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【国君宏观】贸易摩擦一波三折,资本市场加大波动——海外经济及大类资产双周报
作者: 花长春
2018-04-09 23:11
中美贸易摩擦成为资本市场焦点,避险情绪渐起,风险资产表现不佳。

文:国君宏观团队   联系人:花长春、魏凤


导读


中美贸易摩擦成为资本市场焦点,避险情绪渐起,风险资产表现不佳。


摘要


  • 概述:过去两周(0326-0406),中美贸易摩擦成为资本市场焦点,避险情绪渐起,风险资产表现不佳,整体看,恐慌指数VIX、具有避险属性的美债、以及欧洲股市表现较好,而原油、螺纹钢等商品以及BDI受到打压。

  • 经济数据:美国3月新增非农就业人口不及预期,但综合来看劳动力市场依旧强劲;通胀仍处在温和回升通道;主要经济体制造业PMI高景气区间内小幅回落。

  • 债券市场:避险情绪致债券收益率下行,双周看美10年期国债收益率下行5bp至2.77%(其中仅4月6日就下行6bp),中美10年期国债利差回落至93bp。

  • 汇率市场:双周看,美元指数上涨1.2%,人民币小幅升值,欧元、英镑、日元、卢布、卢比均有一定程度贬值,南非兰特明显。

  • 商品市场:避险情绪下,原油下跌,BDI干散货指数大幅下跌超过15%;国内开展防范“地条钢”死灰复燃行动,对黑色系价格有一定支撑。

  • 中美贸易摩擦:中美双方关税惩罚清单剑指各自核心利益,“互相威胁”意味浓厚。第一轮对抗对中国经济直接影响有限。若双方执行清单,我们测算将影响我国对美国出口2.3-4.3个点,影响全部出口不到1个百分点;中国CPI上行0.2个百分点左右。中美在贸易对抗中,双方都既有优势也有劣势,有妥协合作的空间,市场不应过分悲观。我们认为美方四大核心诉求中的绝大多数中方是可以满足的,而中方的底线(产业政策引领产业结构转型)若降低调门,美方可能选择消极接受。

  • 后期关注:博鳌亚洲论坛(习主席、易纲等讲话)、中国3月通胀、贸易、货币金融数据,美国3月PPI、CPI,美联储3月议息会议纪要公布,4月密歇根大学消费者信心指数。


目录


全球资产双周回顾        

一、海外焦点        

二、海外重点数据        

三、股票市场        

四、债券市场        

五、外汇市场市场        

六、商品市场        

七、未来两周重点关注      

  

正文


全球资产双周回顾



过去两周(0326-0406),中美贸易摩擦成为资本市场焦点,避险情绪渐起,风险资产表现不佳,整体看,恐慌指数VIX、具有避险属性的美债、以及欧洲股市表现较好,而原油、螺纹钢等商品以及BDI受到打压。


一、海外焦点

过去两周,中美贸易摩擦几个回合的博弈无疑牵动资本市场的焦点,事件发展一波三折,冲击资本市场。


事件发展:

3月22日,美国总统特朗普在白宫签署行政备忘录,下令对总额500亿美元的中国商品加征关税。按此行政备忘录,美国贸易代表在15天内,制定一份对华加征关税的产品清单。

4月3日,美国贸易代表署(USTR)公布对中国1300种商品加收25%关税的建议清单。

4月4日,不到24小时,我国国务院关税税则委员会发布了对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告,决定对14类106项商品加征25%的关税(包括大豆、飞机、汽车等重要商品)。

4月6日特朗普抛出对中国额外1000亿美元商品征税计划,中国商务部、外交部多部门予以强硬回应。

4月8日特朗普发推称中国将取消贸易壁垒,双方将就知识产权达成协议。


短期影响:

此轮美国对华惩罚清单影响主要是结构方面(其目标针对高端装备制造业和高新技术行业),总量影响有限:

首先,此次美对华500亿美元商品加征关税,占中国对美出口的13%左右,份额尚不大。

其次,1333种商品的大部分的Armington替代弹性并不高,在0.8-1.2之间。按2017年我国对美出口4330亿美元的出口计算,出口减少的程度约占我国对美国出口的2.3-4.3%,占我国整体出口的0.45-0.85%。因此,我国整体出口的减少或不超过1%。

最后,虽然美国此轮主要针对中国制造2025,但除了部分机械行业受一定影响外,中国的高新技术行业受影响不大。核心原因是中国对美出口里面高科技产品并不多。中国出口的商品中,被归类为高新技术类产品占总出口约30%,其中四分之一去向美国,即约8-10%左右的中国“高新技术”产品出口至美国市场。但实际上这里面主要是手机(主要是苹果手机)。美方知道苹果产业链难以回归美国,因此把手机排除在清单之外,因此,美国难以真正惩罚中国高新技术行业。


