年内业绩确定+刚需支撑抗风险力强+明年增长继续可期,白酒“六大天王”收好啰(附上业绩前瞻)

来源: 安信食品饮料
核心观点➤白酒板块:预计地产酒中报表现最优。1)、Q1旺季增速预计继续在Q2得到延续;2)地产酒Q1...
核心观点

白酒板块:预计地产酒中报表现最优。1)、Q1旺季增速预计继续在Q2得到延续;2)地产酒Q1计提超预期,成为引导板块行情的发动机,Q2增速有望继续保持,本身将被理解为超预期,戴维斯双击预计将继续,估值仍有上行空间;3)估值角度看,因Q2增速较高,提升全年盈利预测可能增加,表观估值有一定高估。

核心推荐方面,建议刚需逻辑选股。当前市场担心投资放缓,包括地方棚改货币化政策可能有变,甚至对白酒的景气周期产生东游,我们认为,投资建议方面,适当加大风险考量,控制投资范围,从更强的抗风险角度,提出“刚需逻辑”选股。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带。大众主流低档光瓶酒,高频次低价格,消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打人口;大众主流中档100-300元,涵盖三四线城市居民大部分消费场景,200元中枢价格带放量增速更快。核心高端以茅台为主,部分五粮液。另一方面,刚需品种即便在2013-2014的行业调整期,调整幅度小,2015年第一批营收恢复创新高;从白酒周期更迭情况来看,核心刚需主流个股的抗风险能力和恢复能力更强。

大众品板块:食品股表现优于去年,泡沫化适度。食品股估值处于什么位置?业绩是一方面,估值很关键,实际上大众品的估值弹性同样很大。对比白酒和大众品估值,可以看出,白酒当前估值低于年初水平,较接近历史平均值,但大众品当前是高出历史平均值的。相比以往年份,大众品估值切换后估值是低于历史平均值,到年中甚至3季度才能走到平均值以上水平,2018年大众品估值起点高,提升快,高出历史平均值(剔除大牛市35倍以上估值)。因此可见,大众品目前的亮眼,是估值在其中发挥了很大作用

投资建议

白酒板块优选年内业绩确定+刚需支撑抗风险力强+明年增长继续可期的个股(古井、洋河、口子、茅台、今世缘、伊力特)

大众品板块核心看好中炬高新和涪陵榨菜。看淡25%以下业绩增长,35倍以上估值品种。

风险提示:预测假设不准确导致预测数据同实际中报数据有出入。

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苏铖:sucheng@essence.com.cn

符蓉:furong1@essence.com.cn

以下为正文:

1.食品饮料行业核心观点

白酒板块前瞻:预计地产酒中报表现最优

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地产酒Q1业绩超预期,Q2预计继续好于预期

白酒板块,就中报而言,业绩确定性仍然很强。地产酒业绩表现预计最优。1)、Q1旺季增速预计继续在Q2得到延续;2)地产酒Q1计提超预期,成为引导板块行情的发动机,Q2增速有望继续保持,本身将被理解为超预期,戴维斯双击预计将继续,估值仍有上行空间;3)、估值角度看,因Q2增速较高,提升全年盈利预测可能性增加,表观估值有一定高估。

地产酒的逻辑,根本上是消费升级提速,地产酒的中高价格带放量。2016下半年以来安徽省内200元价格带经过前期培育/引导的积累已经省内经济复苏想好,出现明显快速增长,2017-2018年古8、口10继续显著快于公司整体且占比迅速提升。由于其高价位酒占比提升体现在报表上就是“毛利率明显提升,费用率下降,净利润率提升”,净利润增速显著高于前期平均水平。

高端酒业绩确定性也很高,但高端酒景气已有2年时间,2018年未享受估值贡献。茅台批价坚挺验证行业景气度持续,价格泡沫不明显,供需关系依旧偏紧。

次高端方面,受益大众酒消费升级带来的扩容弹性,全国化的规模效应以及内部调整带来的动力提升,拥有此类价格带核心产品的公司有望继续确定高成长。

核心推荐方面,建议刚需逻辑选股。当前市场担心投资放缓,包括地方棚改货币化政策可能有变,甚至对白酒的景气周期产生东游,我们认为,投资建议方面,适当加大风险考量,控制投资范围,从更强的抗风险角度,提出“刚需逻辑”选股。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带。大众主流低档光瓶酒,高频次低价格,消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口;大众主流中档100-300元,涵盖三四线城市居民大部分消费场景,200元中枢价格带放量增速更快。 核心高端茅台为主,部分五粮液。另一方面,刚需品种即便在2013-2014的行业调整期,调整幅度小,2015年行业复苏以来第一批营收恢复创新高;从白酒周期更迭情况来看,核心刚需主流个股的抗风险能力和恢复能力更强。

