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All Blue的宏观观察第一期 ——政府政策基调发生重大变化
作者: All Blue
2018-03-06 14:30
大工业、大信息化时代,现代政府都是超级政府,资源集中和调度的能力远远超过以往农业文明为载体的集权政府...

大工业、大信息化时代,现代政府都是超级政府,资源集中和调度的能力远远超过以往农业文明为载体的集权政府,从每年的中央经济工作会议、政治局会议、两会期间政府工作报告以及央行的货币政策执行报告四个维度来看,这几年中央政府从顶层设计到政策的公开表述,到市场的接受,最后再到实体经济的表现,政策拐点领先经济和市场拐点特性还是很精准。尤其是当国家内部路线清晰化,改革方向清晰化,以及中央在军队反腐、经济反腐、意识形态领域整顿等方面收获人心,顶层设计领先市场的效率更加高。人心齐意味着什么,意味着社会内部各资源向阻力最小方向运动的路径逐步清晰化,顶层设计从蓝图转化成具象的可能性大增。事实上,成功的改革都是自上而下和自下而上相结合推动形成的,强有力的顶层设计需要强有力的改革团队,最近几年国家政策意志深深地打入实体经济的烙印,并且取得不错的经济数据,这说明上层深化改革的能力和决心都很强,那个要么不做,要么就秋风扫落叶般横扫一切的主动的党又回来了。所以,在存量改革为主的时代,读懂政府报告是一项很重要的事。

回顾一下,近几年跟着国家政策走,基本上是正确的,同时政策一般领先市场大概半年左右,国家政策具有相当的反周期性,目的在于前瞻指引,降低市场波动。

15年下半年国内外很多人认为中国经济要崩盘的时候,国家出台了房地产去库存政策、三去一降一补的去产能政策、以及积极财政政策,这些做法及时稳住了经济,带来了国内外经济的同步复苏。跟着党走的许家印成了首富,而看空国内房地产的万科股票涨幅很小。当时带头跑路,事实上做空国内经济的大财阀后面日子也不好过,比如说AB。

16年底不少城市房地产价格疯长的时候,政府说“房子是用来住的,不是用来炒的”,旋即大多数城市实行了空前严厉的限购和限贷政策,在房价、汇率和独立的货币政策铁三角中,房地产失控的系统性风险被抑制了,17年全国房价整体平稳,没有产业支撑的炒作城市房价跌得不少,燕京据说下跌超过30%。

17年的主题是金融严监管,降低金融系统杠杆。事后看,17年央行基础货币增速同比只有4.21%,M2增速、银行资产增速和同业存单增速下降吻合,去年的货币政策其实是偏紧的。从中美10年期利差来看,17年中国国债下跌的时间比国外提前、下跌程度高,说明去年央行的收紧是提前国外的,具有典型的反周期特性。以及从央行资产负债表流动性结构的变化来看,随着经济企稳,外汇占款重新上升,央行对其他存款型公司债权的规模相应的在逐月下降。17年全年看,央行在公开市场上的操作是保守的,四月份和八月份两次主动流动性收缩均造成了债券和股票市场不小的调整压力。

展望未来。根据去年年底的中央经济工作会议、央行第四季度货币政策执行报告、以及昨天的两会政府工作报告来看,政府的政策着力点发生了比较大的变化。政府的顶层设计领先大众预期以及实体经济,而“领先”这一反周期特性,本身也是一个具有主观能动性的政府防范未来风险的负责体现。

第一,最重要的是,积极的财政政策在逐步退出。2018年公布的财政赤字率目标是2.6%,低于去年的3%。从财政结余来看,连续三年超级财政政策已经透支国体,财政结余已经基本用完,同时经济稳定的目标已经达到,积极财政赤字政策必要性和可行性均不足。2015年财政动用结余资金7400亿,2016年动用结余资金7500亿,2017年动用结余资金4000亿。2017年在动用结余资金4000亿后,名义赤字率仍然高达3.4%,超过2017年3%的财政赤字率目标。根据2018年6.5%的GDP目标,2.6%的财政赤字率目标,2000亿的财政调入资金。2017年的实际赤字规模等于2.4万亿(793104*(1+6.5%)*2.6%+1500),低于2017年预算赤字2.6万亿。

第二,在对经济的表述上面,降低了对经济高速增长的诉求。2018 年政府工作报告确定GDP 增速目标为6.5%左右。与去年相比,目标水平持平,但删除了“在实际工作中争取更好结果”的表述。从地方两会制定的各地经济增长目标来看,也大多调低了目标增速,显示政府在今年无意继续推高经济增速。 

第三,在对房地产的措辞上,不再提房地产去库存化,棚改目标从600万套下降到580万套,坚持“房子是用来住的,不是用来炒的”的定位,落实地方主体责任,建立健全长效机制。再次提出“稳妥推进房地产税立法”。货币化棚改目标下调意味着拆迁户一夜爆发,然后拆迁户买房推高房价的循环链条弱化了。17年新房销售的30%是由爆富的拆迁户贡献的。目前的房价很高,地方政府主动下调住房拆迁规模,同时央行专门针对棚改货币化的PSL贷款也下降,说明地方政府拆迁的意愿在下降,毕竟15年假如一套房货币化安置200万,现在就要给400万的补偿。15年以来房地产价格牛市背后的推动力量是央行背书的货币化拆迁买房,目前这股边际力量弱化了,结合全球背景的流动性边际收缩,房贷的继续收紧,房价确实不能再炒了!

 

第四,不再提“三去一降一补”。去产能政策是15年底以来中国供给侧改革的核心政策,催生了工业品价格牛市,改善了黑色产业链国企的资产负债表。随着国内经济的企稳,工业利润的好转,这一政策不再提了。

政府政策基调的重大变化,从去年12月份的中央经济工作会议开始就已经体现,昨天人大的政府工作报告可以理解成政府政策风向转变的再次确认。16年是积极的财政政策和宽松的货币政策,17年是积极的财政政策和紧缩的货币政策,18年很可能是偏紧的财政政策和中性的货币政策,从力度上来看,这三年政府层面刺激经济的意愿是在下滑的,这本身也体现政府宏观调控的反周期性。

 

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