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摩根大通:市场出现了罕见的不祥之兆
作者: 曾心怡
2018-04-09 22:11
摩根大通注意到,美国1个月期OIS年末利率远期曲线在走高两年后,出现倒挂迹象。如果不是市场已经开始消化美联储的政策性失误,那市场消化的就是经济周期末端的变化。

摘要:摩根大通注意到,美国1个月期OIS年末利率远期曲线在走高两年后,出现倒挂迹象。如果不是市场已经开始消化美联储的政策性失误,那市场消化的就是经济周期末端的变化。

自2015年美联储启动加息步伐以来,收益率曲线趋平,鲜少有专家依赖于收益率曲线的形状来判断经济衰退的具体时间。更有部分投资者认为,长期曲线已经不再具有指示性,失去了作为“信号”的价值。因此,他们选择了短期利率作为更为准确的“信号”,比如隔夜指数掉期(OIS)期货市场。

然而,摩根大通却注意到,美国收益率曲线已经开始出现倒挂迹象。用以预测美联储基准利率的工具之一,美国1个月期OIS年末利率远期曲线在走高两年后,出现轻微倒挂。

在其他条件不变的情况下,这就意味着在2020年一季度之后,美联储政策利率预期将会下调。如若事实并非如此,市场便要开始消化美联储的下一个政策性失误,徒步迈入下一次经济衰退。

摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou认为,这可是件大事——不仅是OIS前端利率倒挂十分罕见,更关键的是,它是重要的市场发展情况指标。

研报中写明,

在过去的二十年中,这一现象仅仅发生过三次:1998年,2000年和2005年。近年来,2年远期和3年远期的1个月期OIS利率利差一直领先于1年远期和2年远期的利差,向负区间行走。就目下而言,1-2年远期利差跌进负区间只是时间问题。

此外,在过去几年内,2-3年远期利差曲线一直领先于2年期、10年期美债收益率利差曲线。因此,尽管目前尚无迹象迫在眉睫,但美债收益率利差曲线之后倒挂也只是时间问题。

摩根大通在研报中指出,“这样的倒挂通常被高风险市场看作不祥之兆”,并称其中暗含两个潜在的基本解释:

如果不是市场已经开始消化美联储的政策性失误,那市场消化的就是经济周期末端的变化。

两者之间如何区分?摩根大通承认,特别是在美联储政策性失误将缩短经济周期的情况下,分辨两者实在很难,但仍存在一些套路:

消化美联储政策性失误将致使投资者关注经济早期增长疲软的状况,随之而来的则是股票基金流动疲软,周期性行业流动趋弱;比起短期债券基金,长期债券基金资金流动更大;对于加息较为敏感的行业,如房市,流动性降低。

随着市场消化经济周期末端变化而来的,应该是市场对经济过热与通胀抬头的担忧:通胀保值债券的投资流入量比名义债券基金要大;短期债券基金资金流动更大;经济周期末尾,周期性行业与股票基金回报率最好,因此资金流动量增多。

最后,摩根大通总结道,“尽管两种假设很难区分,但当前市场似乎已经出现‘支持’美联储政策性错误的资金流动表现。

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