当前时间点优选:年内业绩确定+刚需支撑抗风险力强+明年增长继续可期(古井、洋河、口子、茅台、今世缘、伊力特)。一线白马今年以来表现不够强势,但展望下半年,我们认为仍有预期修复和估值切换的机会。次高端山西汾酒和水井坊,成长期尚未结束,成长空间继续中期看好。

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高回报率的现金牛行业,横向估值仍有空间

白酒行业高护城河,高ROE。食品饮料板块平均ROE为17.9%,在28个申万子行业中位列第二,仅次于家电板块;平均净利率为15.8%,仅次于银行板块;而白酒行业的平均ROE和净利率分别为24.0%和33.3%,大幅超盈其他子行业。白酒行业由于其品牌力效应和客户粘性较强,行业格局稳定,名酒议价能力强,大周期中价格总体持续攀升。

现金牛行业,品牌酒企超强议价能力。白酒行业经营性现金流净额与营收的比值为31.1%,远超其他行业。从各项运营指标来看,应收账款周转率、预收账款等指标也领先其他行业。以茅台为例,公司2016年以来应收账款为零,显示出超强的品牌议价能力。以此同时,存货多为基酒和成品酒,保值增值的属性也为白酒行业提供了天然的屏障。

中长期来看经济增速趋缓,估值体系或与海外趋同,横向对比品牌酒企估值仍有空间。海外酒企如帝亚吉欧、百富门、保乐力加等品牌在成熟市场中营收增速保持个位数增长,而由于其较高的投资回报率和现金流的稳定性,海外投资者给予其20-30倍的估值水平。据万得数据,近十年中国的品牌酒企营收年复合增速19.6%,显著跑赢GDP复合增速11.8%和第三产业复合增速13.9%。即便是在经济增速相对放缓的大背景下,投资人对高投资回报率的现金牛行业,应给予估值溢价。

白酒未来周期性存在减弱可能性,中长期看中国的品牌酒企稳定估值仍有机会保持较高水平。

大众品:食品股表现优于去年,泡沫化适度

食品股估值处于什么位置?业绩是一方面,估值很关键,实际上大众品的估值弹性同样很大。对比白酒和大众品估值,可以看出,白酒当前估值低于年初水平,较接近历史平均值,但大众品当前估值是高于年初(估值切换后)水平的,而且是高出历史平均值的。相比以往年份,大众品估值切换后估值是低于历史平均值,到年中甚至3季度才能走到平均值以上水平,2018年大众品估值起点高,提升快,高出历史平均值(剔除大牛市35倍以上估值)。因此可见,大众品目前的亮眼,是估值在其中发挥了很大作用。核心看好中炬高新和涪陵榨菜。看淡25%以下业绩增长,35倍以上估值品种。

2.重点子行业分析

地产酒:受益消费升级,一降双升业绩加速

地产酒龙头表现亮眼,消费升级助力净利润弹性释放,看好估值修复和提升。2018年地产酒进入自身销售结构升级和费率回落最佳阶段,逐季兑现利润高增(对地产酒认知提升过程带来投资良机,估值区间有章可循,25x向30x运行。洋河产品结构提升明显,梦3有望复制海之蓝的成功,发展为400-500元价位段的全国化大单品。古井、口子、今世缘300-600元价位段的产品放量明显带动营收加速增长。地产酒的营收增速不及次高端酒企,但进可攻退可守,发展较为稳健,2018年也是确定的提速年,估值较低情况下,有不错的修复提升空间。

地产酒4月以来推荐逻辑回顾:

4月:兑现“一降双升”,看好地产酒春天。竞争条件较好的地产酒具有共性特点,口子窖,今世缘,一季报中收入利润表现都非常显眼,是地产酒消费升级销售结构优化的结果。徽酒普遍从100-150,升级到200-300价格带,伴随价格带的跃迁地产酒产品结构自然升级,产品结构优化带来财务上的亮眼表现,“一降双升”显著,即毛利率净利率升,销售费用率下降(古井为例,例如不论是古5,还是古8市场支持大体都是10%,但是单位毛利绝对额显著增加,其他成本和费用非同比例扩张),收入可达增速到20%,甚至更高增长,利润率提升,利润增速30%以上,财务表现优化的态势在2018年预计非常明显。

