如何看待M1-M2剪刀差连续为负
2018-04-16 08:42
1
摘要:事 件:3月金融数据公布,1)新增信贷1.12 万亿,高于前值(8393亿)但不及预期(1.18万亿...
事 件:3月金融数据公布,1)新增信贷1.12 万亿,高于前值(8393亿)但不及预期(1.18万亿);2)新增社融1.33万亿,高于前值(1.17万亿),但显著低于预期(1.8万亿)和去年同期(2.12万亿);3)M2同比8.2%,低于预期(8.9%)和前值(8.8%);M1同比7.1%,低于预期(9.5%)和前值(8.5%)。

核心结论:

1、总体看,3月信贷、社融、货币供应均不及预期,延续了金融紧约束的大趋势,尤其是强监管压制表外融资。
 
2、数据上,2月、3月M1-M2的剪刀差均告负(此前连续28个月为正);而自1996年以来,“剪刀差”一旦为负就会持续数月,在为负的7个时间段中,最长57个月,最短10个月,平均24个月。
 
3、进一步统计发现,M1-M2剪刀差为负的时间段中,往往对应着通胀下行、经济增速放缓、以及资产价格下跌(如:房地产销售和股票指数)。
 
4、M1快速下滑(尤其是M2并未高增)、以及M1-M2“剪刀差”持续收窄乃至为负,预示实体经济资金收缩、企业流动性压力加大,需予以重视。
 
5、往后看,根据经验规律,接下来几个月M1-M2“剪刀差”或大概率为负,预示通胀走弱、经济趋于下行、房地产销售增速继续下滑。事实上,这一结论与当前经济运行态势还是较为吻合。
 
6、在“强监管、防风险、去杠杆”的主基调下,加之“管住货币供给总闸门”的说法,今年货币环境总体上易紧难松,流动性维持紧平衡。
 
风险提示:1)本轮M1-M2的剪刀差为负是季节性因素,并不可持续;2)油价大幅走高或中美贸易摩擦,抬升通胀;3)经济下行或上行超预期。
 
图1:今年2月、3月M1-M2的剪刀差连续告负
具体分析:
 
第一,总体看,3月信贷、社融、货币供应均不及预期,延续了金融紧约束的大趋势,尤其是强监管压制表外融资。在“强监管、防风险、去杠杆”的主基调下,去年4月份以来我国的金融环境就表现为表外受压制,表外回表内。3月份,以“委托+信托+未贴现银行承兑汇票”合计的表外融资大降至-2525亿(连续第三个月下滑),显著低于去年同期(7542亿)和2017年月均(2836亿);今年1季度-1335亿,也明显不及去年同期(2.05万亿)。
 
图2:今年以来表外融资大幅缩水
数据来源:wind资讯;国盛证券研究所
 
第二,M1增速为2015年8月以来新低,M2增速为有统计以来次低。3月M1同比7.1%,较1月和2月分别回落7.9个和1.4个百分点,也大幅低于去年同期(18.8%)和去年月均(15.5%);3月M2同比较前值回落0.6个百分点至8.2%,仅略高于1986年数据公布以来的最低值(去年12月的8.1%)。成因看,一方面,3月份财政存款-4802亿元,大幅高于季节性水平(去年同期为-7830亿);另一方面,非金融企业存款新增1.17万亿,同比少增1243亿,应与严控房贷和表外受压有关。
 
第三,2月、3月M1-M2的剪刀差均告负。3月M1-M2的剪刀差为-1.1%,继2月(-0.3%)连续第二个月为负,此前连续28个月均为正。简单统计发现,自1996年以来,M1-M2的剪刀差一旦为负就会持续数月;而在为负的7个时间段中,最长57个月(2011年1月-2015年9月),最短10个月(2003年4月-2004年1月),平均24个月。
 
表1:1996年以来,M1-M2的剪刀差为负的情形统计

第四,进一步统计发现,M1-M2的剪刀差为负的时间段中,往往对应着经济放缓、通胀下行(图3),以及资产价格下跌(房地产销售和股票指数;图4、图5)。其中,M1-M2“剪刀差”与房地产销售增速的相关性最高,2016年“930”调控以来,房地产销售面积一路下滑,M1-M2的剪刀差也持续为负。原因很简单,因为房地产销售以后,大量个人的定期存款转为成了房地产企业的活期存款,反之亦然。
 

 
第五,从理论上说,货币趋紧和利率上升,对实体经济和资产价格有负面拖累,也会挤压企业融资能力、消耗企业现金存款。根据货币供应的统计口径, M1 包括流通中现金和单位活期存款,而单位活期存款包含企业活期存款和机关团体存款; M2为M1加上准货币,其中准货币包括三个部分,单位定期存款、个人存款和其他存款。因此,分析M1-M2的剪刀差为负的原因,需要同时考虑M1和M2的变化情形。
 
M1中,单位活期存款占比长期在8成左右,往往被认为是资金的活性指标。换句话说,如果这些资金被企业很好地用于投资,则可以为经济稳定增长提供相对较强的支撑。因此,在当前情况下,M1快速下滑(尤其是M2并未高增)、以及M1-M2“剪刀差”持续收窄乃至为负,预示实体经济资金收缩、企业流动性压力加大,需予以重视。
 
第六,往后看,根据经验规律(表1),接下来几个月M1-M2“剪刀差”或大概率为负,预示通胀将继续走弱、经济趋于下行、房地产销售延续下滑。事实上,这一结论与当前经济运行态势还是较为吻合(今年通胀没有实质性压力、经济总体也是稳中缓降)。在“强监管、防风险、去杠杆”的主基调下,加之“管住货币供给总闸门”的说法,今年货币环境总体上易紧难松,流动性维持紧平衡。
 
 
联系人:
熊园,国盛宏观首席研究员,18511580215。
 

如果您有优质的、符合见闻调性的原创文章,欢迎以个人的名义投稿入驻华尔街见闻名家专栏。

投稿方式

请将个人简介以及代表作品发送至 zhuanlan@wallstreetcn.com ,并附上电话和微信以便做进一步沟通,在主题中标明: 申请入驻见闻专栏 + 投稿人名字

[英雄帖]

见闻专栏正在寻找有热情、有才华、有经验的财经主编,有意者请将求职信和简历发送至zhuanlan@wallstreetcn.com

收藏
相关新闻
请发表您的评论
博士,副研究员,长期关注宏观经济和国际金融。现任中国人民大学国际货币研究所研究员、盘古智库高级研究员。所有观点仅代表个人。
总篇数
44
粉丝
1587
实时行情
综览外汇商品股指债券