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科大讯飞买方视角:BAT围剿、成本持续扩张,前路几何?

作者: 见智君
2018-06-06 17:47
卖方几乎一致认可科大讯飞的商业模式和财务业绩,然而,在一些市场观察者眼中,科大讯飞在很多方面依然有短板和隐患。

在买方和市场点评中,除了对科大讯飞的业绩和商业模式表示赞赏之外,投资者同样关注科大讯飞的潜在风险。目前,主要的几个潜在风险包括:利润中政府补贴水平较高、“平台+赛道”商业模式未必能有效运行、在诸多分析中备受推崇的教育业务实际上或许并没有看起来的那么光鲜、短期内招聘过多也可能会给公司带来财务压力,以及BAT等互联网巨头对科大讯飞未来发展空间的打压等。

没了补贴不能活?

科大讯飞每次公布财报,都会引发不少市场观察者和投资者对其“烧钱”模式的关注和担忧。尽管这几年科大讯飞公布的财报数据亮眼,但依然有市场观察者认为,科大讯飞的利润来源中,政府补贴占了很大一部分,未来能否可持续,值得画一个问号。例如,长江商学院教授薛云奎就根据2016年财报数据认为科大讯飞的财务业绩“表明光鲜,含金量低”:

公司利润不可持续。2016年度,公司合并净利润为4.97亿,税前利润总额5.61亿,所得税0.64亿,实际所得税率11.43%。在其5.61亿的税前利润中,投资净收益1.47亿,(编者注:这里指的是科大讯飞合并讯飞皆成购买日之前持有的股权按照公允价值重新计量产生的损益),营业外收支净额1.77亿,其中主要为政府补贴收入1.8亿。以上两项收入合计为3.24亿,对税前利润总额的贡献达到57.71%。由此可知,公司主营业务对利润的贡献度尚不足50%,仅为42.29%,这使得公司利润的含金量被大打折扣,而且不可持续,尤其是股权交易按公允价值估值产生的净收益只是一次性收益。所以,今年中报业绩大幅度滑坡,也在情理之中。

经营活动现金净流入对净利润的支持不足。公司2016年度净利润为4.97亿,但同期经营活动净现金仅为2.99亿,仅及净利润的60%,较上年的118%有较大幅度的下降。其主要原因是公司存货和应收款项增长过快,导致现金回笼不足,财务风险加大。

“平台+赛道”的商业模式靠谱吗?

在上篇文章中,我们看到卖方研究报告大多对科大讯飞的“平台+赛道”商业模式表示肯定,但在其他市场点评中,对“平台+赛道”商业模式的评论呈现出两极化的趋势。

雪球知名博主股市随想以C端产品为例,发现在吸引消费者的能力上,科大讯飞做得并不如小米、天猫等竞争者。因此,在以用户为中心这一层面上,科大讯飞还需要找到更合适的商业模式。

雪球博主砺石商业评论还援引科大讯飞产品在历次国际重要相关赛事中的优异表现,认为技术和产品的优势是科大讯飞“最大的底气”。

而科大讯飞的护城河则是由其“平台+赛道”的商业模式构建的。

“平台”就是科大讯飞把人工智能核心技术开放给合作伙伴,成就开发者,赋能科学家,为全行业提供人工智能能力,整合后台的内容和服务,构建持续闭环迭代的生态体系。

 “赛道”就是依托人工智能核心技术加上应用数据,再加上各个领域的专业知识,构建起垂直入口或者行业中间的刚需和代差的优势。目前,科大讯飞在智能医疗、智能教育与公检法等赛道上取得了较大领先,构筑了深广的护城河。

教育真的是下金蛋的鹅?

在上篇文章中,我们提到,诸多卖方分析师认为,科大讯飞的AI+教育赛道是该公司相对成熟的一个赛道,并且已经开始展现出了获利能力。但是,在一些市场观察者看来,教育赛道的表现并不尽如人意。

专注教育产业的蓝鲸教育表示:

百家讲坛发起人马永纪向蓝鲸教育表示,“客观来讲科大讯飞的产品在国内市场上的确质量很好,但它的价格也较贵。”在价格上科大讯飞的产品超过竞品不少,但产品性能上到底有多大差距,却不易界定。但可以肯定的是,科大讯飞的产品质量是公认的中上水平。但问题是在目前的教育市场上,不是产品质量好就能秒杀其他竞品。尤其在to B市场中,客户们更多的,是按照政策>关系>渠道>资源>产品的排序来调整其需求。