5月:安徽市场调研验证地产酒春天观点。5月通过集中对安徽市场的调研,我们对地产酒春天的观点有更直接和深切的感受。从公司层面确认了几大事项:第一,地产酒价格带上移,第二,公司的高端产品增长更快,且占比都达到20%甚至更高的水平(临界点),整体收入增速可提升;第三,公司费用率确实可以实现下降。

6月:地产酒估值进入第二阶段。地产酒估值第一阶段,20x到25x, 在1季度报超预期情况下实现,但市场主要是基于一季报超预期的反应,加之之前超跌,估值不足20倍,低的18.5倍。随着一季报地产酒超预期,以及高端次高端预期/持仓调整到位,白酒板块企稳并实现一定估值修复,市场对白酒的关注度再度提高。关于地产酒春天的持续性,我们认为地产酒戴维斯双击成立,一旦市场相信地产酒趋势性机会,估值将朝25x-30x区间运行,空间仍在20%以上,参与价值极高。

7月:刚需抗风险角度选股,地产酒热度不减。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带。大众主流低档光瓶酒,高频次低价格,消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口;大众主流中档100-300元,涵盖三四线城市居民大部分消费场景,200元中枢价格带放量增速更快。 另一方面,刚需品种即便在2013-2014的行业调整期,调整幅度小,2015年行业复苏以来第一批营收恢复创新高;从白酒周期更迭情况来看,核心刚需主流个股的抗风险能力和恢复能力更强。

高端酒:品牌塔尖,强者恒强

高端酒作为行业景气的风向标,在行业景气阶段,受益直接,2018高端酒收入维持较高增速。茅台集团2018年上半年销售大约450亿,同比增长46%;实现利润大约235亿,同比增长约51%,税收大约200亿;经我们测算剔除掉集团习酒等业务收入,二季度预计股份公司营收仍有望保持30%以上的增速(具体茅台酒销售增速和预收款变动,还需等中报披露)。五粮液历时近三年的五粮液定增尘埃落地,绑定了核心员工和经销商的利益。2017年曙光新政执行以来,五粮液在生产和销售层面做了多重改革,同时提出“百人计划”广纳良才,为中长期的发展奠定良好基础,今年以来公司普五放量使得营收增速继续保持快速,但普五价格较为疲软,继续暴露了公司战略/市场/渠道方面的一些瑕疵。泸州老窖2018年执行“国窖+特曲”并重的策略,举办太庙祭祖等活动提升品牌拉力,同时优化管理体系,强化控货能力,渠道推力持续增强,2018年预计平稳较快增长。

次高端酒:占位300-600,增速行业最快

次高端区域扩张进行时,潜在市场空间大,跑马圈地营收快速攀升。2017年高端酒终端零售价提升约30%,价格断档次高端放量明显。另一方面,在300-600元价位段仅有剑南春一个全国化大单品,次高端酒企存在全国化突围的机会。2018年高端酒价格维持较高水平。水井坊"5+5+5"战略持续推进中,2017年以来终端零售价和渠道毛利逐渐提升,各地经销商对水井坊的反馈积极,发展动力十足。山西汾酒省内结构升级明显,省外重点突破环山西河南、河北、山东、内蒙等地区,实现品牌复兴。

3.重点个股分析

洋河股份:全国化布局,逐渐进入收获期

省内市场消费升级,增速修复提升。受益于江苏省内市场的消费升级,2017年省内营收增速11%,恢复两位数增长,一季度增速提升至15%。消费升级推动蓝色经典系列产品结构优化,梦3梦6定位400-600元价格带实现放量增长,有望成为全国化的大单品。

省外拓展顺利,重点省外市场放量。公司2014年开始加大省外投入,针对性的开拓新江苏“5+2”样板市场,经过4年的费用投入,省外市场占比持续提升,2018年一季度营收占比已经过半,其中新江苏占省外收入比例70%以上,同时新江苏市场数量上升至495个。河南、山东、安徽等进入放量阶段,有望保持20%以上收入增速。

受益次高端扩容,梦之蓝全国化加速推进。2017年梦之蓝营收占比约22%,同比增速约50%,同时2018年一季度梦之蓝省外营收占比提升至25%。1)量:着消费升级持续,河南、山东、安徽等省份中高端产品逐渐进入放量阶段。梦之蓝有望复制海之蓝的成功之路,在全国范围持续高增长。2)价:受益于茅五泸提价,次高端价位段天花板打开,为梦之蓝带来提价空间。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速24%,利润增速26%。18、19年归母净利润分别为83.0、104.5亿元。

