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【国君宏观】3月经济数据预测
作者: 花长春
2018-04-01 23:04
一季度GDP或回落至6.7%,预计为年内低点。3月因开工晚预计工业增加值增速回落至5.9%。节后食品原油价格下降,结合基数效应,CPI预计回落至2.8%。

文:国君宏观团队;联系人:花长春、解运亮、韩旭

导读

一季度GDP增速或回落至6.7%,预计为年内低点。3月因开工晚预计工业增加值增速回落至5.9%。节后食品原油价格下降,结合基数效应,CPI预计回落至2.8%。


摘要

一季度GDP:一季度在环保限产、产业政策红利未释放、春节扰动开工等因素共同作用下,GDP增速或回落至6.7%,预计为年内低点。二季度将迎来经济动能切换。


国内实体数据:

  • 生产端,春节及两会导致开工延迟,预计工业增加值增速回落至5.9%。

  • 消费端,汽车消费稳中有进;食品和原油价格虽下降,但考虑到低基数,同比增速与1-2月同比增速平均值接近,不会对消费增速有拖累;房地产销售增速自18年以来放缓,可能影响其相关消费。预计社零消费增速上升至10%。

  • 投资端,固定资产投资增速预计下降至7.2%。


金融数据:

  • 信贷方面,实体信贷需求稳中趋强,银行放贷能力也增强,但受到MPA考核的约束,总体预计新增人民币贷款10000亿。

  • 社融方面,去杠杆转向稳杠杆,表外转表内边际放缓,债券融资功能增强,社融预计增1.2万亿。

  • M2方面,银行流动性整体保持充裕,不过去杠杆下派生存款能力减弱,预计M2增速维持8.8%。


价格数据:

  • CPI方面,节后食品价格回落,原油价格也下降,预计回落至2.8%。

  • PPI方面,工业品价格回落叠加高基数,预计回落至3.3%


贸易数据:

  • 3月PMI进出口分项指标较前两月回升显著,进出口景气度总体保持。出口方面,主要国家经济基本面稳定,预计出口增速达10%。进口方面,虽今年开工较晚,但3月中下旬开工迹象已逐渐显现,预计进口增速达12%。


正文


1、实体经济数据预测。


1.1 预计一季度GDP或回落至6.7%,为年内低点;二季度将迎来经济动能切换。


(1) 一季度,在环保限产和政策收紧、产业政策尚未发生、以及春节和两会推后开工的共同作用下,经济动能边际小幅回落,GDP增速或小幅回落至6.7%,预计为年内低点。

这也体现在月度和高频数据中。一季度部分经济指标较上年四季度回落。PMI一季度均值达51%,小于17年四季度的51.7%。高炉开工率一季度达63.6%,同比增速达-14.8%,17年四季度分别为67.3%和-12.5%;发电耗煤增速一季度平均为8.6%,17年四季度为9.4%。


(2) 我们对全年经济保持乐观,二季度将迎来经济动能的切换二季度,随着两会的结束,两会的制造业政策红利将落地并释放,产业引导基金也将涌现,在这些因素催化下,经济动能将由小周期(房地产+基建)向中周期(制造业)切换,经济的新动能如制造业投资增速将企稳回升。此外,春节后,环保限产结束,开工将全面展开。二季度GDP增速有望再次回升。


1.2 生产方面,预计3月工业增加值或下降至5.9%(前值7.2%)


(1) 1季度数据受春节扰动影响大,分析2011年以来3月的工业增加值指数环比增速与正月落在3月的天数,发现两者间有较为显著的线性负相关关系(图1),即3月正月的天数越多环比越小,这将在一定程度上拖累本月的工业增加值。


(2) 3月PMI当月虽小幅回升,但1-3月综合来看,PMI弱于去年四季度,也弱于去年同期,因此短期内经济动能确实小幅下行,部分高频数据表现也如此。


(3) 不过,应注意到目前,开工复苏迹象已显现。例如唐山钢厂高炉开工率3月已回升,全国高炉开工率3月下旬也开始回升;塔吊利用率3月以来恢复显著。1季度的单月PMI虽不应过度解读,但其在方向上仍有一定指示意义,PMI各个分项指标纷纷向好,表明开工复苏动能不弱。生产预计在2季度可全面恢复。

综上,预计3月工业增加值或下行至5.9%。


1.3 消费方面,预计3月社会零售消费总额增速回升至10%(前值9.7%)。


(1) 汽车消费3月以来稳中有进,根据乘联会数据,前三周较去年3月前三周同比增长8.5%,高于1-2月的累计同比增速4.6%。历年3月,汽车消费呈现节后逐周回升态势,保守假定今年最后一周汽车消费持平上一年,则3月整体汽车消费增速可达5.6%,高于1-2月累计同比增速,由此汽车消费不会对消费增速形成拖累。


(2) 食品烟酒方面,3月以来多项食品价格较2月回落显著,但考虑到17年3月食品CPI的低基数(-4.4%,2000年以来的月度最低点),同比与1-2月同比增速的平均值相接近,由此价格环比角度的回落并不会给其同比增速带来拖累。