 “通俗点说,科大讯飞的盘子里有很多优秀的东西:机器人,语音识别等等”,还有一位被访者表示,“但这个盘子里的东西既然有高的,那肯定有矬的。”现在看来,在教育产品上科大讯飞暂时还没有特别拔尖的成果。

但对于科大讯飞AI教育的具体产品或服务,受访者普遍感觉并不充实。他们认为目前可能也就在其机器人业务中存在AI的具体落地方案,但在机器人行业中,它的地位又做不到像大疆那样无可争议。至于教育产品中的“AI特性”,体现得则更为模糊。

人才到底是优势还是劣势?

上篇文章中,人才优势是卖方分析师认为的最重要优势之一。但是,相关技术人员数量的迅速扩张,也带给公司持续的成本压力。雪球博主远观市场表示:

持续并购也伴随着员工的高速增长。

据了解,科大讯飞的员工总数在2016年一年内从2982人增长到了5940人,增长近两倍。

截止到2017年9月,科大讯飞对媒体称,公司正式员工有7000余人,而按照计划,在明年上半年之前,人数还将扩张到1万人以上。

但是公司讲故事的能力还是很好的,最近两年募集了50个亿的资金,银行贷款不到7个亿,以前BAT都是科大讯飞的客户,但是由于对语音智能识别的刚性需求,BAT也在大力的研发相关产品,未来科大讯飞还怎么飞呢?

(编者注:据科大讯飞2016年报数据,其母公司在职员工数量为3039人,主要子公司在职员工数量为2901人。据科大讯飞2015年报数据,公司及全资子公司在职人数为2982人。2015年,技术人员占比为67.0%,营销人员占比为22.9%,管理人员占比5.6%,其他人员占比4.5%;2016年,技术人员占比为61.92%,销售人员占比为20.98%,管理人员占比2.90%,生产、财务、行政和其他人员合计占比14.21%。)

BAT的围剿之下,科大讯飞能否突围?

今年2月,股市随想发表了一篇题为《客观分析科大讯飞的价值》的文章。

文章指出,目前,科大讯飞正在面临BAT的围剿:

许多人表示语音只是一个输入工具,背后更重要的是内容生态。就像苹果或安卓手机,真正价值在于上面的各种App,而非操作系统本身。这恰是科大讯飞的短板。

目前腾讯的开放平台——小微不仅输出AI技术,也能将腾讯音乐、腾讯视频、阅文、企鹅FM等多个内容产品线,提供给开发者。相比之下,科大讯飞提供的产品相对单一。

不仅如此,去年,百度语音识别技术宣布永久免费,BAT企业在人工智能场景和数据上的优势,以及在垂直行业的快速推进,都让这家人工智能企业面临巨大挑战。

不过,砺石商业评论认为,科大讯飞能够和BAT并列,成为国内四大人工智能创新平台,在国家实验室上先行一步,自然有与众不同的地方:

一方面取决于科大讯飞在人工智能领域18年的深耕,技术与产品优势明显;另一方面,在人工智能浪潮风起云涌之时,大多数企业都在盲目的追捧资本、热炒概念,只有科大讯飞在创始人与董事长刘庆峰的带领下,勤勤恳恳、脚踏实地,不断在技术与商业模式上实现重大突破。

也有雪球博主江城双双指出,和其他科技公司相比,科大讯飞在人工智能领域的“纯正”和稀缺,才是看好这家公司最重要的原因:

我国人工智能巨头BAT加科大讯飞,这个应该是公认的,当然还有其他如商汤科技、寒武纪等一众独角兽。这些目前的人工智能公司,BAT不在A股上市,商汤科技、寒武纪等一众独角兽还没有上市。在A股上市的,只有科大讯飞。我强调一下,只有科大讯飞,其它的被认为的人工智能公司,目前来看,不能算是。

(编者注:2017年,科大讯飞研发投入增至11.45亿元,研发投入占营业收入的比例为21.04%。但是,和BAT以及谷歌等互联网巨头相比,依然有较大差距。“All-in”AI的百度同期研发投入为129.28亿元,多数将投向人工智能;阿里巴巴2018财年产品研发开支为227.54亿元;腾讯研发投入约合106.6亿元;在海外市场上,谷歌母公司alphabet同期研发费用为144亿美元,约合903.3亿元人民币。)

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