古井贡酒:省内产品结构升级,费用率下行

省内市场消费升级,古井8年及以上有望发力。收入结构方面,省内消费升级持续推进,安徽主流消费价格带有望超过200元。年份原浆系列占比持续提升,古8,古16替代古5,献礼版成为新的利润增长点。目前古8及以上在营收中占比20%左右,未来有较大增长空间。消费升级背景下,省内4家白酒上市公司结构性分化,品牌集中度加强,古井作为安徽地产酒龙头份额有望进一步提升。

费用率初步改善,控费空间较大。公司长期高费用投放,渠道逐渐成熟进入收获期,未来费用投入将放缓,费效比提升,费用率逐步改善。2017年公司销售费用率31.14%,同比下降1.8pct,管理费用率8.6%,同比下降0.59pct,但对比行业内其他公司,古井费用端仍有较大下降空间。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速35%,利润增速110%。18、19年归母净利润分别为16.6、21.7亿元。

口子窖:品牌始终前列,产品结构加速优化

省内主流价格带有望上移至200元,公司产品结构优化。得益于省内房价高涨的财富效应以及人均可支配收入的提高,省内消费升级趋势明显,带动口子窖产品结构自然优化,口5,6向口10,20升级。因卡位价格带有所差异,省内4家白酒上市公司结构性分化,品牌集中度加强,公司在100-300元价格带提前占位,有先发优势,得益于良好的品牌口碑和消费者认可度,份额有望进一步提升。

规模效应,费用率持续下行,“一降双升”显著。公司采用大经销商,控费能力强,销售费用投入保持平稳。伴随营收的较快增长,销售费用率稳步下行,一件双升效应持续。业绩加速释放。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速22%,利润增速25%。18、19年归母净利润分别为14.9、18.6亿元。

今世缘:受益次高端扩容,省内市占率提升

次高端价格带扩容,国缘系列占比提升。江苏省经济发展水平高,GDP增速快于全国平均水平,行业复苏以来省内主流价格带从100-300元跃迁至300元以上。叠加高端酒提价效应,省内次高端价格带扩容弹性较大。国缘系列占比持续增长,17年占总营收比例62%,同比增长6pct,逐渐成为公司新的业绩增长引擎。

省内强势地区收入提升快,弱势地区加强渠道建设,省内份额有望提升。公司在苏北品牌认可度较高,近几年重点培育南京市场,增速显著快于公司平均水平。同时公司在相对薄弱的苏南地区加大招商力度,进一步扩展苏南市场,国缘系列在苏南有望放量。另一方面伴随洋河对省外拓展的聚焦,减少对省内竞争对杀的打击,今世缘迎来省内份额提升的黄金窗口。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速30%,利润增速33%。18、19年归母净利润分别为11.6、14.6亿元。

伊力特:提价破冰,改革提升价值

疆内梳理产品线,控量提价优化结构。2017年收回了700多条码,经销商和产品线的布局持续进行中。同时公司将采取提价控量的办法,出厂价和终端价同时提高,不断优化产品结构。

渠道改革:销售模式由经销商代理向经销商+直销+线上销售的模式转变。并实行分产品、分区域管理。2017年,公司前五大经销商的销售额占比达到77%,和大客户经销商合作密切,互利共赢。其中,伊犁糖烟酒和浙江商源等核心经销商在产品、渠道和人员方面,与公司达成深度合作二十年,在业务管理和规划协调方面互相有着深入的了解和认识。

疆外着眼三大方向,营运公司逐渐步入正轨。疆外拓展方面公司有三大思路:1)西北市场。公司在西北地区有良好基础,会对甘肃,陕西,内蒙古,宁夏等地市场进行拓展;2)江浙沪市场。由浙江商源负责;3)福建,广东,河南等不是太排外的市场开始布局。全方位携手盛初实现品牌跃迁。公司和盛初主要在四大方面进行合作:1)品牌定位,从三线到二线品牌,规划路线途径;2)产品梳理,重点发展疆外;3)渠道梳理,经销商合作方式梳理,巩固提高疆内市场。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速30%,利润增速40%。18、19年归母净利润分别为4.4、5.5亿元。

