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降准预期落空,MLF担保品扩容怎么看

作者: 万钊
2018-06-06 20:09
6月6日,央行开展MLF操作4630亿元,对冲到期后MLF余额新增2035亿元,市场预期的降准落空。本次ML

6月6日,央行开展MLF操作4630亿元,对冲到期后MLF余额新增2035亿元,市场预期的降准落空。本次MLF操作还有一个前奏,就是6月1日,央行决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,新纳入中期借贷便利担保品范围的有:不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券),优质的小微企业贷款和绿色贷款。

 

笔者上周看到MLF担保品扩容的消息后,还是略有意外,我们在前文《央行本次降准,或是为“资管新规”做铺垫》中讲到,央行降准,是对过去“MLF替代降准”的货币政策的一种纠偏,从这个角度上讲,MLF跟央票有点类似,都属于逐步退出“历史舞台”的操作手段。

图:央票(蓝)、MLF余额(红)

 

关于MLF和降准的关系,笔者以水库为例说明,如果把货币池看作是水库的话,那么自2001年中国加入WTO以后,中国的经常项目和金融项目双顺差,中央银行外汇占款快速扩张,类似于水库附近水量充沛,各种河流不断汇入,水库水位不断抬高,那么央行提高存款准备金率,类似于水库管理员筑高堤坝,防止溃堤。

 

中国自2015年之后,中央银行外汇占款见顶回落,类似于水库的气候巨变,由多雨变成干旱,水分大量蒸发,水位开始下降。此时水库管理员的合理做法应该是降低堤坝,以保障下游灌溉,相当于央行降低准备金率。但是过去三年间,央行一直通过MLF补充流动性,相当于水库管理员不断的去下游,用水桶挑水倒在水库里补充水分,既费时费力,效果又不佳。

 

因此从矫正货币政策的角度讲,使用降准释放的资金偿还银行所借央行的中期借贷便利(MLF),逐步把MLF的规模降下来,是符合逻辑的,所以上周MLF抵押库扩容似乎有点多此一举。那么央行扩容MLF担保品的用意是什么呢?

 

我们先从官方角度寻找,《中国货币政策执行报告,二○一八年第一季度》中提供了线索,在下一阶段主要政策思路中,第二项提到:促进结构优化,支持经济结构调整和转型升级。提及继续优化流动性的投向和结构,强化信贷政策的定向作用,那么抵押品纳入小微企业、绿色、“三农”等,可以理解为货币政策为了做好金融支持供给侧

结构性改革,而表现出来的一种姿态。

 

有一种说法,说是MLF担保品扩容是因为担保品不足了,是不是这样呢?我们先来看一下公开市场业务一级交易商。央行从市场机构中选择少数优秀成员作为央行合格交易对手方,参与央行公开市场操作并承担货币政策传导等职责,这些合格交易对手方被称为“公开市场业务一级交易商”。换句话说,公开市场业务一级交易商就是央行MLF的交易对象,3月30日,央行公开市场业务公告[2018]第1号公布了2018年度公开市场业务一级交易商名单,一共48家。其中包括2家政策性银行,工、农、中、建、邮储5家大行,32家股份制银行,4家农商行,3家外资行,2家券商。

 

从2018年5月末,主要券种投资者持有结构中可以看到,公开市场业务一级交易商的主要成员:即特殊结算会员和全国性商业银行,其主要持有的就是国债、地方政府债、政策性银行债,即MLF担保品本次扩容之前的品种。从数据上看,特殊结算会员和全国性商业银行在5月末,合计持有国债和政策性银行债的金额为13.3万亿,而5月末MLF余额为4万亿,担保品应该是足够的。

 

那么持有信用债的主体是谁呢?从中期票据的持有结构上看,最大的持有人是基金类,其次是全国性商业银行,第三是保险机构。从企业债的持有结构上看,基金类占绝大部分。考虑到保险机构和基金类不在公开市场业务一级交易商的名单内,因此MLF本次担保品扩容,应该不是担保品不够了,而且对实际投放的影响也比较小。

 

那么现在还有一种说法,说MLF担保品扩容,是“中国版QE”,这就是谬之千里。首先,中国的货币政策手段更加丰富,至少还有降准可以使用,基准利率也有下调空间;其次,当前银行间流动性保持稳定,央行没有必要大量购入有毒资产。“中国版QE”是误传误用。

 

综上所述,本次MLF担保品扩容,更多是货币政策支持实体经济调结构、补短板,支持供给侧结构性改革的一种姿态,与抵押品是否够用、LCR考核等技术性问题关系不大,对实际的MLF投放也没有明显影响。而且后面随着资管新规的深入推进,如果表外业务回归表内存在困难,通过降准替代MLF仍然会进行。但是并不是每次MLF到期,都会用降准替代,原因很简单,避免货币政策被人猜到。


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