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【国君策略】两会投资规律及热点主题前瞻——主题解析.几何第 5 期

作者: 李少君
2018-02-22 20:21
春节归来,聚焦两会,两会或将带来主题投资暖窗。四大重要时点交汇,2018年两会关注度有望再创新高,把握两会窗口,布局十大潜在热点主题。

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国泰君安策略团队

李少君(微信号:lishaojun6626)

吴开达(微信号:po1001)

牟一凌(微信号:mouyiling


导读


春节归来,聚焦两会,两会或将带来主题投资暖窗。四大重要时点交汇,2018年两会关注度有望再创新高,把握两会窗口,布局十大潜在热点主题。


摘要


情绪回暖,两会或将带来主题投资暖窗。在经历2018年开年暴涨之后,A股因业绩雷、美股暴跌等因素,恶化市场风险偏好,恐慌性杀跌,波动加剧,两级情绪呈现单边空势,主题投资抱团被“打散”,胜率容错率表现低迷。经历2月5日到2月9日一周的调整之后,全球股市止跌反弹,市场情绪有所回暖,风险偏好渐渐修复。主题投资结构有重回“聚焦”的趋势,胜率处于历史均值水平,容错率大幅改善。随着业绩地雷影响消化和外围反弹,叠加春节效应与两会暖窗,市场风险偏好有望进一步回升。反过来,提前消化利空,一定程度也提升了2018年两会投资的胜率,2018年两会或将带来主题投资暖窗。


春节归来,聚焦两会。历史规律显示,备战两会提前布局胜率高,万得全A指数2000年以来,提前一个月布局两会,胜率超九成;两会期间取得正收益的概率不足五成;两会结束后,取得正收益概率有所回升。根据2006年以来,中证1000对中证100 的相对表现,“两会”中证1000阶段性优于中证100。我们认为出现这种规律主要是两会前后风险偏好回升,春节前后流动性阶段性回暖,市场配置需求导致增量资金进场概率大,遇上数据真空期,加上两会前政策环境相对友好,市场对政策文件往往做出倾向正面的解读,促进风险偏好回升。


两会备受各界关注,是热点主题孕育或强化的窗口。两会既包括经济、公共安全等国家层面的热点,也涉及社保、医改、食品安全、教育、环保等重大民生问题,有些问题短期难以得到解决,在两会上一贯受到热议,成为两会传统热点。两会前30日布局传统热点主题,胜率超七成。传统热点之外,更须把握两会年度主题,如2014年的“一带一路”、2015年的“互联网+”、2016-17年的“供给侧改革”。


2018年两会值得期待。百度舆情指数显示,两会关注度上升往往从2月第一周开始,在两会期间达到顶峰。本次两会是十九大后开局之年,改革开放40周年,决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年,四大重要时点交汇,大概率将吸引社会各界更多关注。而且10年以来,两会前后是增量个人投资者进场的高峰,有望为市场带来新活力。


把握两会窗口,布局十大潜在热点主题。我们在研究两会投资规律的基础上,根据十九大报告和2018年中央经济工作会议公报、2018年地方两会以及四次政府工作报告征求意见座谈会,并结合人民网两会热点,前瞻2018年两会十大潜在热点主题:高质量发展(先进制造业)、农业(乡村振兴)、环保(污染防治攻坚)、住房长效机制(租购并举)、改革开放40周年(海南旅游岛、上海自贸港)、医药、文化传媒、食品安全、军工。


风险提示:海外市场调整超预期,流动性收紧超预期,增量资金进场不及预期,滞胀风险与系统性风险。


正文


1. 数说主题:情绪回暖,2018年两会或将带来主题投资暖窗


市场交易情绪边际趋稳,市场整体波动自上周峰值后回归常态,两极情绪单边恶化特征明显好转。交易热情边际趋稳。2.12-2.14wind全A周换手率较2.5-2.9下降289bp,主要是因为春节放假效应,一定程度也表明全球股市大跌的恐慌情绪有所缓解。整体波动回归常态,2.12-2.14wind全A指数反弹,上涨3.13%,波动率由3.19%下降至0.65%,大盘由单边下挫暂归稳定。两级情绪指标也印证这一现象,跌停占比5日均线重新回归于涨停占比5日均线之下,涨跌停占比均线差额收敛,两级情绪单边恶化特征明显好转。小市值因子为-0.23%,中证100周反弹3.16%,中证1000周反弹2.93%,表明反弹中市场更偏好大市值股票。



