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【国君钢铁|周策略】高炉开工率继续回升
作者: 李鹏飞
2018-05-20 22:58
高炉开工率继续回升。维持全年钢价高位震荡判断。本周唐山高炉开工率上升,全国高炉开工率上升,谨防供给端快速上行。本周钢材与铁矿石现货价格下跌,铁矿石和焦炭期货价格上涨。


投资要点

高炉开工率继续回升。本周唐山及全国高炉开工率继续回升,在供给端缓慢回升的过程中,库存继续下降,虽成交数据略有回落,但整体需求依然不弱。钢铁微观产业链、中观行业依然健康,终端出货、库存下降速度、供给恢复速度、钢价、企业盈利,都未出现较大变化,在贸易战风险解除后,出口存在继续回暖可能。


维持全年钢价高位震荡判断。2018年钢铁需求整体持稳,地产基建投资增速稳中有降,制造业及出口回暖;供给端电炉钢叠加高炉复产及利用系数增加为增量,去产能及限产为减量,测算全年供给增2000万吨,产能利用率继续回升,钢价全年高位震荡,维持螺纹钢中枢3800-4000元/吨判断。4月钢价反弹以来,吨钢毛利持续回升,目前依然在1000以上,二季度钢铁股业绩存在超预期可能。


本周唐山高炉开工率上升,全国高炉开工率上升,谨防供给端快速上行。原料方面,铁矿石港口库存下降,钢厂铁矿石可用天数上升;焦化厂焦炭库存下降,港口焦炭库存上升;焦化厂焦煤库存与港口焦煤库存均上升。唐山废钢价格下跌,石墨电极价格与上周持平;硅铁价格上升,硅锰价格下降,钒铁价格下降;耐材价格与上周持平。不锈钢价格上升,电解镍价格上升。美国、欧洲钢价持平、日本钢价下跌,4月份钢材出口继续回暖。


本周钢材与铁矿石现货价格下跌,铁矿石和焦炭期货价格上涨。本周主要钢材社会库存周环比下降59.26万吨,钢厂库存下降3.78万吨。其中,螺纹钢社会库存减少45.23万吨,钢厂库存减少0.3万吨;热卷社会库存减少6.74万吨,钢厂库存减少1.86万吨;上海螺纹钢现货跌20元/吨至4020元/吨,跌幅0.50%;热轧卷板现货涨60元/吨至4350元/吨,涨幅1.40%;本周日照港PB粉(铁含量61.5%)涨8元/吨至472.0元/吨,涨幅1.72%;铁矿石主力期货价格跌4.5元/吨至478.0元/吨,跌幅0.93%。焦炭方面,焦炭现货价格涨200元/吨至2175.0元/吨,涨幅10.13%;焦炭期货价格涨21.5元/吨至2088.0元/吨,涨幅1.04%。测算螺纹钢生产利润跌132.8元/吨至1160.5元/吨,热卷利润跌52.8元/吨至1110.5元/吨。


重点推荐标的方大特钢、宝钢股份、三钢闽光、韶钢松山等


风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升速度超预期。

1

本周主要钢材现货涨跌互现,社会库存持续去化

1.1 主要钢材现货价格涨跌互现,社会库存持续去化

本周主要钢材现货价格与期货价格涨跌互现。上海螺纹钢现货跌20元/吨至4000元/吨,跌幅0.50%;期货跌44元/吨至3631元/吨,跌幅1.20%。热轧卷板现货涨60元/吨至4350元/吨,涨幅1.40%;期货涨33元/吨至3800元/吨,涨幅0.88%。上海中板价格上升,冷卷价格持平,线材价格下降。中板涨30元/吨至4470元/吨,涨幅0.68%;冷卷4990元/吨与上周持平;线材跌20元/吨至4070元/吨,跌幅0.49%。



钢材社会库存与钢厂库存均下降。本周主要钢材社会库存周环比下降60.01万吨,钢厂库存下降3.78万吨。社会库存方面,本周螺纹钢社会库存607.19万吨,环比减少45.23万吨;线材社会库存193.12万吨,下降6.52万吨;热卷社会库存214.27万吨,下降6.74万吨。钢厂库存方面,本周螺纹钢钢厂库存209.27万吨,下降0.3万吨;线材钢厂库存56.53万吨,下降2.05万吨;热卷钢厂库存93.86万吨,下降1.86万吨。