(3) 油价方面,3月以来无论是国际油价还是国内成品油价格都下降,但由于17年3月油价也是短期的低点,因此油价同比增速相较与1-2月同比平均值并没有下降。


(4) 房地产销售增速自18年以来有所回落,会对房地产相关消费带来拖累。

综上,预计社会零售消费增速回升至10%。


1.4 投资方面,预计固定资产投资增速下行至7.2%(前值7.9%)。


(1) 1-2月投资增速加快主要是受到房地产投资的拉动,而其后又主要是出于土地购置费分摊、房地产立法加速地产商加快开发、PSL放量政府端房地产投资加强等因素,预计这些因素短期内将持续,对房地产投资形成支持。


(2) PMI数据虽显示3月建筑业景气度较1-2月平均水平回升,不过较17年4季度和17年同期的1季度仍有小幅下降,因此对累计同比口径的固定资产投资会有基数效应方面的拖累。


(3)预计制造业投资稳中有进。综上,固定资产投资增速将下行至7.2%。


2、金融数据预测。


2.1 预计新增人民币贷款10000亿元。

一季度至二季度,中国经济处于动能切换期,驱动力将从房地产和基建切换至制造业和消费,实体经济信贷需求稳中趋强。央行银行家问卷调查结果显示,一季度贷款总体需求指数为61.4%,比上季提高4.3个百分点。此前部分银行资本金不足制约放贷能力,3月初,银监会下调银行拨备覆盖率和贷款拨备率监管要求,银行放贷能力得到增强但考虑到一季度MPA考核下银行信贷额度偏紧,预计3月份信贷投放基本持平于上年同期,或在10000亿元左右。


2.2 预计社会融资规模增量1.2万亿。

去杠杆取得明显成效,年初以来监管部门态度转为强调“稳杠杆”,预计表外转表内进程持续,但边际上有所放缓。高频数据显示,3月企业债券融资强于上月,债券市场融资功能继续恢复,股权融资有所放缓。预计3月社融增量略高于上月,为1.2万亿左右。


2.3 预计M2同比增速8.8%。

春节前央行通过定向降准和“临时准备金动用安排(CRA)”投放大量流动性,春节过后开始逐渐回收,3月央行公开市场净回笼近4000亿(含逆回购、MLF和国库现金定存),但季度末财政支出较高,可补充部分流动性,银行体系流动性仍保持适度充裕。考虑到金融体系内部去杠杆取得成效,派生存款能力继续减弱,预计3月M2同比增速持平上月为8.8%。


3、价格指标预测。


3.1 预计CPI同比增速较上月回落至2.8%(前值2.9%)。

(1)春节过后,叠加天气回暖,3月以来蔬菜价格大幅下降,全月农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降15%。在生猪出栏高峰和猪肉消费淡季影响下,3月猪肉价格一路下跌,全月22个省市猪肉平均价环比下降愈10%,同期牛肉、羊肉价格仅小幅震荡,形成鲜明对比。食品价格总体下跌明显。


(2)发改委2月28日下调成品油价格,成品油价格3月总体小幅下降,春节过后交通、服务等价格回落,非食品价格总体偏弱。


(3)考虑到基数效应,预计3月CPI同比2.8%。


3.2 预计PPI同比增速较上月回落至3.3%(前值3.7%)。

3月份主要工业品价格普跌,螺纹钢和动力煤价格均环比下降约12%,水泥价格也环比下降愈2%,石油制品出厂价小幅下降。全月南华工业品指数环比下降4.1%,大宗商品价格指数环比下降1.5%。进一步考虑到去年同期基数仍然较高,预计同比降至3.3%。


4、贸易数据预测。


预计按美元计,出口增速回落至10%,进口增速上升至12%(前值分别为44.5%、6.3%),贸易顺差221亿美元。

(1)出口部分。1)基本面方面,主要经济体的PMI依然处于复苏的景气区间。此外,可比的韩国3月前20天出口增速较上月大幅回升至9.3%,对美国和欧盟出口增速恢复十分显著。2)PMI数据显示3月PMI新出口订单大幅上升2.3个点至51.3%。由此看,3月出口表现整体不弱。3)不过3月出口增速较2月仍会有回落,一方面因为2月增速的激增是出于17年2月的低基数。另一方面,欧洲和日本制造业PMI指数虽在高景气区间,但出现连续2个月的下滑,边际上对出口增速有负向影响。4)综上,预计出口增速将回落至10%,当月环比达15%,符合历史季节规律。


进口部分。18年春节较晚叠加两会,导致开工推后,3月上中旬生产偏弱,部分对3月进口增速形成抑制。不过高频数据和PMI分项数据表明,3月下旬开始,开工已全面恢复。综上,预计进口增速总体达12%,当月环比达27%,符合历史季节规律

表:国君宏观3月经济数据预测

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


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