表外回表,非银信贷缘何大增 ——1月金融数据点评
2018-02-14 00:07
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投资要点

事件      央行公布2018年1月份金融数据:(1)1月新增人民币贷款29000亿元,创历史新高,预期20500亿元,前值5844亿元。(2)1月社会融资规模增量30600亿元,预期31500亿元,前值由11400亿元修正为11398亿元。(3)1月份M2同比8.6%,M1同比15.0%,M0同比-13.8%。


票据回表,非银信贷大增      1月新增信贷环比大增23156亿,同比多增8670亿,由于去年12月信贷额度不足,部分信贷需求推迟到1月。表外非标融资转信贷也对1月信贷的同比多增形成贡献。综合上年12月和1月的信贷来看,今年的新增信贷仍是近几年最高值,反映1月经济的信贷需求仍然是较为强劲的。(1)企业端贷款多增主要由票据融资贡献,短期和中长期贷款反而是同比拖累项。城投平台融资遭到严格规范,可能导致企业中长期贷款减少。票据融资大幅增加可能是由于民营企业表外票据融资受限,贷款额度不足,从而转向表内票据融资。(2)居民中长期贷款少增,可能是房贷额度紧张。居民短期贷款多增与1月汽车销售反弹、车贷增加有关,也有春节将至居民增加消费贷的因素。“现金贷”、“消费贷”的监管并非是要降低居民杠杆,而是要规范居民的加杠杆方式。商业银行向零售转型也对居民短期贷款增加起到推动作用。(3)非银机构信贷同比大增4661亿元,可能有两方面原因:①商业银行零售转型,通过消费金融公司加大贷款投放;②金融监管趋严后部分融资需求绕道金融租赁公司。这两项对新增信贷的影响有待进一步观察。


非标转标趋势延续,社会融资条件收紧  1月社会融资规模30600亿元,环比大增19202亿元,同比少增6370.5亿元。社融存量规模177.6万亿,同比增速11.3%,增速下降加快,显示金融监管导致社会融资条件继续收紧。1月社融口径信贷同比多增3767.2亿元,表外非标融资少增11263亿元,直接融资多增979亿元,2017年10月资管新规发布以来,表外非标融资连续三个月同比大幅减少,而信贷和直接融资则有所增加,金融监管下非标转标的趋势较为明显。社融口径下新增信贷26900亿元,同比多增3767.2亿,远小于表内信贷的增幅,信贷回表的趋势明显。非标融资1178亿元,同比少增11263亿元,新增委托贷款、新增信托贷款、新增承兑汇票分别为-714、455和1437亿元,同比均大幅减少,1月金融监管处罚力度加大,非标回表的速度加快。


货基口径调整,M2反弹      1月M2同比增长8.6%,较上月反弹0.4个百分点。财政存款新增9809亿元,同比多增5685亿元,对M2的拖累加大。非银存款新增15900亿元,同比多增14876亿元,是M2增速反弹的主要拉动力。2018年1月,人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法,用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)。调整之前,货币基金中仅有投同业存款和同业存单部分纳入M2,调整后非存款机构部门持有的货币市场基金全部纳入M2口径,导致非银存款大增。即使考虑到货币基金统计口径的调整,非银存款同比也是多增的,主要由于1月非银贷款及其派生存款增加,按完善前方法统计,2018年1月末M2增速为8.5%,相比2017年12月也是反弹的。


风险提示   通胀高于预期;监管超预期。

   


 1、 事件


央行公布2018年1月份金融数据:(1)1月新增人民币贷款29000亿元,创历史新高,预期20500亿元,前值5844亿元。(2)1月社会融资规模增量30600亿元,预期31500亿元,前值由11400亿元修正为11398亿元。(3)1月份M2同比8.6%,M1同比15.0%,M0同比-13.8%。


2、 点评

2.1、 票据回表,非银信贷大增


1月新增人民币贷款29000亿元,环比大增23156亿,同比多增8670亿。从季节性上看,1月通常为贷款的旺季,而1月信贷创历史新高或由于去年12月信贷额度不足,部分信贷需求推迟到1月。表外非标融资转信贷也对1月信贷的同比多增形成贡献。综合上年12月和1月的信贷来看,今年的新增信贷仍是近几年最高值,反映1月经济的信贷需求仍然是较为强劲的。分项来看:


