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在德国模式引领的欧洲,意大利困局无解
作者: 付鹏
2018-05-26 10:40
付鹏认为,德国超级出口导向型的制造业模式,结果就是强大的虹吸效应,导致欧洲内部其他国家和贸易伙伴无法实现盈余。这种模式吸干了跟着他的小兄弟,这是欧洲问题的死结,迄今依然无解。

关于欧洲问题的深层次分析,我这里就不多阐述了,欧洲核心的框架就是德国模式引领的欧洲是无解的,由此延伸出来了货币和财政政策的困局;更详细关于欧洲核心矛盾的阐述一方面可以查阅之前的日记,或者登陆华尔街见闻查阅《付鹏说》内容;

以下是一部分核心内容节选:

欧洲问题的死结究竟是什么?

全球经济一体化需要需求的扩张者,经济学中需求的源头源自于债务的扩张,美国的全球化模式的优势就是经常项目和资本项目最终形成了债务的闭环;

德国的历史原因导致德国是个无比准守自身风险的控制,这其实也是和自身不具备债务转移和债务全球分配的权力有关系,德国无法形成“债务闭环”,所以德国采取的方法是绝对的坚守物价的稳定和财政预算和公共债务的平衡,货币政策就是以物价稳定为目标,财政政策都是以尽量平衡和不增加债务为目标;

德国模式的问题是什么?内部需求并不算强劲,主要靠自身制造的实力,超级的出口导向型的制造业模式,而对外这种超级出口导向引发的虹吸效应的结果就是其他欧洲内部和德国合作的贸易伙伴则无法实现盈余,而德国的很大一块繁荣则是来自于欧洲内部,欧洲内部的大量盈余流向了德国;

这也是为什么大家说欧元区的成立其实对于德国而言则是最有利的,货币一体化,生产要素一体化,资本和人才的流动都对于核心欧洲区国家而言进一步的强化了“强者恒强”的逻辑;德国一直保持着经常账户的盈余,说不客气点,欧洲一体化的结果使得德国获得了巨大的利益,但是一个储蓄(盈余国)和一个财政纪律严谨的国家充当了欧洲的领袖,这种制度下要求别的国家同样准守财政纪律和财政约束;当这些欧盟里的小伙伴们失去了经常项目的盈余,主要靠资本项目的推动来维持的小伙伴,随着金融危机的出现,资本不在流入,甚至是流出,恶性循环的出现是的双逆差下无法维持自身的财政收支;

大家初看欧洲似乎是一场财政危机,深度去看则是债务危机,再深层次去看则是一个经济运转模式的问题,欧洲财政赤字的本质就是欧洲内部经常项目资本项目分配失衡的结果;

欧洲其他小伙伴如果按照德国模式进行财政纪律约束作为前提来换取发展空间的话,其实问题就来了,按照德国标准需要维持正反馈的模式是对方也需要获得足够的盈余才足以支撑起本国的财政,而德国的虹吸效应的结果就是他们持久的无法实现盈余,欧洲的盈余持续的流向了德国,这就是德国充当欧洲领头羊的必然结果,欧洲其他国家无法满足本国的债务和杠杆的反馈,德国模式吸干了跟着他的小兄弟,最终为了维持整个欧洲区的循环必须是德国救助其他国家(核心救助非核心);

一个团队,老大必须是负债的,而欧洲的老大德国是挣钱的,一切跟着老大的小弟就没法过日子了,最终穷伙伴就依赖于你,不救我我就死给你看,不给我钱,我就死给你看,我就脱离这个组织,富人和穷人是无法做朋友的,储蓄者无法成为一个团队的领导者的;

德国模式这样的老大,最后要么抛弃这群小弟,要么最后一定会被下面的小弟把脑袋割掉的,一旦老大不借钱给小弟,小弟们想的就是把老大杀了,就如同黑社会电影中老大想金盆洗手的结局往往是被小弟干掉;

前面一次欧债危机,最终以德国的轻微妥协和ECB的救助来阻止了进一步的负(正)反馈的发生,但是核心的问题并没有解决;

在这种无解的问题上,欧洲跟着核心欧元区国家混的外围国家,债务集中在了国家债务和银行债务身上,公共债务迟迟无法降低,核心区的虹吸效应造成财政无法获得收入,这些都暴露出来了欧盟体制的缺陷,最终的结果都加剧了民粹主义(不救我,我就死给你看)的兴起

意大利风险中期可持续性风险仍然较高,因结构性的基本财政盈余不足以使公共债务快速下降,由于近期的政策措施以及不利的人口趋势,长期财政可持续性也在恶化,养老金改革的任何退步都将导致债务的增加;

这次随着意大利现在民粹主义一上台,大家的心马上冷了一半,很显然赖上了嘛,竞选纲要还要提高社会福利,事实上也只有这样才能在这样民选的环境下上台,随后意大利反建制新政府将任命欧元怀疑论经济学家paolo savona 担任经济部长,很显然只要民粹党在位置,对欧洲央行和核心欧元区国家的绑架就不会结束,有本事你就打破这种博弈(把意大利踢出去,或意大利离开);

意大利任何政府无法以削弱老百姓享受的福利为代价上台,这就是民粹主义的内部绑架,那么对外就要强硬,欧洲一体化最怕的是啥?呵呵你怕啥我就一定要喊啥,因为你不敢,所以你必然会救我,会喊疼的人有奶吃!

会喊的孩子有人疼,看看意大利一闹,目前的已经引发布鲁塞尔和欧盟其它国家对该国的担忧,随即表态负债累累的意大利的金融稳定性因可能升息及近期政府措施而面临风险,这一风险可能蔓延至整个欧元区,鉴于系统重要性,意大利是对欧元区其他国家的重要溢出效应的一个来源;

当然对于ECB而言就是永远被拖累而无法真正的退出,只要ECB你的宽松货币政策立场敢出现逆转,意大利就会出现风险,呵呵我咋觉得和我们一些金融机构对付我们的央妈的逻辑其实有点像,因为我要死,所以赌你不敢;

微观上我们来看看现在的循环,尤其是集中在了债券市场上:一个是欧洲内部的债券市场,一个是欧洲VS美国的债券市场问题;

EUREX交易的德国BUND债券和意大利BTP债券10年期

由于意大利的问题暴露,投资者大举卖出意大利债券,出于避险的目的流入德国债券买入,抬高了德国债券价格(压低了德债的收益率)加上本身德国最近的经济数据有了明显的走软,这都产生了对于德国债券的需求;

而问题就来了,一方面ECB的预期原本在之前就被证伪,欧元汇率大幅度走软向着之前背离的欧美利差回归;但现在源于意大利的波动,直接导致的结果就是进一步的压低了德债的收益率,这使得欧美利差被进一步的拉大,这会导致欧元汇率的进一步加速的下行;

这也和我们之前看到的情景组合是类同的,内部问题和外部问题的不同组合,组合出来了不同的结果(更多详细关于这个分析框架,可以参考华尔街见闻《付鹏说》内容),而现在的情况已经是内外双杀的情况,一次次的牺牲着欧洲央行的底线,损耗着联盟的耐心;

时隔数年,欧洲的问题依旧,波动是节奏,而核心问题却是无解的;

交易桌前看天下,付鹏说来评财经

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