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利率市场化加速下银行负债成本将如何演变 --来自银行资产负债部的解读

作者: 牛播坤
2018-04-16 11:32
4月15日,我们邀请到具有十年以上资产管理经验的某银行资产负债部处长,对央行近期提高大额存单利率上限,以及综合负债成本上升对银行资产配置的具体影响进行详细解读。

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事项

4月15日,我们邀请到具有十年以上资产管理经验的某银行资产负债部处长,对央行近期提高大额存单利率上限,以及综合负债成本上升对银行资产配置的具体影响进行详细解读。

主要观点

一、华创宏观:放松大额存单利率上限是利率市场化而非宏观调控举动

1、本次放松大额存单利率是顺应银行负债竞争加剧的市场趋势,下一步有行业自律存款定价上限有可能做出也适度上浮。这与易纲行长在博鳌论坛上提及的让利率基准轨和市场轨逐渐融合、更加遵从市场利率的方向相一致。

2、存贷款基准利率在整个利率调控框架中的作用将逐步淡化,在宏观经济整体平稳的情况下,调整基准利率的概率偏低,更可能的路径是基准轨向市场轨靠拢。尽管放松上限自律形似加息,但无论是从总量(存量增量)还是结构(利率敏感客户)上的影响来看看,两者都是神不似的。

3、我们倾向于认为此次大额存单上限松动更多是利率市场化举动,而非反映宏观调控意图。利率定价自律机制从建立伊始就更多扮演的是推进利率市场化的职能。以2015年为例,当时工业陷入深度通缩,央行5次降息、4次降准,也是在同一年,央行在5月将存款利率上限提高至基准的1.5倍,并在10月正式取消上限管制,改由各地自律机制约定利率水平。2015年降息环境下,提高乃至取消上限显然不具有调控指示意义。本次放松大额存单利率上限也不例外。

4、银行负债成本上升对银行资产配置影响显著。华创宏观一季度的信贷管调查反馈银行负债成本的上升2018年伊始加速向信贷利率传导,预计二季度这一趋势会延续。同时,信贷会更多向综合收益贡献高的业务倾斜,如消费贷经营贷信用卡贷等。

二、华创固收:今年银行流动性分层明显,中小行负债稳定压力较大

2018年一季度,一方面流动性环境较为宽松,货币市场利率和存单利率中枢相较去年有明显回落,市场开始探讨央行的货币政策操作是否有所放松;另一方面在海外市场货币政策正常化的过程中,大家又对央行是否会跟随加息,以及加息的工具选择有不同的预期。

博鳌论坛上易刚行长提出的,利率的基准轨和货币轨要趋于统一,目前来看会通过基准轨向市场轨的方向完成,今天讨论的放开银行大额存单利率浮动上限就是这样一个过程。因此,很难判断目前的货币政策出现了放松的转向,相反在利率市场化不断推进的过程中,银行负债成本中枢将维持高位甚至可能继续上行。此外,货币政策的工具也更加灵活,不仅仅只有简单的加息操作。

基于目前的监管环境和流动性环境,我们有两个重要的判断:

第一个判断是,货币市场和存单利率一季度回落并未带来银行综合负债成本的降低,在存款争夺大战中,银行负债端成本今年仍维持高位,甚至在后期资管新规等监管规则落地后,利率市场化的过程从表外理财进一步回归表表内负债,银行的综合负债成本或将继续抬升;不能只看存单价格判断综合银行的负债成本。

商业银行资产负债表内的有息负债大体可分为如下几类:向中央银行借款、吸收存款、同业负债、应付债券,其中存款占比达到60%-80%。存单利率或资金利率的回落会导致应付债券和同业负债中定价与资金利率较为相关的品种负债成本均会出现一定程度的下降,但存款成本在上升,叠加存款占总负债权重最大,对整个负债端成本抬升会更为明显,此外,保本理财以及结构性存款价格即使在资金宽松阶段也未出现回落,反而持续上行。

表外资金获取方面,目前同业理财占比明显下降,增量资金主要依赖于居民资金,由于居民资金对于收益敏感度较高,因此银行不得不持续提高理财产品价格来吸引资金,也导致表外负债成本不断升高。从数据来看,从去年12月至今年3月,非保本理财平均收益率3-6个月产品上行5bp至5.17%,1年期及以上产品上行29bp至5.42%。目前资管新规尚未落地,资产端调整依旧较为刚性,进一步加剧了负债端的压力,由此来看,银行表外负债成本上行明显,压力并未缓解,进而理财产品对资产收益的要求难以下滑。

综合而言,即使在一季度资金宽松,存单利率下行的背景下,银行负债成本其实并没有出现明显下行。展望后期,二季度流动性环境或比一季度更紧张,资金、以及存单价格的重新抬头或将推高相关负债分项的成本,叠加存款和理财端负债的价格刚性,银行整体负债成本或将再度上移。

第二个判断是,当前监管环境下,流动性分层仍然较为明显,中小银行的负债稳定压力较大。目前负债两大特点:一是去同业化;二是理财打破刚兑,两点对于中小行负债都形成较明显的制约。

一方面,目前同业存单增速放缓,同业理财的规模明显收缩,银行不得不转向居民和企业端争夺存款和理财,以保持负债稳定;另一方面,未来资管新规打破刚兑,将导致部分低风险偏好的投资者重新选择,导致一部分小行的理财向大行转移,在此过程中,中小银行负债面临较大压力。特别是二季度,处于监管逐步落地,从过去的预期监管转为实际约束的过程,这可能是一个风险暴露的窗口,需要密切关注潜在的流动性压力和企业的再融资风险。

总结来看,我们认为今年银行负债约束会对资产价格起到底线约束的作用,债券收益率难以大幅下行,而是维持高位震荡的行情;而二季度在监管催化下可能成为风险暴露的窗口,需关注对于债市的流动性扰动。

三:某银行资产负债部:边际负债成本将继续上行,资产配置偏向个贷和对公

1、银行流动性分层和去同业化造就了去年以来的“存款大战”。今年的存款“两头易,中间难”,由于市场地位的原因,股份制银行在这次存款竞争中,处于相对被动的局面。

2、结构性存款和协议存款是银行边际负债的主要贡献来源,未来负债成本的变动取决于市场利率的变动。今年以来,结构性存款和协议存款成为除国有银行和中小行外,存款边际增长的主要贡献,未来负债成本的变动,取决于接下来市场利率的变动。

3、央行提高大额存单利率上限后,银行的应对策略必然是提高至上限水平。利率上限放开后大额存单的利率水平也低于其他负债成本。

4、银行综合负债成本上升,势必提高银行边际资产的定价要求。配置国债和地方债能够基本上覆盖银行的边际成本,但配置过多会对息差造成影响;现阶段银行更加偏好于个贷,主要是个人经营贷、消费贷以及信用卡贷款。

5、目前资管新规还未落地的情况下,对银行资产配置的影响较小。银行对资管新规的主要担心是,资产回表和负债回表在区域和时间上的不均衡性,可能导致一定的市场波动和流动性风险。

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