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陶冬:美债临近大关口 手机触动产业链

作者: 首席经济学家论坛
2018-04-22 19:16
上周,特爷和金三两人进了天堂,两家明星手机公司的股价却下了地狱。美朝就朝鲜无核化谈判取得了进展,东亚地缘政治

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陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问,中国首席经济学家论坛理事


上周,特爷和金三两人进了天堂,两家明星手机公司的股价却下了地狱。美朝就朝鲜无核化谈判取得了进展,东亚地缘政治有所舒缓。然而,全球手机行业却遭遇重创,台湾某芯片厂预告手机芯片订单大降,触发市场对全球最大手机生产商股票的抛售;同时美国宣布对一家中国手机开发商制裁,令其无法使用andriod系统,该公司董事长承认制裁令公司立即进入“休克状态”。两个消息令手机行业面临产业链危机,全球股市在科技股带动下调整。债市的消息也挺糟糕,市场担心通胀持续升温,美国政府又超量发债,美债抛售持续了三天,十年期国债利率上周五升上2.94%,创下2014年以来的新高。市场一直盛传沙特希望将石油价格推上每桶80美元,令阿美上市能够卖出好价钱,布伦特石油一度升到75美元,然而特朗普在推特上寥寥数语,把油价打回原形,布伦特原油最后收报74美元。美元转强,黄金走弱。


美国长债利率近来升幅一直小过短债,此时十年期国债出现抛售并不太令人吃惊。抛售的短期触发点是美国政府上周二破纪录的债券拍卖发行数量,以及英国央行放缓了购债步伐,接下来联储几位官员均强调稳步加息的重要性,市场已经将今年加息次数的中轴值由三次调向四次。美国的通货膨胀和工资增长均已进入黄灯区,美国联储的确有需要作出相应的政策调整,诚如笔者这几个月所说,公开市场委员会今年每季度加息一次的可能性很大,明年的利率动向则取决于经济数据和增长周期。债王冈德拉兹认为,一旦十年债利率突破3%,美股会出现一场大的调整。以今年政策利率再推升75点计,十年债突破3%只是时间问题,冈德拉兹预测3.25%。笔者认为长债利率的阈值大约在3-3.2%之间,一旦突破,整个资本市场需要重新评估价值,因为十年期美债是风险资产的定价锚。这是今年资产市场的又一个潜在波动风险。事实上,美国长债利率即使升到3.25%,比起危机前的正常水平还是低出一大截,对实体经济的打击估计有限。但是对于长期依赖于“零成本”的投机资金,这却是资金成本的巨大变化,加上波动性的戏剧性上升,他们的评估模型势必调整参数,由此带来市场去杠杆。


上周智能手机出现了两次突发新闻,带动相关产业连环暴跌,再次提醒市场产业链现象。台湾芯片厂家在季度预告中提及来自智能手机的芯片订单大幅下滑,令市场担心智能手机需求放缓,全球范围内通讯软硬件公司股价一齐暴跌。美国商业部禁止美国企业在未来七年向某中国通讯公司出售任何电子技术或通讯元件,并剑指另外三家中资大型企业,也导致中国电子产业相关企业的股价出现重大调整。一部智能手机,需要十几个国家、上百家企业提供电子元件和软件程序才能出厂,这是一条复杂、绵长的产业链,你中有我、荣损与共,产业链上任何一环出现重大差错,受打击的是产业链上所有厂家以及消费者。这个在上周的股价中已经明显反应出来了,在未来贸易战中也将变得越来越明显,不仅在厂家层面如此,在国家层面也一样。


本周焦点:1)中国政府如何应对美国对中国科企的制裁,2)欧洲央行会议,3)美国第一季度GDP数据。预计ECB在政策上和预测上不会有变,记者会上的言辞也基本不变,如果属实,则市场可能会认为欧洲货币当局偏鹰派。美国GDP环比折年率预计为1.8%,比连续几个季度3%左右的快速增长有所回落。法国、西班牙的增长数据应该也不错。


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