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从恒瑞、复星医药、百济神州、君实生物看创新药企IPO地点如何选择?
作者: 贝壳社
2018-04-02 17:26
A股创新药企蓬勃发展

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来源:广证恒生 

作者:赵巧敏(分析师) 

胡家嘉(研究助理)

本文转自E药经理人


对中国创新药企而言,目前选择的上市的选择,基本上分为A股、新三板、香港市场、美国市场。从四大市场的情况来看,A 股市场整体上市难度最大,新三板市场相对最易。


从财务要求的角度,A股市场重盈利,境外市场重市值。 港交所新政若落地,无盈利生物科技企业也可上市;从流程耗时角度,美国上市和新三板挂牌耗时较短, A 股最长。 2017 年 A股平均耗时 536 天,新三板平均耗时 133 天。备案制下境外市场周期较短,香港耗时约 1 年,美国约 2~4 个月;从上市费用角度:新三板挂牌费用最低, A 股、香港、美股市场的费用率随融资规模浮动;从估值角度,四个资本市场,A股医疗保健行业估值居首位。


就创新药企选择上市地点选择策略上,对于综合型创新药企业,更适合选择 A 股市场和香港市场 H 股模式上市。综合型创新药企业在资金上是相对充裕的,在选择上市地点时可能会更加关注市场流动性、市场估值、再融资规定、未来第二地点上市可行性等。 


对于研发型创新药企业, 资金相对充裕的可选择香港、美国纳斯达克市场上市,资金相对缺乏的可选择新三板、香港市场上市。研发型创新药企业受资金限制可能会更多地考虑上市盈利要求、上市费用、 市场估值、 再融资难度等。针对研发型企业中,资金相对充裕的企业可以考虑香港、美国纳斯达克市场上市,资金相对缺乏的企业可以选择新三板、香港市场上市。


1

A股创新药企蓬勃发展


2017 年国内 A 股医疗保健行业上市状况总体向好, 上市数量自 2013 年以来快速增长。 2017 年 A 股总上市企业数量共有 438 家, 其中医疗保健新增上市企业 42 家,约占总行业的 10%。 从 2017 年整体市场看,已上市医疗保健企业共 282 家,占上市企业总量的 8%。


目前在 A 股上市的医疗保健企业中,涉足创新药研发和产业化的企业约 50 家,占比约 18%。 这些创新药企业大体可以分为两大类:


第一类是以普药、仿制药、原料药等起家后切入创新药领域的大型综合制药企业,如恒瑞医药、 丽珠集团、复星药业、科伦药业等。这类企业耕耘多年,如今已积累了雄厚的资金实力和强大的技术团队,通过自主创新研制或者通过兼并收购、品种引进获得创新药, 是我国创新药发展的主力军。 


第二类是在创立之初就定位于创新药、以研发创新药为核心业务的研发型企业,以康弘药业、贝达药业为代表。这类企业以创新研发为立足点,成功的已上市创新药产品为发展基础(康弘药业的康柏西普、贝达药业的埃克替尼),持续扩展创新药研发管线,是我国创新药发展的新生动力。


恒瑞:A股创新药巨头


恒瑞医药于 A 股市场上市, 首发上市日期为 2000 年 10 月 18 日。 首发股票 4000 万股,发行价 11.98元/股,首发募集资金 4.79 亿元, 首发市盈率(摊薄) 为 31.44。上市首日开盘价为 26.88 元,收盘价为 27.70元(较发行价上涨 131.22%)。


经过多年发展,恒瑞医药已成为 A 股主板上的创新药巨头。2017 年流通情况良好,年成交量 20.17 亿股,年成交额 1184.27 亿元,年换手率 75.68%,年涨跌幅 82.35%。 2017 年 12 月 31 日收盘价为 68.98 元、市盈率 PE( TTM)为 65.03。截至 2018 年 3 月 23 日数据,恒瑞医药的收盘价为 84.62 元(相比 2017 年底再上涨 22.67%),市盈率 PE( TTM)也上升为 80.22。