主题交易活跃度边际趋稳,结构由分散重回聚焦。2.12-2.14wind概念指数换手率3/4、1/2、1/4分位数较上周下跌,剔除节假日导致统计区间较短的影响后,日均换手率1/4、1/2、3/4分位数分别下降31bp、35 bp和29bp,结合市场交易情绪结论,主题交易活跃度本周边际趋稳。同时,主题投资结构有重回聚焦之势,主题投资集中度触底反弹,由2.3%上升至6.63%,上升幅度为430bp。

 


主题投资相对胜率下降,但容错率明显好转。主题投资胜率方面,2.12-2.14跑赢wind全A占比由81.05%下降至38.42%,下降幅度虽大但胜率仍处于历史均值水平。容错率方面,概念指数上涨占比由0.53%大幅上升至98.94%,为5年来最高水平,分位涨幅也迎来强力反弹,1/4、1/2、3/4分位数分别上涨1036bp、968bp和942bp。



展望后市:情绪回暖,2018年两会或将带来主题投资暖窗。在经历2018年开年暴涨之后,A股因业绩雷、美股暴跌等因素,恶化市场风险偏好,恐慌性杀跌,波动加剧,两级情绪呈现单边空势,主题投资抱团被“打散”,胜率容错率表现低迷。经历2.5-2.9大跌之后,全球股市止跌反弹,市场情绪有所回暖,风险偏好渐渐修复。主题投资结构有重回“聚焦”的趋势,胜率处于历史均值水平,容错率大幅改善。随着业绩地雷影响消化和外围反弹,叠加春节效应与两会暖窗,市场风险偏好有望进一步回升。反过来,提前消化利空,一定程度也提升了2018年两会投资的胜率,2018年两会或将带来主题投资暖窗。

 

2. 春节归来,聚焦两会

据中国政府网报道,2018年全国两会将分别于3月3日、3月5日在北京开幕。2018年是十九大开局之年,是改革开放40周年,是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年。2018年全国两会在此大背景下召开,大概率将备受各界关注。本文将研究两会投资规律,并对热点主题进行前瞻。

 

2.1. 历史规律显示,提前布局两会胜率更高


2000年以来,万得全A指数两会前30日布局取得正收益的概率最为显著,为94.44%,平均涨幅为5.18%;随着两会临近,取得正收益的概率逐步下降,两会期间取得正收益概率最低,不到50%,平均跌幅0.79%;两会后,“两会”效应并未立即消散,会后10日取得正收益概率较为显著,为83.33%,平均涨幅2.38%,随着时间推移,“两会”效应淡去,万得全A取得正收益的概率有所降低,但收益较为可观,后会30日胜率66.67%,平均涨幅5.48%。

 


 上述规律背后很可能是因为两会前后风险偏好回升。春节前后为应对过节社会流动性需求增加,央行货币政策阶段性宽松,带来流动性阶段性回暖;增量资金在春节前后配置需求高,为市场带来活水;遇上数据真空期,加上两会前政策环境相对友好,市场对政策文件往往做出倾向正面的解读,促进风险偏好回升。2008年数据异常是因为遇上全球金融危机,尽管如此,两会前一个月布局仍然能够取得正收益。



2.2 “两会”中证1000阶段性优于中证100


将中证1000对中证100的相对收益作一个“小减大组合”,从2006年至今的数据来看,两会前30日布局,中证1000全部跑赢中证100,此后“小减大组合”取得正收益的概率逐步下降,但均大于50%,其中会前20日、会前10日、会议期间、会议后10日胜率均较为显著,分别为83.33%,75.00%,75.00%,75.00%。平均涨跌幅来看,两会前30日最大,为8.21%,显著大于两会后30日的0.87%,且两会前对应区间的相对收益均大于两会后。这种现象背后可能是因为市场风险偏好边际回升,中证1000代表的小市值股更受益。



