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股指期货:市场正在修复哪些预期差?

作者: 对冲研投
2018-04-25 21:36
对冲研投微信公众号:hedgechina;鹰眼快讯:bestanalyst.cn


文  |  中信期货研究金融期货组 对冲研投专栏合作机构

编辑 | 对冲研投  经授权发布


核心观点


三因素纠偏股价,24日期指强势上行:24日期指强势上攻,IH、IF、IC主力合约分别大涨2.7%、2.69%、2.94%,我们认为三因素纠偏促成预期的反转:


1)政治局会议提及扩大内需,逆周期政策力度或超预期。与此同时4月微观数据表现不差,螺纹库存快速去化、六大发电企业耗煤量同比改善均暗示需求回暖,宏观层面存预期修复空间;


2)政治局会议提及降低企业融资成本,货币政策边际松动使得利率下行空间被打开,这有利于企业估值的改善;


3)贸易摩擦诱发的再通胀预期促成美债抛售潮,10年美债收益率逼近3%使得美国政府忌惮金融市场风险。出于维护金融市场稳定性的考虑,贸易摩擦近期有缓和的迹象,如美国对俄铝制裁软化,这可能被市场解读为利好。因而24日期指上行可简单归因为宏观预期改善、利率向下空间被打开、贸易摩擦缓和三因素的共同作用。


外盘扰动成隐患,短线谨慎:在利好频现的背景下,现阶段投资者是否应该考虑建仓,我们倾向不必操之过急。今日凌晨,10年美债收益率盘中破3%,美债利率触及敏感区域压制美股表现,标普500指数下跌1.34%,纳斯达克指数下挫1.7%,美股重回弱势通道。鉴于2月美股大跌也是由利率上行所引发,市场可能有所忌惮。在外盘不确定性较大的背景下,我们仍然建议投资者谨慎观望,待负面情绪消化后,再做入场打算。

 

一、     三因素纠偏预期差,美债收益率上行成主要隐患


4月24日,权益市场强势上攻,IH、IF、IC主力合约分别大涨2.7%、2.69%、2.94%,期指走势与23日形成鲜明对比。短短1天之内,究竟是哪些预期差促成市场的反转,我们认为可归因为三因素。


1.1宏观预期进入修复阶段


4月权益市场的一个压制因素来自于宏观层面,通胀、出口、信贷增速回落引发对于内外需转弱的担忧,经济韧性面临挑战。但最近两方面信号开始促成预期的反转,一是政治局会议提及扩大内需,表明逆周期政策的力度可能超出市场预期,二是4月微观数据表现并不差:


1)螺纹钢连续4周库存降幅在50万吨以上;


2)六大发电集团4月中旬耗煤量抬升相较2017年同期上升4.7%;


3)高炉开工率显著上行;


4)4月水泥价格重回升势,暗示投资提速。上述数据揭示4月宏观数据改善是大概率事件,旺季来临之后,内需情况比想象中的要好。因而宏观预期存纠偏可能,市场对于此前低估的周期股股价进行重估。



1.2 政治局会议打开利率下行想象空间 


近期市场的一个潜在掣肘源于资金面偏紧,从资金利率来看,银质押回购利率创出年内新高。降准利好消化之后资金面问题驱动国内10年期国债收益率重回升势,市场对于利率后续走势分歧加大。然而23日晚政治局会议打破这一平衡,会议首次提及降低企业融资成本,这使得收益率下行想象空间被打开。而利率下行对于权益市场有两层影响路径,一是无风险利率利于估值修复,二是融资成本下移利于实体业绩改善,无论是哪个维度,对于权益市场均提供正向支撑。



1.3 美债收益率上行制约贸易摩擦进一步发酵


此前市场另一个制约因素源于贸易摩擦,双反调差、中兴通讯事件使得市场偏好易下难上,上周17日与20日的调整均与此相关。然而近期我们注意到了一个现象,10年期美国国债收益率再度逼近3%关口,历史上一旦美债收益率突破这一关键点位,美股调整概率变大,因而金融市场风险成为现阶段美国方面需要的首要问题。


而引发美债收益率上行的主要因素在于通胀,美国对俄铝制裁、叙利亚局势紧张催生铝、原油等大宗商品涨价,为应对通胀上行压力,消息面可见美国政策出现一定改变,如美国对俄铝制裁出现软化、努钦讲话透露出谈判立场,因而贸易摩擦阶段缓和可能被市场视为偏好改善的信号。



1.4 策略应对


简单小结,24日期指上行可归因为宏观预期改善、利率向下空间打开、贸易摩擦缓和,偏好改善以及业绩稳健促成市场预期的转变。然而就在今日凌晨,10年美债收益率盘中破3%,美债利率上行压制美股表现,标普500指数下跌1.34%,并跌破20日均线,纳斯达克指数跌幅更大,下挫1.7%。鉴于2月美股大跌拖累A股犹在眼前,这一隐患不可忽视,建议投资者待外围扰动减弱之后再做入场打算。

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