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摩根大通:当前的美股危机和2015年8月那轮人民币冲击一模一样
作者: 祁月
2018-02-09 15:12
在摩根大通Marko Kolanovic看来,从系统流动性和程序交易流动性角度看,这次美股暴跌和2015年8月一样。规模最大、速度最快的抛盘来自于对标普500看跌期权进行的伽马对冲。他还暗示,无需过于担心。

摘要:在摩根大通Marko Kolanovic看来,从系统流动性和程序交易流动性角度看,这次美股暴跌和2015年8月一样。规模最大、速度最快的抛盘来自于对标普500看跌期权进行的伽马对冲。他还暗示,无需过于担心。

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美国股市突如其来的暴跌和疯狂的波动让交易员和策略师们忙疯了,狂野程度让从业多年的“金融老兵”都没料到。

摩根大通宏观量化与衍生品策略团队全球负责人Marko Kolanovic前所未有地一周连发三份报告。他在周一还认为美股当时的暴跌只是技术性回调,预计不会出现系统性抛售,“最糟糕的时期已经过去了,或许是抄底良机”。然而后来的事实让他察觉,当前的美股暴跌危机要比他之前的预计严重得多。

Marko Kolanovic认为,目前的股市危机让人感觉似曾相识,“从系统流动性和程序交易流动性的角度来看,它和2015年8月的那波完全一样”:

它始于趋势追踪者的避险行动、做空波动性头寸平仓、以及风险平价基金的激进抛售。和当年的8月24日一样,迄今为止,规模最大、速度最快的抛盘来自于对市值数万亿美元之巨的复杂的标普500看跌期权进行的伽马对冲(gamma hedging),这次还伴随着复杂的VIX期权。

以期货市场深度来衡量,和年初数周相比,流动性降低了90%左右。当波动性回归之时,比如周一的5%那种,挂钩波动性的各种策略就会行动起来,使得流出股市的资金增加,这些让投资者紧张不安。

华尔街见闻此前提及,风险平价和趋势跟随策略会在波动性上升时倾向于卖出。近期股市大幅波动,这些基金可能随着时间的推移而出售股票等风险相对较高的资产,这会在一定的情况下造成持续的市场波动。

当年中国央行公布人民币兑美元汇率中间价报6.2298,较上一个交易日贬值1136点,下调幅度达1.9%,创出了历史最大单日降幅。消息之后,举世震惊,全球股市重挫。沪指暴跌8.49%,台湾、日本、韩国、香港、澳门股市纷纷惨跌。随后开盘的欧洲股市和美国股市收盘狂跌,道指当时狂泻逾1000点。

值得注意的是,美银美林分析师在2015年8月股市暴跌的一周前, 将美联储加息的可能性称为美股的“终极风险”。这一次,很多分析师将美股大跌的原因之一归结为市场对美联储加快加息脚步的预期浓烈,因薪资快速增长引发了通胀走高的预期。

与当时略有不同的是,当年的“黑色星期一”出现了股债双杀,而美债本周一非但没跌,反而还小幅上涨了,10年期美国国债收益率跌至2.766%。

这不是唯一的差异。Marko Kolanovic注意到,现在与2015年8月之间最显著的差别在于:到目前为止,暴跌危机只是局限在股市里:

对于美国股市而言,这次很像是2015年那场危机,其他资产类别并没有相似性。

这是为何?他解释道:

因为二者之间存在一个巨大的宏观层面或者说基本面的差异。当年,包括中国在内的新兴市场出现了一些糟糕局面,信用利差陷入危机,大宗商品价格暴跌,全球经济增长疲软。人们有理由担心经济衰退。

现在就不同了,甚至可以说完全相反。全球经济增长持续强劲, 美国企业盈利处于历史最高水平大宗商品价格保持稳定,美元疲软。

至于为何本周美股,或者说道指出现第二次点数跌幅超过1000点的暴跌,Marko Kolanovic认为,主要是缓慢、但确定的波动性充斥在每一个角落,特别是在利率市场,债市的波动蔓延到了股市。

他对美债收益率的飙升并不是特别的担忧,认为十年期美债收益率远超3%不是一个大问题:

谈及近期市场对美债收益率攀升的忧虑,我们注意到,在2010至2013年期间,收益率就曾升穿3%,不过那是在全球经济增长疲软的环境里。

对于美股的短期前景,路透社援引Meridian Equity Partners高级管理合伙人Jonathan Corpina的话称,“尘埃尚未落定,我认为买家和卖家都想弄清楚,市场究竟会何去何从。我认为,在情势变得明朗之前,未来几日还将继续保持目前的走势。”

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