手把手教你转债择券:基于量、价、投资指标体系的行业选择

来源: 国信固收研究
转债择券体系构建 随着转债市场的大幅扩容,转债策略存在与时俱进的需求。以往转债市场属于小众市场,转债...

转债择券体系构建

随着转债市场的大幅扩容,转债策略存在与时俱进的需求。以往转债市场属于小众市场,转债个数少,注重个券研究即可满足投资需求;而未来随着转债市场的大幅扩容,研究资源有限性与转债多样性的矛盾催生了转债择券的需求。

我们试图构建转债的择券体系,思路是从行业、正股、转债三个维度分别进行评分,然后以一定的权重进行汇总排序。本文是转债择券策略系列的开篇,介绍的是行业的选择方法。

行业分析指标

我们分别用工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速(以上均是累计同比增速)去代表行业的产销量情况、价格情况和未来产能预期情况。

工业增加值是以货币形式表现的工业企业在报告期内工业生产活动的最终成果,是企业生产过程中新创造的价值。由于在计算增长速度时已经消除价格变动因素的影响,因此工业增加值增速可以反映行业“量”的变化。

PPI是某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数,可以反映行业“价”的变化。

固定资产投资是指以货币形式表现的在一定时期内建造和购置固定资产的工作量和与此有关的费用的总称。固定资产投资既构成当期需求,同时又形成未来的供给能力,我们认为可以代表行业未来的产能和盈利预期。

行业分类方法

由于工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速均是国家统计局按月发布,而国家统计局采用的国民经济行业分类方法(GB/T 4754—2017)与资本市场常用的行业分类方法(如申万行业分类)并不完全一致,因此需要进行对应调整。另外,我们利用2012年的投入产出表计算申万一级行业对应的各国民经济行业的内部权重。

由于工业增加值增速和PPI增速仅公布41个行业(主要是中上游)的情况,因此上述分类仅能对应16个申万一级行业(统称为Ⅰ类行业),尚有12个申万一级行业(统称为Ⅱ类行业)无法与上述14个进行比较排序。在进行行业选择的时候,我们的思路如下:

1)、首先判断Ⅱ类行业的景气情况,选择要配置的行业,按中证转债指数(或其他指数)的权重被动配置,或调整权重主动配置。比如我们看好银行业的表现,则我们按照中证转债指数里所有银行转债的合计权重被动配置,或上调权重主动配置。

2)、配置完Ⅱ类行业后,剩余仓位在Ⅰ类行业中进行分配。分配的方法就是本文讨论的内容,比如选择本文方法筛选出的前五大行业进行等权配置。

行业筛选标准

我们试图用一个“综合指标”衡量14个Ⅰ类行业(计算机、通信、电子统归TMT,因此16个申万一级行业缩减为14个),这个“综合指标”必须兼顾工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速。由于工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速指标意义不一致,不能简单进行加总,因此我们采用Z分模型对这三个指标进行标准化处理,具体步骤如下:

首先,在t月指标公布后,按照内部权重计算各个行业的综合指标,包括综合工业增加值增速、综合PPI增速和综合固定资产投资增速。

其次,计算各行业在分项指标的横截面Z-score,以工业增加值增速为例

然后,将各分项的横截面Z-score 等权加总得到各行业的综合打分,即

最后,根据综合打分由高到低对14个行业进行排序,可以选择排名前5位的行业等权配置,构建组合。

比如20185月份,综合评分最高的五个行业依次是TMT、建筑材料、钢铁、汽车和电气设备,这是我们认为景气度最高的五个行业。当然,我们也可以用分位数的标准对各个行业进行打分。

行业轮动策略回溯

有了上述筛选标准后,我们试图用历史数据进行回溯,检验标准的有效性。

策略样本区间:2013/9/1020138月份数据公布日)-2018/6/27

策略方法:在数据公布日进行换仓,即选择综合评分前五的行业进行重新等权配置,交易价格为当日收盘价;如果数据公布日为非交易日,则顺延至下一交易日,交易价格为当日开盘价。

策略基准:用行业等权组合(16个申万一级行业)与沪深300 指数作为业绩基准。

策略回溯结果:从净值曲线来看,利用上述筛选标准进行的行业轮动策略相对于行业等权组合和沪深300指数均有超额收益,说明上述筛选标准较为有效。

不足之处

本文提出的行业筛选方法存在如下不足之处:

1)、不完备性:仅能对16个申万一级行业进行排序,剩余的12个申万一级行业不可比。

2)、不全面性:仅选取工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速三个指标代表行业情况。

3)、数据误差:比如利用2012年的投入产出表估算的行业权重。

(4)、滞后性:工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速均对应上月的情况。

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