1.2 铁矿石现货上升,期货价格下跌,焦炭现货与期货均上升

本周铁矿石现货价格上升,期货价格下跌。焦炭现货与期货均上升。本周日照港PB粉(铁含量61.5%)涨8元/吨至472.0元/吨,涨幅1.72%;铁矿石主力期货价格跌4.5元/吨至478.0元/吨,跌幅0.93%。焦炭方面,焦炭现货价格涨200元/吨至2175.0元/吨,涨幅10.13%;焦炭期货价格涨21.5元/吨至2088.0元/吨,涨幅1.04%。本周焦煤现货价格1580.0元/吨与上周持平;焦煤期货价格跌30.5元/吨至1230.0元/吨,跌幅2.42%。



本周铁矿石港口库存减少,钢厂铁矿石可用天数上涨,钢厂废钢可用天数上升。本周铁矿石港口库存15756.47万吨,下跌119.92万吨。本周钢厂铁矿石可用天数26天,较上周上升0.5天。本周钢厂废钢可用库存8.5天,较上周上升0.5天。



本周钢厂焦炭库存下跌,焦化厂焦炭库存下降,港口焦炭库存上升。本周钢厂焦炭库存平均可用天数8.5天,较上周下降1天;100家焦化企业焦炭总库存55.46万吨,环比减少15.65万吨;北方四港口焦炭库存总计380.5万吨,周环比上升7.7万吨。



本周焦煤钢厂库存环比与上周持平,焦厂和港口焦煤库存均上涨。本周焦煤钢厂库存14天,与上周持平;100家独立焦化厂焦煤库存682.73万吨,环比上升2.63万吨。本周三港口(京唐、日照、连云港)焦煤库存160.9万吨,周环比上升8.7万吨。六港口(三港口和青岛、日照、连云港)焦煤库存241.9万吨,较上周上升6.7万吨。



1.3 五月以来房地产销售增速下降,房地产拿地数量增速上升

五月以来房地产销售增速下降,房地产拿地数量上升。五月以来房地产销售数量增速-27.91%,四月份增速为-22.55%,下降5.36个百分点;五月以来房地产拿地数量增速19%,较上月上升11个百分点。


1.4 本周唐山高炉开工率上升,全国高炉开工率上升

本周唐山高炉开工率上升,全国高炉开工率上升。本周唐山高炉开工率74.39%,较上周上升1.83个百分点;全国高炉开工率70.17%,较上周上升0.19个百分点。唐山产能利用率为78.94%,较上周上升1.02个百分点;全国盈利钢厂比率为84.66%,持平上周。


1.5 螺纹、热卷模拟生产利润均下降

本周测算螺纹钢、热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌132.8元/吨至1160.5元/吨,热卷利润跌52.8元/吨至1110.5元/吨。


2

美欧钢价持平、日本价跌,钢材出口继续回暖


美国与欧盟钢价本周与上周持平,日本钢价下跌。本周美国螺纹钢价格782.0美元/吨与上周持平;欧盟螺纹钢价格619.0美元/吨与上周持平;日本螺纹钢价格下跌12美元/吨至631.0美元/吨,跌幅1.87%。以人民币计,本周美国、欧盟、日本钢价分别为4986.27、3946.93和4023.45元/吨。上海螺纹价格低于美日,高于欧盟。4月份钢材出口量为647.60万吨,相比上月上升82.60万吨,环比上涨14.62%,环比增速低于上个月1.88个百分点,出口继续回暖。


3

废钢价格下降,石墨电极价格与上周持平


2018年1-4月铁水粗钢比小幅回升到82.63%。即粗钢产量中17.37%是废钢。这一比例缩小主要是来自16年下半年以来高炉转炉流程中废钢添加的上升,以及高炉生产的持续受限、电炉的复产和产量的扩张。铁水粗钢比没有继续下行,说明高炉添加废钢及电炉的大规模复产在近期增量有限,除非高炉和电炉同比例复产。随着高炉限产解禁,铁水成本占优,铁水粗钢比有望进一步提升。



本周废钢价格下降,石墨电极价格均与上周持平。本周唐山废钢价格跌10元/吨至2200元/吨,跌幅0.45%。本周测算电弧炉炼钢成本与上周相比下降。本周普通功率石墨电极价格60000元/吨与上周持平;高功率石墨电极价格95000元/吨与上周持平;超高功率石墨电极价格125000元/吨与上周持平。