2

美股市场:“新”中概股增多


美国市场医疗保健行业企业数量占比达 19%,为各市场之首。 2017 年美股上市企业中医疗保健行业有 70 家,占比高达 19%,明显高于境内市场( A 股 10%、新三板 6%) 和香港市场( 5%)。


美国中概股中医疗保健企业多选择纳斯达克市场。 美国中概股的企业数量自 2012 年开始震荡上升,2017 年共有 27 家中概股上市,较 2016 年大幅增加 125%。 在整体美国中概股市场中共有医疗保健企业 12家, 占比 7%,且其中有 9 家是在纳斯达克市场上市,其余 2 家在纽交所、 1 家在美交所上市。


在美国市场 12 家中资医疗保健股中, 有 6 家企业进行创新药研发和生产。 包括再鼎医药、万春药业、和黄中国医药、百济神州、 惠普森医药、 科兴生物。 2016 及 2017 年上市的 4 家均为创新药企业,且都是一开始就立足于创新药研发、以研发创新药为核心业务的研发型企业。


百济神州:创新中概


百济神州 CFO 及总战略官梁恒在接受 21 世纪经济报采访时表示,百济神州选择赴美上市,主要是考虑到公司的经营模式于美国生物技术公司模式相近, 通过投资者的投资来推进创新药的前期研发。


2016 年 2 月 4 日,百济神州(北京)生物科技有限公司在纳斯达克证券交易所上市。 发行股票 660万股,每股发行价 24 美元, 首发募集资金 1.58 亿美元, 首发发行费用 1484.5 万元, 首发募集资金净额 1.44亿美元, 首发市盈率(摊薄) 为-538.99。 发行首日开盘价为 28.97 美元,收盘价为 28.32 美元(较发行价上涨 18%)。


百济神州上市后整体表现良好, 2018 年 3 月 23 日收盘价为 158.01 美元。 2017 年全年上涨 221.87%,2017 年 12 月 31 日收盘价为 97.72 美元、市盈率 PE( TTM)为-141.59。截至 2018 年 3 月 23 日数据,百济神州的收盘价为 158.01 美元(相比 2017 年底再上涨 61.70%),市盈率 PE(TTM)也上升为-90.91。


3

港交所将打开新格局


香港市场医疗保健行业上市数量平稳增长。 2017 年在香港完成上市的全部企业共有 168 家, 其中医疗保健企业 9 家。 2017 年底医疗保健企业累计 117 家,占全行业 5%。


目前共有超 1000 只中资股在香港上市,香港市场对于中概股的依赖性逐年增长。 目前香港中概股中医疗保健企业共计 64 家,占总行业的 6%, 其中开展创新药研发业务的企业占比超20%。 香港中概股中创新药企业以综合型大型制药企业为主,拥有雄厚的资金实力、强劲的研发实力和丰富的研发管线,主要包括石药集团、复星医药、丽珠医药等。


不过,港交所在全面审视香港现行上市制度后,发现在吸引新兴及创新产业公司方面存在若干不足,甚至影响到了香港相对于环球其他主要上市地的整体竞争力,故近年也在寻求吸引新兴及创新产业的方法。


2017 年 6 月 16 日,发港交所布《有关建议设立创新板的框架谘询文件》 ,拟设立独立于主板的创新板,包括只开放给专业投资者的创新初板(对象为未符合创业板或主板财务或营业纪录条件的初创公司)和开放给散户及专业投资者的创新主板(对象为已符合主板财务及营业纪录规定,但由于采用非传统的管治架构,目前并不符合在港上市条件的公司)。


2017 年 12 月 15 日,港联交所整理第一轮咨询所收到的 360 份回应意见,于《有关建议设立创新板的咨询总结》 中初步决定拓宽现行的上市制度,在《上市规则》中新增两章,在作出适当披露及遵循相关保障措施的前提下,容许未能通过财务资格测试的生物科技公司及拥有不同投票权架构的创新产业及高增长发行人来港上市。联交所亦建议修订现行有关海外公司的《上市规则》条文,设立新的第二上市渠道,吸引在合资格交易所作主要上市的创新产业发行人来港。