贵州茅台:高端酒稳增长,系列酒放量明显

集团收入高增长,包含股份公司贡献。据酒业家等媒体报道,茅台集团2018年上半年销售大约450亿,同比增长46%;实现利润大约235亿,同比增长约51%,税收大约200亿。从经验数据看,茅台集团和股份公司营收比例关系突出。从2010-2017年营收增速表现看,股份公司和集团公司营收增速较接近。我们认为集团高增长有股份公司的贡献,预计公司18年二季度增速超过30%。

高端酒稳增长。高端酒收入稳增长,量价维稳。1)价:18年初飞天茅台提价18%,上半年基本保持稳定。2)量:今年预计市场投放量3万吨,一季度投放约8000吨,二季度预计投放超过5000吨。供需关系依旧偏紧。

系列酒结构优化,利润高增长。上半年茅台系列酒销量突破万吨,含税销售额45亿,同比增速超过50%。经历2017年的市场基础建设,2018年茅台系列酒迎来品牌价值的爆发,单吨价值持续提升,有望成为新的增长极。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速33%,利润增速37%。18、19年归母净利润分别为365、456亿元。

五粮液:改革持续推进,业绩增长可期

梳理品牌体系,树立4+4产品系列(4个全国性大众品,4个区域性重点产品)。公司品牌较多甚至比较乱导致品牌的认知度不够,辨识度不强,和别的品牌相似度较高。2018年公司通过树立 4+4 产品系列,对品牌体系进行梳理,加强品牌认知度。

渠道改革:围绕一个工程(百千万工程),推进终端消费者的模式转变。五粮液价格低迷根本原因在于大商制,对渠道和终端价格管控能力较弱。2018年以来公司聚焦渠道改革,由传统营销向终端营销转型,大小商结构优化,专卖店和社会终端优化,开创五粮 e 店的新模式,以实现渠道精细化管理,终端有质量销售。

营销平台建设:公司提出推进三大营销体系的数字平台化建设。一是数字化供应链的平台建设,二是全渠道的互联网建设,三是大数据的营销决策建设,通过建设三大平台实现营销体系的数字化转型升级。通过数字化的营销品台,对库存,进货,动销有着及时准确的把握,直接获取市场信息变化,对市场投入也更为精准,推动公司以消费者体量为中心的模式创新。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速32%,利润增速36%。18、19年年归母净利润分别为128.7、152.0亿元。

泸州老窖:双品牌齐发力,品牌复兴进行时

老窖复兴进行时,品牌建设持续投入。2017年底公司成立品牌复兴小组,2018年是公司从重回百亿到全力冲刺行业前三的历史交汇期,三月春糖会提出“加速度、扩规模、迎复兴”,通过投放大量市场费用,开展太庙封藏大典、深度携手世界杯等各种市场活动,以提高国窖1573的品牌力,助力品牌的全面复兴,力求在保持市场存量的同时争取市场增量。

腰部产品发力,特曲60版有望全国化。公司经营策略将以双品牌(国窖1573和特曲)塑造为重点。特曲价位段定位在200-300元,同时公司加大力度推进特曲60版的招商,目前在团购渠道发展势头良好,未来有望进一步打入流通渠道,真正意义上实现全国化,避免公司在次高端价格带的短板。

牢占800元价格带,具备市场定价权。五粮液、国窖1573呈寡头竞争态势。从细分价位段来看,五粮液成交价略高于1573。本轮行业底部复苏以来,老窖已经重新确立高端地位,处于快速且良性发展中。今年上半年以来国窖1573供货建议价由760元/瓶提升至840元/瓶,7月9日起国窖1573全国停单,为中秋旺季做准备。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速25%,利润增速30%。18、19年归母净利润分别为35.4、43.5亿元。

山西汾酒:汾酒复兴,业绩高增长可期

受益次高端扩容,产品结构上移,青花汾酒高增长。青花汾酒作为公司全国化主力大单品,定位300元以上次高端价格带,尽享次高端价格带扩容红利,2017年青花汾酒实现收入12亿,增速40%,预计2018年H1青花增速翻倍,收入占比达到25%。

国改红利加速释放,内部动力显著增强。作为山西省国企改革定点企业,集团同省部门签订经营目标责任书,业绩考核要求倒逼企业改革,运营效率提升明显。17年2月公司立下业绩“军令状”,规定18、19年酒类收入增长30%、20%,利润增长25%、25%。18年2月引入战略投资者华润集团,我们认为引入华润集团这种具备国际化视野和并购整合经验及能够优化上市公司治理结构的战略投资者,将实现强强联合,优势互补,促使山西汾酒的治理结构、决策体系和激励机制更加科学,提高山西汾酒面向市场的综合竞争力,利好公司长远发展。

