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【国君宏观】节后已全面开工,看好二季度经济动能切换——3月PMI数据点评

作者: 花长春
2018-03-31 21:55
3月PMI并不完全反应当前经济动能,工业增加值将大概率回落。不过结合其分项指标及其他高频数据,节后开工已全面展开,看好二季度经济动能切换。

文:国君宏观团队;联系人:花长春、韩旭

导读

3月PMI并不完全反映当前经济动能,3月当月工业增加值增速将大概率回落。不过结合其分项指标及其他高频数据,节后开工已全面展开,看好二季度经济动能切换。


摘要

3月PMI大幅跳升,部分与季节调整方法有关,不能完全反映当前经济动能。出于春节及两会原因,开工延缓,3月工业增加值增速预计大概率下行。


不过,PMI指标对经济动能变化方向仍有指示意义,结合高频数据,目前节后开工已全面展开,看好二季度经济动能切换。

  • 高频数据方面,塔吊利用率3月以来回升显著,截止至3月中旬,尽管尚未完全开工,但塔吊利用率已回升至往年同期水平。

  • PMI分项指标方面,生产和订单指标回升显著,是3月PMI上升的主要推动力。数据还显示,企业库存回补;进出口改善显著;价格较为平稳。


另外,我们还应注意到:

  • 制造业PMI分项装备制造业和高端制造业景气度持续高于制造业平均水平,产业结构优化延续。

  • 非制造业中,建筑业PMI回升显著,对春季开工趋势形成佐证。


展望未来:

  • 短期看,3月生产数据出于春节扰动将大概率回落,届时不用悲观。

  • 中期看,OECD领先指数回升显著,供需缺口扩大,二季度生产将全面恢复,经济供需两旺局面初现,经济动能将加速。

  • 结构上,在两会政策红利释放、产业基金涌现的催化下,二季度有望迎来经济动能由传统的“房地产+基建”向中周期(制造业)的切换。


正文

事件中国3月官方制造业PMI 51.5%,前值50.3%,去年同期51.8%;官方非制造业PMI 54.6% ,前值54.4%,去年同期55.1%。


1、3月PMI跳升,或受季节调整因素影响。


3月,中国官方制造业PMI大幅反弹1.2个点至51.5%。我们认为,此次跳升或与PMI的季节调整方法有关,并不能完全反应当前经济动能的改善程度。


此前,2月PMI超历史季节性下滑,造成了前值的低基数。而根据PMI采集机构中采咨询的官方解释,2月的超调主要是季节调整方法导致的,因此对于本月的跳升,我们也不应全部解读为生产的恢复。1-3月PMI综合来看,均值达51%,略低于17年12月份及17年四季度,在春节较晚导致开工延后及"两会"的影响下,经济动能短期偏弱,3月工业增加值增速将大概率回落。我们维持经济增速节奏全年前低后高的判断不变。


2、节后开工已全面展开,经济动能初现曙光。


虽3月PMI有统计性因素的影响,不过其对于经济动能的变化方向仍具有指示意义,结合其他高频指标看,目前,春节后开工已全面展开,经济动能初现曙光。之后不用对因春节等扰动因素而放缓的3月工业增加值增速感到悲观。


(1)高频指标已开始逐渐改善。

以塔吊使用数据为例,它的台天使用率和吨米利用率自进入3月以来回升显著。另外,与往年相比,虽今年因春节时间较晚,开工推后,但截止至3月中旬,塔吊吨米利用率已达到2016年水平、接近正常开工的2017年。由此看,当前经济动能不弱,全面开工迹象已显现(图1、图2)。


(2) PMI分项指标纷纷改善。

生产指数和新订单指数为此次回升主推手。单月来看,生产指数和新订单指数分别较2月回升2.4和2.4个点至53.1%和53.3%,与1-2月均值比,分别回升1和1.5个点。另外,近两月,新订单指数均高于生产指数,反应出制造业供需均回暖,但需求增加更快,内生动力不断增强的趋势。


库存指标上升,春季开工迹象明显。3月原材料库存指数和产成品库存指数分别较上月上升0.3和0.6个点至49.6%和47.3%,高于历史同期。此外,企业备料增加,采购量指数为53.0%,较2月上升2.2个点。这些都指向企业为开工补库存,对复工情况较为乐观。

 

进出口改善显著。3月新出口订单指数和进口指数分别较2月上升2.3和1.5个点,均为51.3%,较1-2月均值也有改善,分别上升2和0.8个点。


价格指标基本稳定。3月主要原材料购进价格指数53.4%,持平上月,出厂价格指数48.9%,较上月下降0.3个点,回落部分是出于高基数原因。反映到PPI上,预计3月PPI较上月将略有回落。


(3) 制造业结构持续优化。

分行业数据看,技术密集型制造业表现继续优于整体。3月装备制造业、高技术制造业PMI分别为52.2%、53.2%,均继续高于制造业总体水平。二季度,两会的制造业相关政策红利将落地并释放,此外产业引导基金将涌现,加速制造业的转型和升级。 


(4)非制造业运行平稳,建筑业景气度回升显著。

非制造业延续平稳较快运行格局。3月非制造业PMI指数达54.6%,较上月小幅上升0.2个点。其中服务业较上月回落0.2个点至53.6%,建筑业回升2.2个点至60.7%。建筑业中,新订单指数较上月回升2.5个点至52.0%,新出口订单回升7.9个点至59.6%。建筑业指标的回升,一定程度上反应了当前房地产及基建项目已开工,预计本月固定资产投资增速也将较为平稳。


3、关注二季度经济动能切换。


我们对经济乐观程度不改。

短期看,前期春节后市场比较悲观,部分因为经济开工较慢,一些高频指标表现偏弱,而3月下旬后,开工形势较好,市场担忧情绪逐渐衰减。不过,3月工业增加值出于春节扰动,仍大概率下行,届时,不用再度悲观。


中期看,二季度生产会全面恢复,动能较1季度将加速。OECD中国领先指标自17年年底显著回升。另外,PMI分项新订单指数与产成品库存指数3月以来双双回升,但新订单指数回升更快,因此供需缺口扩大,经济供需两旺、内生增长动力增强的局面逐渐显现(图5、图6)。


从结构上,二季度将迎来经济动能转换。随着中周期向上动能的积聚,二季度在两会政策红利释放、产业基金涌现的催化下,有望迎来经济动能由传统的“房地产+基建”向中周期(制造业)的切换。全年来看,在全球三大周期向上共振下,我国今年GDP增速将达6.9%,贸易摩擦不改经济大趋势,看好中国高端制造业的崛起。



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