2.3 两会前30日布局传统热点主题,胜率超七成


两会备受各界关注,是热点主题孕育或强化的窗口。两会既包括经济、公共安全等国家层面的热点,也涉及社保、医改、食品安全、教育、环保等重大民生问题,有些问题短期难以得到解决,在两会上一贯受到热议,成为两会传统热点。



提前布局两会传统热点,胜率超七成。由于市场具有学习效应,市场对两会传统热点的博弈将带动相关受益行业板块提前启动,取得优异回报。2000年以来,两会传统热点的社保、医改、环保、教育、食品安全、国防等对应的A股相关受益行业,包括农业、医药、环保、文化传媒、食品饮料、军工等,提前两会30日参与取得正收益的概率超过70%,两会期间参与相关主题胜率较低,“两会”之后胜率有所回升,这与之前对万得全A指数两会节奏分析结论一致。



传统热点之外,更须把握两会年度主题。两会一方面是发出中央的声音,另一方面也是倾听民间的声音,新的热点议题在两会上不断涌现,吸引各方关注,若能契合中央和地方的施政重点,后续有望会得到中央的政策支持、地方的贯彻实施、媒体的舆论引导,使得相关主题受到资本市场热捧,成为年度主线,如2014年的“一带一路”、2015年的“互联网+”、2016-17年的“供给侧改革”。



3. 2018年两会热点主题前瞻


百度舆情指数显示,两会关注度上升往往从2月第一周开始。以2017年为例,1月29日-2月4日搜索指数为1239,然后开始迅速升温,2月5日-11日升高为3298,随后不断升高到3月5日-3月11日96149的顶峰,较二月第一周增幅7660%,正好上文相互印证。本次两会是十九大后开局之年,改革开放40周年,决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年,四大重要时点交汇,大概率将吸引更大关注。



增量个人投资者两会前后进场概率高,有望为市场带来新活力。2010年以来,两会前后是增量个人投资者进场的高峰,2016、2017两年3月平均新增个人投资者228万人,较2月125万人增幅84%。而增量个人投资者一般风险偏好更好,有望为市场带来新活力,这与前文相印证。



3.1 2018年人民网两会热点投票新增五大热点


2018年人民网两会热点投票在原有传统热点的基础上,相较于2017年新增五大热点。2018年人民网两会热点投票紧紧围绕新时代我国社会主要矛盾的转化,充分体现反腐倡廉、就业收入、住房制度、社会保障、教育公平等热点的新变化[1]。同时,新增改革开放、乡村振兴、金融风险、文化自信、大国外交5个新热点,值得重点关注。

[1] http://politics.people.com.cn/n1/2018/0208/c1001-29812432.html



3.2 十九大及2018年中央经济工作会议预示2018年两会热点

十九大报告、2018年中央经济工作会议公报显示,中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,高质量发展的主要内涵,就是从总量扩张向结构优化转变,就是从“有没有”向“好不好”转变。2018年坚持稳中求进工作总基调,以推进供给侧结构性改革为主线,通过改革提高供给体系的质量。2018年到2020年“三大攻坚战”,就是打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战,补齐发展中的三个最突出的短板,从而确保全面建成小康社会。扶贫和乡村振兴相辅相成,环保作为一大攻坚战值得关注。为实现以上目标,必须加快改革开放。2018年是中国改革开放40周年,过去40年中国经济高速增长靠的是改革开放,未来推动经济高质量发展仍然要靠改革开放。结合高质量发展八项重点工作,重点关注:深化供给侧改革,大力培育新兴产业(先进制造业),电力、石油天然气、铁路等领域改革;乡村振兴带来的农业机会;改革开放40周年之际,区域协调发展战略进一步推进,上海自贸港、海南旅游岛、粤港澳大湾区,雄安新区;改善民生,脱贫攻坚,消费升级;住房长效机制建设;生态文明,污染防治攻坚。