(1)企业端,1月份贷款新增17800亿元,同比多增2200亿元,其中短期贷款、中长期贷款、企业票据融资分别新增3750、13300和347亿元,同比分别少增581、少增1900和多增4868亿元。企业端贷款多增主要由票据融资贡献,短期和中长期贷款反而是同比拖累项。城投平台融资遭到严格规范,可能导致企业中长期贷款减少。票据融资大幅增加可能是由于民营企业表外票据融资受限,贷款额度不足,从而转向表内票据融资。


(2)居民端,1月份贷款新增9016亿元,同比多增1495亿元,其中短期贷款和中长期贷款分别新增3106和5910亿元,同比分别多增1877和少增383亿元。1月房地产销售的高频数据同比增速转正,但居民中长期贷款同比少增,可能是房贷额度紧张,部分居民通过短期贷款进入楼市。居民短期贷款多增与1月汽车销售反弹、车贷增加有关,也有春节将至居民增加消费贷的因素,说明“现金贷”、“消费贷”的监管并非是要降低居民杠杆,而是要规范居民的加杠杆方式。同时,商业银行向零售转型也对居民短期贷款增加起到推动作用。



(3)1月信贷同比多增8670亿,除去非金融企业同比多增2200亿、居民同比多增1495亿外,剩余部分主要由非银机构贡献,1月非银机构信贷1862亿,同比大增4661亿元。我们推测,今年1月非银机构信贷的增加可能有两方面原因:①商业银行零售转型,通过消费金融公司加大贷款投放;②金融监管趋严后部分融资需求绕道金融租赁公司。这两项对新增信贷的影响有待进一步观察。



2.2、 非标转标趋势延续,社会融资条件收紧


1月社会融资规模30600亿元,环比大增19202亿元,同比少增6370.5亿元。社融存量规模177.6万亿,同比增速11.3%,增速下降加快,显示金融监管导致社会融资条件继续收紧。1月社融口径下信贷同比多增3767.2亿元,表外非标融资少增11263亿元,直接融资多增979亿元,2017年10月资管新规发布以来,表外非标融资连续三个月同比大幅减少,而信贷和直接融资则有所增加,金融监管下非标转标的趋势较为明显。


分项来看:(1)社融口径下新增信贷26900亿元,同比多增3767.2亿,远小于表内信贷的增幅,信贷回表的趋势明显。(2)非标融资1178亿元,同比少增11263亿元,新增委托贷款、新增信托贷款、新增承兑汇票分别为-714、455和1437亿元,同比均大幅减少,1月金融监管处罚力度加大,非标回表的速度加快。(3)企业债券融资1194亿,1月份债券市场回暖,企业信用债发行增加。(4)企业股票融资500亿,同比少增725.4亿,与IPO审核变严有关。



2.3、 货基口径调整,M2反弹


M0同比增长-13.8%,主要由于今年春节错月,M0基数过高。M1同比增长15.0%,也主要由于去年春节在1月,企业发放年终奖金导致单位活期存款大幅流出。


M2同比增长8.6%,较上月反弹0.4个百分点。财政存款新增9809亿元,同比多增5685亿元,对M2的拖累加大。非银存款新增15900亿元,同比多增14876亿元,是M2增速反弹的主要拉动力。2018年1月,人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法,用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)。调整之前,货币基金中仅有投同业存款和同业存单部分纳入M2,调整后非存款机构部门持有的货币市场基金全部纳入M2口径,导致非银存款大增,带动本期M2余额扩大11500亿,去年同期M2余额扩大8249亿。



即使考虑到货币基金统计口径的调整,非银存款同比也是多增的,主要由于1月非银贷款及其派生存款增加,按完善前方法统计,2018年1月末M2增速为8.5%,相比2017年12月也是反弹的。


3、 风险提示

通胀高于预期;监管超预期。


分析师:靳毅 

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靳毅先生,现任国海证券研究所固定收益研究团队负责人。曾任国海证券资产管理分公司固定收益总部同业投资部总经理,申万宏源证券资产管理事业部固定收益总部产品总监等职。北大金融家俱乐部理事,固定收益领域大型NGO"固收汇"创始人。
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