波动性回归,您做好准备了吗?

作者: Mark Haefele
2018-06-05 16:52
我们认为股票牛市尚未结束,但是回到低波动性时期的可能性也不高,因为随着经济周期成熟,政策不确定性持续升高。投资者应该采取多项策略,确保自己对波动加剧的新环境做好充分准备。

本文作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele,授权华尔街见闻发表。

2017年市场极为平静,全球股市的最大回撤幅度还不到2%。而今年迄今,全球股市已经历9%的回撤。

随着经济周期走向成熟、政策不确定性升高,我们预计市场波动性将维持高位。即使周期见顶,也能实现高回报。我们提出五项策略建议,帮助投资者为波动加剧的牛市做好准备。第一,在被动的股票和债券策略以外,对投资组合进行多元化配置。债券和股票有可能在货币政策来到拐点时同涨同跌,因此增加对冲基金或私募市场等另类投资敞口的时候到了,这些资产有助于降低投资组合的波动性。第二,增加市场下跌保护措施。2018年市场回撤将比2017年幅度更大且更频繁。第三,改善信用质量。我们认为,高收益债券不再能提供足以补偿风险的回报。最近国债收益率上扬,正好成为高收益债的潜在替代品。第四,分散国家/市场和行业风险。第五,对具有良好增长潜力的公司、板块和主题进行长期投资,如城市化、人口增长和老龄化等。

以五项策略为牛市波动加剧做好准备

我们认为股票牛市尚未结束,但是回到低波动性时期的可能性也不高,因为随着经济周期成熟,政策不确定性持续升高。投资者应该采取多项策略,确保自己对波动加剧的新环境做好充分准备。

不要局限于被动策略

通常而言,股票和债券会在日常交易中呈现相反的走向。但在货币政策引发市场不确定性的情况下,这两种资产类别可能会同涨同跌,导致以股票与债券组成的传统投资组合波动性加大。今年以来我们已见到这种动向,特别是在2月份股市与债市同步下跌。展望未来,如果通胀意外上升,或美联储对长期实际利率的预估出现变化,可能会导致股债双杀的情况重演。虽然我们认为在中长期内,债券与股票可能维持负相关性,但在短期内,只持有被动型债券和股票指数的投资者将受到市场波动性上升的冲击。因此,与股票和债券相关性较低的策略对于投资组合的稳定性非常重要。对冲基金是投资者的选项之一。

对冲基金在利率上升时期以及经济周期后段历来表现出色。

投资者还可以选择基于动能、质量、规模、波动率、价值和股息等因子的智能型投资策略(smart beta)。此类策略的表现优于标准股票指数,并且与整体市场走向的相关性较小。

实施下跌保护措施

2017年去年,全球股市从未出现超过2%的跌幅。但2018年仅在前两个月,我们已经见到高达9%的回撤幅度。每日波幅也有所增加:2018年迄今,已有11个交易日的跌幅超过1%,而2017年全年只有2个交易日。鉴于经济和盈利增长强劲,我们认为保持股票仓位以便在市场上行时获利仍然十分重要。不过,在回撤风险升高的年份,确保投资组合具有下跌保护措施也是十分必要的。

投资者还可考虑投资于障碍反向可转债(barrier reverse convertible),这能为投资者带来固定的票息,并为标的资产提供一定程度的下跌保护。历史数据显示,系统性投资于障碍反向可转债有助于降低投资组合的回撤幅度,并取得更佳的风险调整后回报。

提高信用质量

在过去近十年利率接近于零(或低于零)的情况下,许多投资者愿意投资于高风险的公司来获得更高的收益。在波动性较低且公司极少违约的时期,这种策略可以发挥良好作用。

但在市场波动加剧之际,这些头寸的风险可能较高。高收益债券的回报已不再那么高了:如果收益率增长1.1%,那么以美元计价的BB级债券的全年回报将被抹去。如果收益率增长0.5%,那么以欧元计价的BB级债券的全年回报将回吐。

好消息是,优质债券的收益率最近持续升高,可以在投资组合中替代高收益债券。目前,10年期美国高评级债券的收益率约为3.3%,如果全球经济增长欠佳或地缘政治局势造成冲击,收益率可能还会上涨。

具备长线视野

经济周期的不确定性上升之际,买入受益于长期增长趋势的资产有助于提高投资组合的表现并降低风险。比如,买入受益于城市化、人口增长和老龄化等长期趋势的公司股票,我们认为此类公司的营收增长在整个经济周期中都将高于行业平均水平。受益于上述增长趋势的公司在股市下跌时也有望取得较佳的表现。在2008年至2009年的金融危机中,受益于长期投资题材的权重相等的一篮子全球公司的股价下跌40%,而全球整体股市则大跌57%。

通过在公开市场以外配置私募股权和私募债券,投资者可获得不同的回报来源。私募市场的资金锁定期较长,因此投资者能获得相应的补偿—我们估计“非流动性溢价”每年将高达2%至4%。锁定资金还有助于防止投资者在波动期卖出资产。行为金融学研究显示,恐慌性抛售是散户投资者的长期回报低于市场基准的重要原因。

我们还认为,投资于造福社会并改善环境的领域,不仅无损财务收益,甚至还可提升长期回报。

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