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通胀2%不是上限,而是对称性目标——美联储5月议息会议点评

作者: 华泰宏观李超团队
2018-05-03 14:19
5月3日,联储发布议息会议公告,维持1.5%-1.75%的联邦基金利率目标区间不变,符合市场预期。

李超执业证书编号:S0570516060002

 

文  华泰宏观  李超/刘天天

 

 

内容摘要

 

 

 

 

  

 

5月按兵不动,符合市场预期

北京时间5月3日凌晨,联储发布议息会议公告,维持1.5%-1.75%的联邦基金利率目标区间不变,符合市场预期。由于议息会议声明中性偏鸽,未提供加息步伐收紧的线索,美元指数小幅下跌至92.22后回稳。十年期美债收益率小幅下跌至2.957%,随后回升。美股三大股指微幅上涨后下跌。5月的议息会议声明张弛有度,强调了通胀的上行,但删去了经济前景走强的措辞。我们认为,通胀“对称”目标是关键,这意味着未来通胀若略高于2%的目标值,联储仍将支持渐进加息。我们维持2018年加息三次的判断,贸易争端暂不影响联储加息节奏,股市波动或将反向制约过快加息。

 

通胀“对称性”目标是关键,会议声明中性偏鸽,维持渐进加息判断

5月议息会议声明中有以下四大变化:1)5月会议声明强调了企业固定资产投资增长强劲,而3月以温和增长进行描述。2)但是会议声明删除了经济前景近几个月走强的表述,称经济前景的风险大致均衡。3)此次会议声明称整体通胀和剔除食品与能源的通胀逐步靠近2%,而3月的会议声明称,这些通胀指标将继续低于2%。4)5月的议息会议删除了通胀将在近期进一步走高的表述,新增强调了通胀目标的“对称性”。会议声明称通胀同比预计将在中期接近美联储2%的“对称”目标水平。我们认为,这预示着如果通胀在未来一段时间内略高于2%,美联储仍将支持渐进加息。

 

核心PCE接近美联储2%目标值,6月加息预期进一步巩固

5月议息会议后,市场对于联储过快加息预期小幅降温,市场预期向2018年加息三次倾斜。5月2日利率期货隐含的加息概率显示,18年底前加息四次的概率由会议前的37.2%微降至会议后的37.1%,加息三次的概率由会议前的35.7%升至会议后的38.4%。9月底前加息三次的概率由会议前的52.3%升至会议后的56.4%。议息会议后,6月加息的概率升至100%,6月加息预期继续巩固。核心PCE 3月同比为1.9%,预期1.9%,前值1.6%。我们认为,核心PCE正逐步接近美联储2%的目标值。在劳动力市场强劲的大背景下,持续高于潜力的经济增速将会进一步抬升通胀。

 

美元或迎来一波反弹,但非反转

我们认为,美元指数很可能迎来阶段性反弹至三季度,达到94至97之间。今年以来欧洲、日本的PMI先行指标出现拐头向下,这或意味着复苏动能在边际放缓,而美国经济增长更为强劲。欧元区、日本当前仍处于量化宽松,货币政策尚未实质收紧,而美联储2018年大概率加息三次。人民币会形成一定贬值压力,若中美贸易谈判顺利,人民币贬值概率较小,央行暂时采取货币政策边际收紧或加强资本管制即可应对。若谈判受阻,顺势趋贬至6.5到6.6之间可能较大。但美元终究会大周期走弱,人民币未来中长期仍看走强,即人民币及其资产下半年如趋弱将是较好建仓机会。 

 

贸易冲突暂不影响加息节奏,股市波动或将反向制约过快加息

我们维持2018年全年加息三次的中性预测。第一,贸易冲突暂不影响美联储加息节奏。鲍威尔4月7日曾表示“由于关税生效力度,影响程度及落实时点尚未可知,暂时看不到关税对近期加息进程的影响。”5月3日美国代表团访华,我们认为,中美谈判可能会延后关税的落地时间,但美国主动来华进行贸易谈判,美方提出较高要价概率大,中美贸易达成协议仍存在较大难度。第二,过快加息预期或加大美股调整风险,股市波动将反向制约过快加息。鲍威尔此前表示市场波动不会阻止加息步伐,但从近年联储的操作来看,全球股市波动都或多或少地反向制约了联储的加息进程。

 

风险提示:美联储经济复苏强于预期,美联储加息节奏超预期。

 

风险提示:美联储经济复苏强于预期,美联储加息节奏超预期。

 

近期视角

1、4月15日,我们发布报告《如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势》,指出稳增长和控通胀问题显现出预期的变化,货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。

【华泰宏观李超】如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势

 

2、3月17日,我们发布报告《中美贸易战是雷声大、雨点小——W走势的中美贸易》中,第一重点风险提示,贸易战很可能冲击美股的风险偏好,进而冲击全球股票市场,A股也可能受到冲击。

【华泰李超宏观团队】中美贸易战是雷声大、雨点小——W型走势的中美贸易

贸易战系列报告第一篇:【华泰李超宏观团队】中美贸易战放飞美股黑天鹅——中美贸易战系列研究(一)

贸易战系列报告第二篇:【华泰李超宏观团队】美国历次贸易战胜利了吗?——中美贸易战系列研究(二)

贸易战系列报告第三篇:【华泰李超宏观团队】贸易战为高端制造业发展背书——中美贸易战系列研究(三)

贸易战系列报告第四篇:【华泰李超宏观团队】贸易战可能使两国产生类滞胀预期——中美贸易战系列研究(四)

贸易战系列报告第五篇:【华泰李超宏观团队】贸易战对两国货币政策影响大不同——中美贸易战系列研究(五)

贸易战对行业的影响:【华泰李超宏观团队】中美贸易战升级会影响多个行业——点评中美征税清单公布

贸易战系列报告第七篇:【华泰宏观李超】八问美国中期选举——中美贸易战系列研究(七)

 

3、3月25日,我们判断利率倒U型右侧拐点已经出现

【华泰李超宏观团队】利率倒U型右侧拐点已经出现——论利率倒U型右侧拐点的4个判断条件

 

4、2月1日,及时、坚定的提示和强调美股可能存在波动风险

【华泰李超宏观团队】油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示

 

5、去年11月发布2018年年度策略报告,前瞻性提出通胀为今年核心变量,并提示油价和美股风险

风起通胀,渐显宝藏(一)——华泰宏观年度策略报告

风起通胀,渐显宝藏(二)——华泰宏观年度策略报告

风起通胀,渐显宝藏(三)——华泰宏观年度策略报告

风起通胀,渐显宝藏(四)——华泰宏观年度策略报告

 

6、发布“风起通胀”系列报告,全方位解读今年通胀形势及投资机会,未完待续

“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾:核心看猪价和油价

“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗?

【华泰李超宏观团队】“风起通胀”系列四——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

【华泰李超宏观团队】“风起通胀”系列五——国内油价应该参考哪个基准?

【华泰李超宏观团队】“风起通胀”系列六——地缘政治事件是油价的上行风险点

“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行

“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

 

华泰宏观研究团队简介

 

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作,加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确,为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士,同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验,研究特色是理论与实战的结合,擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

 

 

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