我们认为年报预告超预期的优质中小市值成长股,关注度将不断上升。

总体而言,我们维持去年底以来观点,继续看好未来一个阶段市场的反弹趋势,需要重视金融监管加强对金融市场流动性的影响,目前看我们不认为其对A股市场流动性会产生冲击性影响,但短期市场震荡会加剧,未来流动性如果进一步紧张会加剧市场的结构分化。

当前风格尚不会一下子做所谓的切换,但当前市场风格忽略的有业绩支撑的中小市值成长股同样也是未来机会所在,年报预告超预期的成长股值得重点关注,中期战略性看多创业板指。配置上重点关注TMT、军工、地产、石油化工、零售、农业等。主题重点关注军民融合、海南、大数据、区块链、智能制造、半导体、5G等。

2.主题:从全面轮动到重点突出

本周主题投资的热度有所降温,从普涨的格局慢慢开始分化,但依旧处于轮动格局中,上周涨幅前十大的主题仅有以地产股为主的新型城镇化依旧位于本周前十。

与上周以区域主题为主线不同,本周最大的看点就是区块链这一科技类主题,我们从策略角度对其大幅上涨的看法是:1、本次区块链主题全面启动有三个主要背景,其一,市场开年以来连续上涨,市场风险偏好有所提高;其二,比特币是2017年所有资产中收益率最高的资产,区块链作为其底层技术关注度逐渐升温;其三,近期区块链技术火爆PE/VC圈,国内包括迅雷、人人、美图等公司纷纷布局,BATJ、网易、小米等巨头也跃跃欲试。

下周,主题全面轮动期可能进入局部活跃期,科技类和政策类仍是两大主线。区块链如此高的关注度也从侧面反映出了市场对于科技创新类主题的偏好,补短板、新动能的重要性深入人心,基于此我们持续推荐:半导体、5G/物联网、军民融合、人工智能等产业逻辑清晰,市场空间巨大的主题;政策类除了雄安、环保两大主线之外,需要特别关注“1号文”对于乡村振兴和农业供给侧改革的催化。

3.金股组合

注:本报告数据如无特别说明,均来源于wind 

 

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