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一季度银行委外调查:收益要求提高,权益偏好上升——华创债券专题报告2018-2-5

作者: 屈庆
2018-02-05 10:42
2018年严监管基调延续,债券市场增量资金有限,机构行为调整压力逐步显现。在债券市场方面过去银行通过同业负债主动扩张并进行债券委外的业务模式也面临调整,银行和非银之间的合作模式,委托人和受托人的角色功能变化等,


2018年严监管基调延续,债券市场增量资金有限,机构行为调整压力逐步显现。在债券市场方面过去银行通过同业负债主动扩张并进行债券委外的业务模式也面临调整,银行和非银之间的合作模式,委托人和受托人的角色功能变化等,都是市场关心的重点。基于此,我们开展了银行委外业务调查,了解银行对于2018年一季度委外业务的决策要点和重要变化。本次调研共涉及87家银行总分支机构。主要结论如下:


1、目前市场对于一季度债券走势判断并不乐观,在监管细则尚未出清的环境下,机构委外需求并不乐观,56%的银行认为一季度委外业务规模与上季度相比将进一步减少。


2、在央行维持紧平衡的环境下,银行负债端成本抬升,且资管新规将导致部分理财资金回表,银行表内负债的争夺加剧;叠加委外需求的减少及管理人竞争加剧,银行在收益率方面提出了更高的要求,44%的机构认为收益率在【6.1%-6.5%】才更有吸引力。


3、除了传统的委外业务以外,银行和非银机构也在寻求其他模式方面的合作,例如投顾业务、FOF业务和MOM业务等。


4、尽管委外业务本身是金融能力再分工的结果,但是当前不断趋严的监管环境对委外业务并不友好。机构对于资管新规打破刚兑的担心最大,其次是限制同业业务的系列文件,二者占比分别达到57%和30%。


5、资管新规的影响:(1)就负债端而言,将造成资金回表压力,并出现部分资金直接流入非银机构;(2)就资产端而言,非标投资限制将带来一部分资金流入主动管理市场,但规模并不如机构预期的乐观。


6、从具体的资产端选择看,机构偏好并不明显,但是如果考虑大行配置资金的绝对规模,权益市场、混合策略或成为2018年一季度的增长焦点。


7、银行在选择委外合作机构时已经回归机构主动管理能力,这种能力不仅体现在做高收益,也体现在风控和净值稳定;此外规模指标尽管值得关注,但并不是绝对要点,小机构但投研能力优异的也将获得市场认可。


8、在银行层面,顺应监管和市场变化也对其委外业务开展提出了新的要求,例如加强对于委外业务的过程管理、通过更有效的管理体系进行及时止损、建立有效的白名单机制培养管理人识别筛选能力。


9、未来银行或将逐步建立自己的资管子公司,但是大部分银行尽管认为自身要打造投资管理能力,但是投资风格较现有机构仍有较大区别,未来仍需开展委外业务进行有效补充。


2018年严监管基调延续,债券市场增量资金有限,机构行为调整压力逐步显现。在债券市场方面过去银行通过同业负债主动扩张并进行债券委外的业务模式也面临调整,银行和非银之间的合作模式,委托人和受托人的角色功能变化等,都是市场关心的重点。基于此,我们通过问卷、访谈交流等形式,开展了银行委外业务调查,了解银行对于2018年一季度委外业务的决策要点和重要变化。本次调研共涉及87家银行总分支机构。


一、调研对象机构及部门分布


本次调研共涉及87家机构。从银行类型看,大型商业银行及股份制银行19家,城商行23家,农村中小金融机构44家,还有1家外资行;从业务条线看,自营部门占比21%,资管部门占比25%,同业部门占比11%,以上均涉及或不做细分的业务部门占比43%;从地域分布看,东南沿海占比38%,东北地区占比20%,西部地区占比16%,中部地区占比26%。



二、银行委外需求下降,收益要求抬升


目前市场对于一季度债券走势判断并不乐观,在监管细则尚未出清的环境下,机构委外需求并不乐观。56%的银行认为一季度委外业务规模与上季度相比将进一步减少,38%的机构选择规模基本持平,仅有6%的机构看好一季度委外市场并有新增规模的打算。从机构类型看,股份制银行和农村中小金融机构的委外收缩压力最大,均超过六成,大型商业银行和城市商业银行的委外规模相对稳定。



在央行维持紧平衡的环境下,银行负债端成本抬升,且资管新规将导致部分理财资金回表,银行表内负债的争夺加剧;叠加委外需求的减少及管理人竞争加剧,银行在收益率方面提出了更高的要求。46%的银行认为2018年一季度的委外收益率中枢应达到【5.6%-6.0%】才对银行具备吸引力;还有44%的机构认为收益率在【6.1%-6.5%】才更有吸引力。股份制银行和城商行对委外收益率的要求最高,这与两类机构存款占比较低,负债端结构调整压力大息息相关。