长期考量:

种种迹象来看,中美关系一脚或已踏入“修昔底德陷阱”,未来5-10年会磕磕碰碰。从经济角度来看,中国发展势头迅速,引起了美国精英阶层极大的担忧,普遍流传着(遏制中国)“要么现在,要么永远也不”(Now or Never)的想法。从政治——尤其是地缘政治——角度来看,深信麦金德和布热津斯基关于陆权的理论的美国精英阶层对“一带一路”倡议等表现出极大的担忧,认为很难将中国限制在美国缔造的国际关系体系中。另外,从美国国内政治中短期形势来看,当前美国面临11月份国会中期选举,共和党选情堪忧,因而此时“顺势”通过对华强硬来拉拢一些票仓。不过,当今世界的主题仍然是“和平与发展”,爆发新的冷战和全面贸易战不符合世界大潮流,也不符合中美双方利益。

 

事态发展:

根据当前公开信息来看,美方的核心诉求可能包括下面四大方面:

(1)降低中美贸易逆差1000亿美元(方式不限);

(2)中方不得强迫外资企业转移技术来换中国市场;

(3)中方不得通过政府补贴、产业基金等产业政策打造先进制造业;

(4)中方向美方大幅度开放市场准入,包括国民待遇的制造业和服务业的准入。


就中国在美方的四大诉求上的让步空间,我们认为:

  • 中国可能通过增加购买的方法提高对美国的进口,但1000亿美元的顺差的削减估计很难达到,同时,中方会要求放开美方的高技术产品的解禁对华出口。

  • 中方可能会同意不强行要求“技术换市场”的做法,但隐形方面做法不会立即改变。

  • 至于开放市场准入,中方本来就因纪念改革开放四十周年有此打算,应该不是难事。

  • 但是,关于产业政策则可能是中方的底线问题。或许中方在调门上略有降低,但不会出现实质性的改变,因为改变中国增长方式,事关未来中国30年可持续发展,提高国际竞争力的重要政策底线,不会轻易改变和让步。

我们认为中美之间就上述问题进行交涉,很有可能会达成共赢的结果,双方离正式谈判不远了,市场在谨慎的同时(防止出现不可控性事件引发灾难性后果),不应过分悲观。后续双方更多的威胁可信性并不大。

 

关于中美贸易摩擦的具体分析,详见4月8日报告《“勇敢者游戏”:当下影响及后续演变分析——中美贸易摩擦系列之(三)》以及中美贸易摩擦系列报告。

 

二、海外重点数据

美国3月新增非农就业人口不及预期,但综合来看劳动力市场依旧强劲;薪资增速提高至2.7%,失业率维持低位4.1%;服务业(尤其是金融业和信息服务业)依旧是时薪回升的主要力量,制造业中电气设备和装置行业薪资亮眼。

通胀仍处在温和回升通道。欧元区3月CPI1.4%、核心CPI1%,美国2月PCE1.8%、核心PCE1.6%。

主要经济体制造业PMI高景气区间内小幅回落。主要经济体制造业PMI高景气区间内小幅回落。3月美国ISM制造业PMI回落1.5百分点至59.3,欧元区制造业PMI回落2个百分点至56.6,德国制造业PMI回落2.4个百分点至58.2,法国制造业PMI回落2.2个百分点至53.7。



三、股票市场

中美贸易摩擦几个回合双方都态度强硬,尤其4月6日市场避险情绪浓厚;过去两周看,美股、中国股市以及香港市场跌幅较大,亚太市场受到影响,欧洲市场相对表现较好。



四、债券市场

避险情绪致债券收益率下行,双周看美10年期国债收益率下行5bp至2.77%(其中仅4月6日就下行6bp),中美10年期国债利差回落至93bp。



五、外汇市场市场

双周看,美元指数上涨1.2%,人民币小幅升值,欧元、英镑、日元、卢布、卢比均有一定程度贬值,南非兰特明显。



六、商品市场

避险情绪下,原油下跌,BDI干散货指数大幅下跌超过15%;国内开展防范“地条钢”死灰复燃行动,对黑色系价格有一定支撑。



七、未来两周重点关注

博鳌亚洲论坛(习主席、易纲等讲话)、中国3月通胀、贸易、货币金融数据,美国3月PPI、CPI,美联储3月议息会议纪要公布,4月密歇根大学消费者信心指数。


特别声明

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