省外拓张顺利,深化全国化布局。省外以河南为例,河南1-6月销售额超过5亿(含税),达到去年全年水平,完成度50%,今年有望达成10亿目标;河南已经从5万终端增加至8万终端,新增100家经销商和800家专卖店。公司省外拓张顺利,全国化布局进一步深入。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速40%,利润增速60%。18、19年归母净利润分别为15.9亿、20.8亿元。

水井坊:产品结构上移,区域稳步拓张

受益次高端价格带扩容,产品结构升级。公司定位高端,打造臻酿8号、井台、典藏、菁翠四大产品。紧跟第一梯队,目前终端库存良性动销良好。今后会加大井台典藏的营销投入,优化产品结构提升高档酒占比,提升品牌形象。前期投入大量广告和市场推广费用,Q2销售费用率有望回归:2018年第一季度销售费用率同比增加7pct,主要是由于广告支出较多,公司冠名的《国家宝藏》主要是在去年Q4和今年Q1确认费用。随着公司营收增长,规模效应下,我们预计全年销售费用率相较于Q1会有所下降,回归正常水平。

推行新总代模式,“5+5+5”市场梯度开发持续。公司新、老总代并行,并将原有的扁平化分销模式逐步转变为新总代模式,对渠道掌控力逐步增强。2016年公司开始聚焦5个必赢核心市场(江苏、河南、湖南、四川、广东),16年下半年增加5个次核心市场(北京、上海、浙江、天津、福建),17年下半年再增加5个新兴市场(河北、山东、江西、陕西、广西),17年前五大核心市场超两位数增长,区域稳步拓张,全国化布局持续推进中。

要约收购彰显公司长期发展信心。公司于 2018 年 6 月 25 日接到实际控制人帝亚吉欧书面通知,拟通过要约收购的方式将其持有的公司的股份比例从目前 39.71%提高至最多不超过 60.00%。要约价格为 62.00 元/股,在提示性公告之日前 30 个交易日每日加权平均价格的算术平均值基础上溢价 24.97%。公司实控人以较高的溢价要约收购大量公司股份,充分彰显其对于公司未来长期发展的信心。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速45%,利润增速超过100%(去年由于资产减持,净利润基数过低)。18、19年归母净利润分别为6.7、10.7亿元。

中炬高新:经营有望改善,提升空间大

行业集中度加强,公司份额有望提升。调味品行业集中度低主要受发展阶段影响,未来有望呈一超多强格局。战略清晰,执行到位,中炬未来增长点明确,份额有望提升。综合考虑行业景气与公司潜力,我们认为中炬未来3-5年可保持15%左右的收入增长中枢。

调味品核心主业位置持续凸显,存量资产支撑力度不够的状况有望迎来转变。2016-2017年公司调味品收入占比分别为91.7%和95.7%,2018年预算当中调味品收入占比93.2%,均意味着以美味鲜公司为主体经营的调味品是公司确定性的核心主业。2017年底美味鲜公司总资产19.9亿元,净资产10.6亿元,分别占中炬高新比重为37.51%、33.8%,公司大量资产沉淀在非调味品板块,但由于母公司业务协同性较弱,且母公司本身存在负债经营(约9亿元公司债),经常性亏损(剔除子公司分红/投资收益),房地产开发业务不连贯,盈利波动大,土地资产沉淀规模大,盘活速度慢,导致公司存量资产对公司调味品主业支撑不足,我们认为这一状况未来一旦得到转变,公司将迎来再度跨越。

房地产业务初步启动,2018-2021陆续贡献利润,大量土地有望陆续盘活进而反哺主业。公司2017年3季度开始开发非岐江新城规划区内的约85亩土地,可售面积预计在8-9万平方米,预计2018年底可实现销售并于2020开始确认收入和利润。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速22%,利润增速71%。18、19年净利润分别为6.3、7.6亿元。

涪陵榨菜:提价效应显现,品牌保持强势

2017年进一步夯实基础,2018发展处于良性轨道。2017年公司各项工作均有明显进步,反映在效率提升上非常明显。整合效率高,长期看好份额提升及品类扩张。公司凭借其强大的品牌力及渠道管理能力实现成本转移并加快份额提升,已步入良性发展通道。换届后管理层继续保持稳定,继续看好公司通过内生或外延的方式持续切入新品类,实现规模和效益的持续快速发展。

盈利预测:预计公司18年二季度收入增速32%,利润增速39%。18、19年净利润分别为5.8、7.1亿元。

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