3.3 地方两会聚焦高质量发展、环保、住房长效机制、乡村振兴


聚焦地方两会,提前预判全国两会热点。截至目前,全国31省区市2018年省级两会结束,为我们预判2018年全国两会热点提供了重要线索。通过梳理各地政府工作报告,我们认为(1)高质量发展将成未来主线。GDP指标淡化,19个省市下调了2018年GDP增长目标,更加强调高质量发展,深化侧结构性改革更加注重做好产业转型升级的加法,大力发展先进制造业,现代服务业。具体而言,因资源禀赋和发展阶段各有不同,各地在强调高质量发展的侧重点也有所不同:北京头号任务进行深层次的城市规划,推进北京市作为首都的核心功能,疏解非首都的职责;上海头号任务是探索建立自由贸易港;湖北头号任务打好三大攻坚战;重庆头号任务推进供给侧结构性改革,加快产业升级。


(2)打好污染防治攻坚战。环保作为两会传统热点,在2018年中央经济工作会议中又被列为三大攻坚战之一,地方两会积极响应中央,高度重视生态文明建设,提出打好污染防治攻坚战、落实生态文明体制改革各项任务。河北目标PM2.5平均浓度下降5%,化学需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物减排完成国家下达的目标任务;万元生产总值能耗下降4%。山西目标万元地区生产总值能耗下降3.2%,万元地区生产总值二氧化碳排放量下降3.9%,万元地区生产总值用水量下降3.9%,完成国家下达的环境质量改善指标和主要污染物总量减排指标年度目标任务。


(3)住房长效机制有望逐步建成。党的十九大报告强调,房子是用来住的,不是用来炒的。中央经济工作会议进一步提出,加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。在多地政府工作报告中,这一定位均得到积极响应。加大租赁市场供地力度,增加保障性住房建设,为各地18年房地产调控政策中的“主旋律”。上海18年计划新建和转化租赁房源20万套,新增代理经租房源9万套;新增供应5.5万套各类保障房,完善共有产权住房制度,放宽廉租住房准入标准。河南将加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度,因地制宜发展共有产权住房,支持郑州开展培育和发展住房租赁市场试点。


(4)以“农”为先推动乡村振兴。自十九大提出乡村振兴战略以来,乡村振兴战略得到各方热议,在地方两会获得高度重视,新发布的中央一号文件也再次聚焦乡村振兴,乡村振兴有望成为全国两会“热门”议题,甚至有可能成为全年热点。山西明确18年省级财政将安排15亿元支持乡村振兴战略实施;福建要加快推进农业农村现代化,让农业成为有奔头的产业,让农民成为有吸引力的职业,让农村成为安居乐业的美丽家园。



3.4. 四场征求意见活动预示2018两会《政府工作报告》重点


我们研究了李克强总理1月以来,就《政府工作报告(征求意见稿)》召开的四场征求意见活动,认为2018年《政府工作报告》大概率涉及教育、农业、就业、环保、文化、医疗等传统热点,强调统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作,坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战,着力保障和改善民生,继续深化改革,如国企改革、医改、农村土地制度改革,继续降低制度性交易成本,让市场主体进一步减轻负担、迸发活力。


把握两会窗口,布局十大潜在热点主题。我们在研究两会投资规律的基础上,根据十九大报告和2018年中央经济工作会议公报、2018年地方两会以及四次政府工作报告征求意见座谈会,并结合人民网两会热点,对2018年全国两会十大潜在热点主题做出前瞻:高质量发展(先进制造业)、农业(乡村振兴)、环保(污染防治攻坚)、住房长效机制(租购并举)、改革开放40周年(海南旅游岛、上海自贸港)、医药、文化传媒、食品安全、军工。


4. 国君重点跟踪主题2.10-2.20重要事件及后续关注重点



免责声明


国泰君安策略团队


李少君 首席策略

lishaojun@gtjas.com

 

吴开达  主题策略

wukaida@gtjas.com


牟一凌  主题策略/大势研判

mouyiling@gtjas.com



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