除了传统的委外业务以外,银行和非银机构也在寻求其他模式方面的合作,例如投顾业务、FOF业务和MOM业务等。一方面,机构希望培养自己的投资研究能力,而不仅仅是将钱委托出去,也要参与到投资交易过程中;另一方面资管新规中对多层嵌套和投资者适当性管理方面的约束也使得部分机构需要开拓委外以外的其他合作方面。


具体来看,2018年一季度有12%的银行认为投顾业务需求相较于上季度会增加,而委外业务这方面的占比则仅为6%;倾向于投顾规模不变的银行占比41%(委外规模不变仅为38%);倾向于投顾规模减少的银行占比依然是大头,但并未超过50%。除了投顾模式外,FOF和MOM也是银行关注的业务模式,且FOF接受程度更高。选择“其他”的银行领导则对未来业务方向表示整体悲观。



三、监管带来哪些变化?资管新规影响最大


当前监管依然是影响债市最大的不确定因素,在业务模式方面,监管一方面逐步打破刚兑,另一方面要求穿透监管抑制机构套利行为。在问卷发放阶段,市场最担心的主要是资管新规,有关大额风险暴露、302号文和4号文的影响,本次调研并未展开,我们会在后期持续关注。


尽管委外业务本身是金融能力再分工的结果,但是当前不断趋严的监管环境对委外业务并不友好。首先会使得银行委外的资金来源受限,其中既包括同业资金也包括表外理财资金,同时,监管套利空间压缩将使得银行挑选管理人进一步回归主动管理能力的判断,选择管理人时也更加规范。


具体到影响委外业务的监管政策,机构对于资管新规打破刚兑的担心最大,其次是限制同业业务的系列文件,二者占比分别达到57%和30%。这两者主要是对理财资金和同业资金开展委外业务有所限制。由于2017年同业业务收缩已经较为明显,因此2018年机构担心的焦点转移到资管新规。MPA考核对银行广义信贷增速的约束并非影响委外的核心要点,说明机构在2017年调整较为到位,且并不担心2018年增速超标。



进一步看资管新规的影响:(1)就负债端而言,将造成资金回表压力,并出现部分资金直接流入非银机构(34%的银行选择),或利传统的主动管理机构,例如公募基金和券商代销产品,还有机构表示会出现其他的代替品,例如结构性存款等;(2)就资产端而言,非标投资限制将带来一部分资金流入主动管理市场,但规模并不如机构预期的乐观,接近50%的银行认为非标会直接回归贷款,对委外市场并无增量贡献。



四、权益和混合策略有新增需求,核心能力价值凸显


严监管环境下,机构更应顺势而为,真正具备主动管理核心竞争力的机构将脱颖而出,依赖牌照优势、开展套利或通道业务则难以成为市场主流。


从具体的资产端选择看,机构偏好并不明显。2018年一季度希望深入挖掘的资产中,债券、权益、混合策略占比均在40%-50%之间,但是不同机构的偏好差异较大。大中型国股行更看好权益和混合策略,衍生品也是积极尝试的方向,城商行和农村中小机构则依然看中债券市场,这也与机构投资范围限制有关。但是值得关注的是,由于各类机构在调研中的样本占比不同,导致平均数差异不大,如果考虑大行配置资金的绝对规模,权益市场、混合策略或成为2018年一季度的增长焦点。



什么是管理人的核心能力维持净值稳定、严格的风控标准、有效的信评能力、达到绝对收益、控制最大回撤是大家关注的焦点(按重要程度排序)。其他要点呢?具备完善的投研体系、历史业绩较好、服务沟通顺畅、具备特色投资策略和管理规模大,是机构关注的要点。可见,市场已经回归机构主动管理能力,这种能力不仅体现在做高收益,也体现在风控和净值稳定;此外规模尽管值得关注,但并不是绝对要点,小机构但投研能力优异的也将获得市场认可。



五、银行要加强过程管理和结果管理,资管子公司也将打造差异化的主动管理能力


在银行层面,顺应监管和市场变化也对其委外业务开展提出了新的要求。具体来看,超过70%的银行认为自己要加强对于委外业务的过程管理、通过更有效的管理体系进行及时止损、建立有效的白名单机制培养管理人识别筛选能力,还有66%的机构希望不断加强自身的投研能力建设,逐步减少委外。这也说明,目前机构对于委外的需求仍然很大,但是依旧希望未来能够逐步减少对外部机构的依赖。



最后,由于理财产品第三方独立托管的需求,未来银行或将逐步建立自己的资管子公司,目前管理人所担心的银行自己打造投研团队,剥离委外需求或将部分成真(32%的银行选择);但是大部分银行尽管认为自身要打造投资管理能力,但是投资风格较现有机构仍有较大区别,未来仍需开展委外业务进行有效补充(43%的银行选择),特别是股份行和城商行,对差异化的投资风格更加认同。因此,目前市场管理人要做的不是担心银行资管子公司对委外业务的侵蚀,而是加快培育自身主动管理能力,建立投资领域的核心竞争优势。



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