4

不锈钢与电解镍价格均上升


本周不锈钢与电解镍价格均上升。不锈钢(304,6mm卷板)价格涨100元/吨至15400元/吨,涨幅0.65%;电解镍涨4530元/吨至108980元/吨,涨幅4.34%。



本周硅铁价格上涨,硅锰价格下降,钒铁价格下跌。本周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁(FeSi75-A规格)价格分别为6300、6200、6400元/吨,较上周分别上涨200、200、200元/吨;本周内蒙、广西、贵州锰硅(FeMn65Si17规格)价格分别为7400、7425、7475元/吨,较上周分别下跌50、175、125元/吨;钒铁跌2000元/吨至192000元/吨,钒氮合金跌6000元/吨至282000元/吨,五氧化二钒190000元/吨持平上周。



本周耐材价格与上周持平。本周甘肃耐材价格与上周持平,宁夏耐材价格与上周持平。本周甘肃碳化硅价格7700元/吨与上周持平;宁夏碳化硅价格7700元/吨与上周持平。


5

钢铁需求端略平稳,房地产投资增速小幅放缓

5.1 4月份房地产投资维持高位,商品房库存继续去化

2018年4月,全国固定资产投资(不含农户)增速回落。2018年4月全国固定资产投资(不含农户)完成额累计值同比增速7.0%,相比3月份回落0.5个百分点。



4月份基建投资累计同比增速较3月份回落,房地产开发投资继续维持高位。2018年4月,我国基建投资完成额累计值同比增长12.4%,较1-3月份增速回落0.6个百分点;2018年4月,我国房地产开发投资完成额累计3.06万亿元,同比增长10.3%,较1-3月份下降0.1个百分点,较去年同期上升1个百分点。



商品房待售面积连续下降,库存去化继续。2018年4月商品房销售面积累计值为4.22亿平方米,累计同比上升1.3%,增速较1-3月份回落2.3个百分点。商品房销售额3.62万亿元,累计同比增速9.00%,增速较1-3月份下降1.4个百分点。商品房待售面积相比1-3月份下降642万平方米降至5.67亿平米,累计同比降幅15.98%,环比降幅1.12%,环比降幅较1-3月份增加0.8个百分点,商品房待售面积连续下降,房地产库存进一步去化。在购地和新开工方面,2018年4月土地购置面积累计值为5412万平方千米,累计同比下降2.1%,1-3月份为同比上升0.5%,增速由正转负;4月房屋新开工面积累计值为5.18亿平米,累计同比上升7.3%,较1-3月份增速下降2.4个百分点。2018年4月房屋竣工面积累计同比增速为-10.7%,降速较1-3月份上升0.6个百分点,竣工面积仍保持大幅下降状态。2018年4月份,商品房住宅销售面积累计值为36667万平方米,住宅新开工面积累计值为38079万平方米,新开工面积累计值略高于销售面积累计值。



工业增加值累计同比增速略有上升。2018年4月份,工业增加值当月同比增速为7.0%,比3月份上升一个百分点,累计同比增速为6.9%,累计同比增速相比3月份上升0.1个百分点。



水泥产量同比下降速度开始减缓,汽车产量同比增速回升。2018年4月,水泥产量累计同比下降1.9%,产量下降速度减缓,1-3月份累计同比为下降4.5%,增速上升2.6个百分点。2018年4月,汽车产量累计同比上升0.4%,累计同比增速较1-3月份回升3个百分点,增速由负转正,汽车产量下降的势头开始扭转。



2018年1至4月份,家电累计同比增速上升。2018年1-4月,空调产量累计同比增速为12.9%,增速较1-3月份环比下降0.7个百分点;家用电冰箱产量累计值同比上升2.3%,1-3月份为同比下降2.3%;家用洗衣机产量累计值同比下滑0.2%,下滑速度环比1-3月份累计值收缩了1.5个百分点;彩电产量累计同比增长15.50%,比1-3月份累计同比增速上升了0.2个百分点。家电产品增速有所回升。



4月份发电量累计值同比增速回落,六大发电集团耗煤量当月合计同比增速回升。2018年4月份,发电量累计值为2.09万亿千瓦时,累计同比增速为7.7%,较1-3月份累计同比增速下降0.3个百分点;4月份发电量当月值为5108亿千瓦时,同比增速为6.9%。6大发电集团耗煤量4月份耗煤量当月合计值为2019.33万吨,同比上升5.49%,增速上升7.94个百分点。


