永利澳门(1128.HK):道德谴责和资本贪婪,你会站在哪一边?

作者: 王雅媛
资本永逐利,道德梦一场


来源:时代周刊


“起初,它是一个故事。然后,它变成了一个时刻。现在,它成为了一场运动。”2017年时代周刊评选出来的年度人物是这些“打破沉默”,勇敢的面对伤疤,向曾经性侵过自己的人说“不”的女性。


自从韦恩斯坦(Harvey Weinstein)的事情曝光以后,越来越多的名人被揭发有性侵历史。这其中就包括了永利澳门(1128.HK)的创始人、CEO和董事会主席Stephen Wynn。


上周五,Stephen被《华尔街日报》曝光曾在过去多年涉及多项性侵员工丑闻。多达数十人声称,曾遭他性骚扰及侵犯。


其实,早在2005年受聘于集团的美容师就告发Stephen性侵,最后,他支付了750万美元以解除对他性侵的指控。虽然,对这次事件Stephen矢口否认,但是他于上周六,宣布辞去共和党全国委员会财务委员会主席一职,等于向全世界变相承认了这个罪名。


本周一,澳门政府亦约谈永利的管理层以了解事情的原委。永利澳门的美股母公司永利度假村(WYNN.US)内部也成立特别委员会将对此事展开调查。


受此次风波的影响,永利度假村头两天跌幅已超20%,永利澳门周一、二也下跌了超过10%。但是在最近的交易日,这两家公司股价都略有所反弹,比上一个交易日分别反弹 5%3%


图片来源:富途


图片来源:富途


对于永利度假村的大跌,有人猜想是因为前妻Elaine所持有的作为赡养费的9%永利度假村股票可能会有抛售的风险。还有便是业务方面,母公司在波士顿的新赌场项目,目前麻省博彩组织正在重新评估申请的合适性。


至于永利香港的大跌,我相信更多的人是出于单纯的道德正确而抛售公司的股票。


也就是说,这一次的大跌实际可能和永利澳门的基本面没有任何关系。那这次大跌出来的会是黄金坑吗,今天反弹后我们是否又应该杀入呢?


这不是一个简单的问题,因为这涉及到了有情郎和无情资本的博弈,那让我们先来谈谈道德正确的投资和所面对的问题吧。


一、义愤填膺无脑卖,薄情寡义随后捡


之所以说资本市场是冷血无情,那是有一定的道理的。


去年4月9日,美联航打人事件震惊全球,在视频曝光之后,网络上掀起了抵制美联航的风潮,一部分的投资者愤怒地开始无脑卖、卖、卖,在美股风和日丽下,股价在11日下挫 2.5% 。同样愤怒的你,相信当时一定也在起哄,希望美联航的股价继续往下砸,然而事情发展并没如此。


股价下探的同时,马上另外一部分“理性”的投资者选择在低位吃进市场上的股票。他们认为,总体经济形势向好,航空业也处于复苏,因此对于美联航的未来看好。


在这波“理性”投资者的带动下,这次涉及“种族歧视”、“暴力执法”的负面新闻,甚至无法在公司股价的变化中留下痕迹。


来源:雪球


我们暂且放下对抄底群众的讨论,回到事件本身。你也许会说单是美联航事件,压根就不能改变公司的基本面、航空公司的服务态度和盈利,这种看法我也十分认同。那下面这件影响更加重大的丑闻呢?


◆ “红黄蓝”事件和道德底线


去年11月,臭名昭著的“红黄蓝”虐童事件,当时北京新天地分园被爆出孩子被老师用针扎、喂成分不明的白色药片。平时慈爱无比的老师摇身变成了《还珠格格》里的“容嬷嬷”,对懵懂的小朋友下毒手,实在让人心寒。


这次丑闻在社会引起了轩然大波,几乎所有中国人都转载了相关文章、群情激奋的参与讨论,全国各地的家长都愤怒的表示“再也不会让小孩就读红黄蓝的幼儿园。


而且,愤怒的不仅仅是家长,还有便是全球投资者,我多位金融圈的好友也义愤填膺的在朋友圈里大声疾呼:“做空这公司”,“让他破产”,大家不惜用做空行动来表达自己的愤怒。


在事件曝光后,公司股价也确实开始被愤怒的群众抛售,最高下跌近 40% 。但是,股价在两天内竟然平稳了下来,并逐步开始了复苏之路。如此迅速的放量回升,想必除了公司自己组织的资金护盘外,必定有数不胜数的投资者参与了"抄底"。


现如今,公司股价已经离当时最低点上升了近27%,而且还在上升通道中稳步前进。


来源:雪球


我们看雪球的讨论和各券商的报告,不难发现现在的投资者的目光也越来越多的回到了增长、基本面、估值上面。


和美联航事件不同,这次虐童事件不仅会遭受道德上的指责,在基本面上,更会对学校声誉造成极大负面影响,从而进一步影响学校的招生。但即便如此,公司也没有被贪婪的资本市场一棍子打死。


由此可见,无论道德谴责上多么严峻,贪婪的资本仿佛永远都埋伏在暗处,两眼紧盯着市场机会,在波涛汹涌的海潮退去后,再细细的挑选。既然市场如此薄情,我们作为一个理性的投资者,是否也有必要逆势而行,还是更应该冷静思考狂风暴雨过后的投资机会呢?


