【中金固收·宏观】2018年1月金融数据点评:贷款阶段性走高对冲严监管影响,表外融资萎缩
2018-02-13 17:08
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作者

陈健恒分析员,SAC执业证书编号: S0080511030011SFC CE Ref: BBM220

田昕明分析员SAC执业证书编号: S0080518020001

  分析员,SAC执业证书编号: S0080515110005



事件

央行公布1月金融数据:1M2同比增8.6%,预期8.2%,前值8.2%;新增人民币贷款2.9万亿,创历史新高,预期2.1万亿,前值5844亿元;人民币各项贷款余额同比增长13.2%。社会融资规模为3.06万亿元。


评论

央行公布1月份金融信贷数据,其中贷款增量创历史新高,达到2.9万亿,带动存款增量创新高,M2增速也阶段性回升。但金融严监管的情况下,表外融资有所收缩,社融增量并没有创新高,甚至明显低于过去两年1月份水平。我们认为表外融资转回表内贷款或转为债券的趋势将在接下来一段时间延续,但整体社融的扩张是受到抑制的,资金供给收紧导致贷款、非标和债券利率仍在上升过程当中,对经济也有一定负面影响。但去年债券利率已经领先于贷款和非标上升,今年在货币政策更为友好的情况下,债券利率的升幅不会有去年那么大。后续需要关注严监管对经济的影响以及货币政策的灵活调整,我们预计下半年债券利率有可能重新回落。

 

1、贷款增量创新高,但质量弱于去年同期

1月份贷款增量创历史新高,达到2.9万亿,大幅高于市场预期,也高于2月初市场的修正预期。除了每年早放贷早收益驱动每年1月份贷款是全年最高位以外,在金融严监管的背景下(1月份金融监管政策密集出台),货币当局也进行的适度的对冲,允许贷款阶段性升高来避免通道和非标等融资收缩对经济造成的负面影响。此外,这次春节前资金面也明显好于往年,也显示了货币当局的灵活性。

尽管贷款增量高于往年同期,但从分项来看,质量却弱于去年。居民中长期贷款增量接近6000亿,但略低于去年同期,企业中长期贷款增量1.33万亿,也低于去年同期的1.52万亿。与去年同期相比,贷款增量主要体现在表内票据和对非银贷款,分别比去年同期多增4900亿和4700亿。而这两个分项都体现出来了贷款的意味,而不是真实的贷款需求达到了这么旺盛的程度。

往后看,我们认为贷款的升高只是阶段性的,全年贷款增量不见得有非常大幅度的提升,一方面是货币政策仍要管好流动性闸门,另一方面,银行的资本充足率在表外回表内的情况下也偏紧,从而制约MPA考核下的广义信贷扩张速度。另外,由于今年春节在2月份,1月份比去年多了几个工作日,因此1月份贷款增长更多,2月份可能会有相应回落,因此综合一二月份来评估信贷的增量和增速更为合理一些。

 

2M2口径调整,加上宽信贷带来的存款增量,M2阶段性回升

1月份存款增量创近几年新高,达到3.86万亿,但低于20133月份的4.22万亿的峰值。贷款增加会导致派生的存款相应上升。但从结构来看,居民和企业存款增长的不多,主要是财政存款和非银金融机构存款增量较大,分别增长了9800亿和15900亿。财政存款的大幅升高表明财政收入阶段性快于支出。而非银金融机构存款的大幅上升与1月份货基规模的大幅上升也有密切关系。据我们了解,1月份货币规模依然以非常快的速度上升。因此货基对银行的存款也会增加。非银存款的成本高于普通的居民和企业存款,加上财政存款上升较多,银行体系的存款没有增加那么多。因此1月份银行的存款增长压力依然较大,且成本持续升高,对银行的负债压力仍不可忽视。

此外,央行对M2口径进行了调整,用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)。此前在非银金融机构存款中,货基对银行的存款会算入M2中。但现在不是直接计算货基对银行的存款,而是非存款机构持有的货基直接算入M2。比如企业和居民持有的货基就会直接算入M2。这会导致M2的规模高于此前的算法。央行表示,修正口径前,M2增速为8.5%,修正口径后为8.6%。把货基算入M2是参考了美国M2的计算规则,把货基也算作高能货币。但也反映了货基规模持续升高之后,监管重新审视货基的影响。

 

3. 表外融资收缩导致社融同比回落

20181月份社会融资规模增量为3.06万亿元,比上年同期少6367亿元。其中,人民币贷款增加2.69万亿元,同比多增3717亿元(对非银的贷款不算入社融);外币贷款折合人民币增加266亿元,同比多增140亿元;委托贷款减少714亿元,同比多减3850亿元;信托贷款增加455亿元,同比少增2720亿元;未贴现的银行承兑汇票增加1437亿元,同比少增4693亿元;企业债券净融资1194亿元,同比多1704亿元;非金融企业境内股票融资500亿元,同比少725亿元。

社融数据有以下几个特征:

1 表内与表外融资强弱分明,在监管趋严背景下,表外融资(信托贷款,委托贷款)出现明显萎缩,为了对冲影响,央行在1月月中对信贷政策有一定程度的放松。后续信托贷款与委托贷款可能继续承压。

2 债券融资有所增长,从托管数据看,本月短融与超短融增量较大,反映当前市场对于短端配置需求依旧比较旺盛,同样,在监管趋严和贷款利率快速上升的背景下,企业有可能用债券来代替贷款进行融资。信用债供给可能出现一定程度的增长。

3 股票融资不温不火,IPO过会趋严叠加股票风险偏好有所下行,我们预计股票融资难以出现明显上行。

4 表外票据融资与去年相比大幅回落,一方面是一部分票据转入了表内,另一方面也可能是受到了非标和通道业务收缩的影响,因为这些业务中有相当一部分的底层资产是票据。




报告原文请见2018212日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒,唐薇:简评*贷款阶段性走高对冲严监管影响,表外融资萎缩 | ——2018年1月金融数据点评

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