2018 年 2 月 23 日, 港联交所公布了第二轮《新兴及创新产业公司上市制度》市场咨询方案。咨询文件主要包括了草拟的《上市规则》修订,允许:尚未通过任何主板财务资格测试的生物科技发行人;不同投票权架构公司来港上市;新设便利第二上市渠道接纳大中华及海外公司来港作第二上市。本轮市场咨询为期 1 个月,到 3 月 23 日截止,若无需大幅修改调整,最快于 2018 年 4 月底可公布本轮市场总结。



生物科技公司是港交所新兴及创新产业发展的第一选择。 之所以选择生物科技公司作为港交所新兴及创新产业发展的第一步,主要是基于生物科技公司的业务活动具有严格而规范的监管机制, 研发产品的进度有外部客观记录可以证明。比如美国食品和药物管理局( FDA)、国家食药监( CFDA) 等机构对产品登记的不同批准阶段, 能帮助投资者了解生物科技公司的性质、 判断这些公司产品的潜力。 同时,根据港交所分析,美国市场上发展尚处初阶、未能通过任何财务资格测试而又寻求上市的公司中大部分为生物科技公司。



复星医药:A+H典范


复星医药( 600196.SH) 1998 年 8 月 7 日于 A 股市场首发上市。 首发股票 5000 万股,发行价 7.15 元/股,首发募集资金 3.58 亿元。上市首日开盘价为 25.00 元,收盘价为 24.70 元(较发行价上涨 245.45%)。2017 年复星医药( 600196.SH) 整体流通情况良好,年成交量 35.81 亿股,年成交额 1198.95 亿元,年换手率 187.60%。 2017 年 12 月 31 日收盘价为 44.50 元、市盈率 PE( TTM)为 36.43。截至 2018 年 3 月 23 日数据,复星医药的收盘价为 44.59 元,市盈率 PE( TTM)也上升为 36.50。


复星医药( 2196.HK) 2012 年 10 月 30 日于 H 股市场首发上市。 首发股票 3.36 亿股,发行价 11.80 港币/股(当天 A 股收盘价为 10.21 元),首发募集资金 39.66 亿港币。上市首日开盘价为 11.80 港币,收盘价为 10.84 港币。 2017 年复星医药( 2196.HK)整体流通情况亦良好,年成交量 5.76 亿股,年成交额 188.07亿港币,年换手率 125.86%。 2017 年 12 月 31 日收盘价为 50.15 港币、市盈率 PE( TTM)为 34.89。截至2018 年 3 月 23 日数据,复星医药的收盘价为 49.25 港币,市盈率 PE( TTM)也为 34.26,略低于 A 股。


4

新三板井喷增长!


新三板医疗保健行业挂牌企业数量从 2013 年起呈井喷式增长, 2017 年出现首次下滑。 2017 年新三板挂牌企业数量共 2138 家,较去年减少 54%,其中医疗保健企业共 119 家,同比减少 53%。 从整体市场看,2017 年底新三板已挂牌医疗保健企业共 685 家,占新三板挂牌企业总量的 6%。


目前新三板挂牌医疗保健企业中, 涉足创新药研发和产业化的企业约 30 家( 占比约 4%~5%),大部分为研发型企业。 新三板的创新药企业中,大部分是以创新药自主研发为核心业务的研发型企业,如君实生物、泽生科技、诺思兰德等等,且该部分企业大多还未有成熟上市产品,故盈利为零甚至为负,主要通过融资来过渡创新药的前期研发阶段。


君实生物:活跃新三板


君实生物2015 年 8 月 13 日于新三板市场首发上市。 2017 年君实生物整体流通情况在新三板中表现良好,年成交量 7824.68 万股,年成交额 11.18 亿元,年换手率 21.54%,年涨跌幅 40.89%。


2017 年 12 月 31 日收盘价为 19.02 元、市盈率 PE( TTM)为-47.91。截至 2018 年 3 月 23 日数据,复星医药的收盘价为 21.76 元,市盈率 PE( TTM)也上升为-43.55。


君实生物挂牌至今已完成五次股票发行,累计融资月 13.18 亿元,该部分资金也主要用于新药临床研究和各产业化基地建设。




来源:广证恒生 

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