那上述提到的永利澳门的投资机会怎么样?这次会是上车的机会吗?


二、永利澳门的投资机会


◆ 公司面


先让我们简单看看永利澳门的基本情况,公司为澳门六家有赌牌的公司之一,为美国上市Wynn的子公司(持股72.29%),于2009年在香港上市,旗下有两个赌场:永利澳门(2006年开张营业)和永利皇宫(2016年)。公司共有701,000平方尺的娱乐场和三间豪华酒店。


公司主要收入来源来自:VIP业务,VIP业务占公司2016年GGR的 60% ,比例为业内最高。公司第三个赌场永利皇宫二期短期内没有建设、投产计划。因此,分析公司的基本面更多的应该放在现有的VIP业务和中场业务。


来源:公司披露、美林美银


 行业面


谈到行业面,在我们《 一波又一波的利空,博彩股为什么屹立不倒? 》中有分析,短期的利好包括一月份GGR将因为旅客的错峰旅行而超预期,这个数据将于每月月初被澳门博彩局公布。


但根据多家投行早前的信息来看,一月份的数据确实大幅超出预期,主要原因是和中国经济直接相关的VIP业务的持续回暖,这完全符合我们之前的预料。


来源:瑞银


来源:Jefferies


而中长期来看,随着国内富有阶层人口和可支配收入高速增长,新赌场的开张、粤港澳大湾区的构建,以及多项基础建设,如港珠澳大桥的开通,澳门也将迎来又一个的黄金期。六家博企虽各自定位不同,但也终将共同受益。


去年,澳门博彩股是一个VIP复苏的故事。根据美林美银,澳门2017年VIP业务博彩收入同比 增加24%,带动总博彩收入同比上升17%。去年VIP业务之所以回暖,是受惠于中国经济的回暖和盛产土豪的行业(如煤炭、钢铁行业)的复苏。而到了2018年,博彩业将迎来一个VIP和中场业务双引擎同时回暖的故事。


今年,随着中国经济的回暖 、三四线城市房价的回升,相信VIP业务的回暖仍是无可置疑的趋势。


而谈到中场业务的回暖,我们来看看历史数据,澳门中场的收入和香港的访港人数是息息相关的。这也不难理解,因为地理位置的方便和签证办理的繁琐,许多访港游客会在香港旅游完后,顺便前往澳门。而这些游客也是澳门中场的主要服务对象之一。因此,访港游客的增加将极大的促进澳门中场毛收入的增长。


来源:JPMorgan, 澳门博彩局


香港这个曾经的“购物天堂”近来人气回升,圣诞、元旦到处人山人海,各主要商场,如铜锣湾、尖沙咀、旺角等传统购物消费区人流如潮。2017年访港人数同比上升3.2%达到5847万人次,为2014年之后的首次正增长。而且,按照月份看,增速还在逐渐加快。


展望2018年,香港更会迎来广深港高铁香港段和港珠澳大桥的相继通车和第六个跨境口岸莲塘香园围口岸的开通,这些都将帮助推动香港旅游业发展,带来大量新的客源。


除此以外,随着粤港澳大湾区的加速建设,中国经济继续的蒸蒸日上,人民币不断升值,相信今年访港人数会更上一层楼,将会进一步推动澳门的中场毛收入。


因此,受惠于行业面的全面复苏,永利澳门的基本面有望进一步改善。


三、总结


根据美林美银的估计,目前公司EV/EBITDA估值为约 16倍,恰好高过历史平均值。远不及历史高位 30+倍。鉴于资本的无情,行业的持续向好,相信永利澳门的投资机会还是有的。而这次的黄金坑,在基本面的判断上确实是一个上车好机会。


来源:美林美银


关于红黄蓝公司的信息热度,事发后不出一星期就迅速消退,乃至消失,就像什么事都没有发生过一样。更不要说连有性丑闻的总统都能接受的美国,以道德不正确为由来惩处永利股票根本是毫无力度的反击。


明天就是澳门1月份赌收数据(2月1日)公布的时候,相信只要数据稍为好于预期,贪婪的资本就会趁机重新进场。至于是选择继续有情有义的放弃不道德的公司,还是追随这贪婪的资本,就看个人的选择了。


REVIEW

   
 
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