5月供给端数据喜洋洋,供需背离能否收敛有待观察

作者: 邓海清
2018-05-31 11:54
【海清FICC频道】5月PMI超市场预期,主要在于供给侧改革和环保限产有所减缓,传统行业景气度明显回升,但欧洲政治动荡明显,新兴市场国家波动更大,以及供给侧改革和环保限产放缓释放的供给,不代表最终需求转好,未来生产端和需求端矛盾仍需观察。

作者:邓海清,海清FICC频道全球首席经济学家,人民大学客座教授;陈曦,海清FICC频道研究员

中国5月官方制造业PMI 51.9,预期51.4,前值51.4。中国5月官方非制造业PMI54.9,预期54.8,前值54.8。

1、5月PMI数据超出市场预期,主要在于供给侧改革和环保限产力度有所减缓,传统行业景气度明显回升,新订单、新出口订单指标也明显回升,反映制造业内外需似乎均继续向好。

但考虑到当前欧洲政治动荡明显,新兴市场国家波动更大,或成为进一步影响中国出口的重要因素,再加上,供给侧改革和环保限产放缓释放的供给因素,不代表最终需求转好,未来生产端和需求端的矛盾仍然需要观察。

2、5月制造业PMI 51.9,超出市场预期,细项上看主要受生产和新订单指标的走好推动,这与出口回暖和供给约束释放有关。5月生产PMI、新订单PMI较4月分别上升1.0、0.9个百分点,这两部分是推高5月PMI的主要因素。

从高频数据来看,5月发电耗煤量同比仍然进一步走高,验证了5月PMI生产的继续回升,这意味着5月工业增加值或仍然维持很高水平。

3、5月制造业PMI中,价格指标明显回升,5月PPI或出现反弹。5月主要原材料购进价格56.7、出厂价格53.2,较4月的53.0、50.2均出现明显上升,其中石油加工及炼焦业、黑色金属冶炼及压延加工业的价格指标甚至均高于60.0,反映出国际原油价格的快速上涨,大幅推高了国内的大宗商品价格,或导致5月PPI出现回升。

4、5月非制造业PMI 54.9,基本符合市场预期,其中投入品价格指标明显回升,建筑业投入品价格指数为59.4%,比上月上升4.8个百分点。但同时,建筑业商务活动指数为60.1%,比上月回落0.5个百分点,反映出建筑业景气度有所放缓。需要关注非制造业PMI中“量跌价涨”对经济的利空影响。

5、关于央行货币政策,我们认为在“严监管+紧信用+紧财政”的政策组合下,在信用紧缩风险逐步暴露和释放的情况,央行货币政策采取“宽货币”进行合理对冲。

在史无前例的“严监管”大背景下,2018年进行“宽货币”绝不会导致2015-2016年的“金融乱象”重演,在MPA等约束之下“加杠杆”绝不可能卷土重来,在房地产长效调控机制下也绝不可能再次出现房地产泡沫,这是央行货币政策“宽货币”的前提条件。

6、关于2018年债券市场,2017年底以来,作为“中国债市第一多头”,海清FICC频道作出重要研判:“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”,均得到充分验证。

展望2018年债券市场,我们维持“两阶段行情”判断不变:第一阶段:十年国债收益率4%→3.7%,这一阶段核心是监管冲击消除,货币政策拐点验证,紧货币担忧消退,收益率回归合理区间;第二阶段:十年国债收益率3.7%→3.4%,这一阶段是收益率在合理区间内的进一步下行。


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