5.2 粗钢产量同比增速回落,钢材出口环比增速回暖

粗钢产量累计同比增速回落,粗钢日均产量环比继续上升。2018年1-4月份,粗钢产量累计值为28897万吨,同比上升5.0%,增速较1-3月份回落0.4个百分点;4月份粗钢日均产量为255.67万吨/天,较2018年3月份日均产量上升17万吨/天。



生铁产量累计同比增速持平,生铁日均产量环比上升。2018年4月份,生铁产量累计值为23878万吨,同比下降1.20%,增速持平1-3月份。4月份生铁日均产量当月值为210.37万吨/天,3月份日均产量当月值为195.02万吨/天。采暖季结束之后,高炉限产因素并未完全解除,铁水产量小幅上升。



预计今年钢材出口有望回暖。2018年4月份,我国钢材出口累计2162.4万吨,同比下降20.1%,同比累计增速较3月份上升6.3个百分点;其中,4月份当月钢材出口量为647.6万吨,较3月份上升82.6万吨,4月份钢材出口回暖。4月份累计进口449.6万吨,同比下降1.3%,1-3月份累计同比为下降0.8%。4月份累计净出口钢材1712.8万吨,当月净出口钢材为543.1万吨,当月净出口环比增速为22.85%,较3月份当月环比增速上升7.2个百分点。由于国内外钢材价格倒挂,我国钢材出口逐渐回暖,钢材净出口量上升,预期2018年我国钢材净出口量回暖。



铁矿石进口累计同比增速较1-3月份上升。2018年4月,我国铁矿石进口累计35340.1万吨,同比上升0.2%,1-3月份同比增速为-0.1%,增速上升0.3个百分点。

6

钢价全年高度及节奏判断


需求平稳运行、供给弹性受限,全年钢价高位震荡。2018年钢铁需求整体持稳,地产基建投资增速稳中有降,制造业及出口逐步回暖;供给端电炉钢叠加高炉复产为增量,去产能及采暖季限产为减量,测算全年供给增加1000万吨,产能利用率维持高位,钢价全年高位震荡,维持螺纹钢中枢3800-4000元/吨判断。


钢价波动将取决于库存周期及季节性。春季下游复工带来的需求上升与供给受限造成供需错配,钢价存在反弹基础,但高库存或抑制钢价弹性。二季度南方逐步进入梅雨季节,需求在新开工脉冲结束后将面临边际回落,而供给端北方限产解禁后弹性将充分释放,供给边际走强叠加需求边际回落,二季度钢价压力较大,可能见到全年低点,考虑海外钢价持续强势,电炉钢成本支撑等因素,下半年钢价将企稳反弹。


我国钢铁行业大型化是必然,并购加速、行业集中度快速提升是未来核心投资逻辑。对比美国、日本的经验看,在城镇化、工业化的后期,钢铁行业都将经历并购重组、集中度提升的过程,产业集中度快速上升,龙头企业明显受益。2017年我国已经成立了三只钢铁行业并购基金,同时随着全球铁矿石供给集中度持续提升,国际矿山话语权将愈加显现,我国钢铁行业兼并重组是大势所趋,已势在必行,国内大型龙头钢铁企业,必将充分受益。


2018年成本端铁矿及焦炭仍将跟随钢价运行,剪刀差依然存在。2018年四大矿山产量仍有上升空间,四大矿山和罗伊山总计的产量上升约4600万吨,而铁矿石港口库存目前已经超过1.5亿吨,在限产持续的情况下,铁矿石的需求难以大幅上升。焦炭需求同样受限产压制,而供给相对平稳,焦炭全年将跟随钢价运行,钢材与成本端剪刀差2018年将继续维持,判断行业盈利同比增速在10%-20%之间。核心资产依然为主线,推荐宝钢股份与方大特钢。在钢价波动加大的情况下,盈利稳定性、成本优势及分红优势将成为定价核心因素。

7

风险提示

7.1 宏观经济加速下行

2017年我国宏观经济平稳运行,若2018年宏观经济加速下行,钢材的下游需求将放缓,钢铁需求下降将压制钢价的上涨。

7.2 供给端上升速度超预期

唐山高炉开工率和全国高炉开工率已经连续上行。若供给端上升速度超预期,则钢价上涨将面临较大压力。

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