需求下滑影响业绩?不存在的!建材板块中报增速翻倍就有26家之多

来源: 国信证券建材研究
摘要: 水泥板块涨幅高于平均,建材行业运行整体平稳 上半年水泥、玻璃需求小幅微跌,但价...

摘要:

水泥板块涨幅高于平均,建材行业运行整体平稳

上半年水泥、玻璃需求小幅微跌,但价格维持高位稳定,两者库存规模可控并处于同期较低水平,行业运行较为平稳。受益行业基本面扎实,2018年至今建材行业在申万A股各行业涨跌幅中排名第10位,涨幅约-16.9%,小幅跑输沪深300-13.35%),其中水泥板块表现更为亮眼,年初至今板块上涨1.54%

企业业绩韧性强,中报业绩持续高增长

建材行业上半年盈利水平在价格高位的环境下维持较高位置,水泥煤炭价格差目前仅次于去年年末高点,玻璃纯碱重油差上半年平均值仍高于去年全年。截至715日,已公布业绩预告/预警公司中预增23家,略增14家,扭亏9家,续盈8家,续亏4家,略减4家,预减4家,实现盈利(净利润下限大于0)的公司合计占比达90.91%。在实现盈利且增速为正的公司中,业绩增幅超过100%的公司有26家,增幅50%-100%的公司7家,增幅0-50%的公司20家。总体来看,2018年行业盈利水平较上年获得进一步提升,企业业绩表现出明显韧性。

需求存在下行风险,行业内部分化加速

近几年宏观经济需求持续放缓,投资、消费、出口均面临一定压力,去杠杆仍在持续,同时也使得供给扩张逐步承压,行业产能增速明显放缓。今年上半年环保政策再次密集出台,水泥错峰生产成为常态并开始由北方地区扩展到全国,由采暖季延伸至非采暖季,供给端有望得到进一步抑制,行业格局有望继续向好。在过去数十年竞争中,行业已经形成一批龙头企业,在供给端诸如环保、去杠杆等持续发力下,龙头企业优势明显,行业内部结构分化加速。

行业评级与投资建议

综上分析,虽然当前我们面临着需求持续下滑的宏观环境,但因供给压制,环保严控,行业内部调节等原因使得供求关系实现紧平衡,商品价格表现出较强韧性,同时反映到企业业绩表现出较强韧性,我们看到板块多数优质企业,中报业绩仍能实现较好的增长。未来宏观经济数据走势的悲观预期已经部分反映在了现在的股价之上,若前文提到的供给、环保以及行业相关紧缩政策依旧持续,行业目前价格韧性以及内部结构化分化将有望继续保持,优质企业与其他企业之间的差异有望进一步拉大。因此目前短期股价涨跌存在太多的干扰因素,但建议投资者更多的从长远的角度关注企业发展中枢,关注企业核心竞争力,可逢调整逐步买入各子行业稳健的优质企业,伴随企业长期成长,要知松高洁,待到雪化时。推荐海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、北新建材、伟星新材、东方雨虹。关注中国联塑、三棵树、帝欧家居、中材科技、再生科技、长海股份。

内容框架:

年初以来板块行情差强人意,水泥较优,龙头更优

上半年需求微跌,价格坚挺,库存可控

企业业绩韧性强,中报持续高增长

需求存在下行风险,行业内部分化加速

坚定信仰,价值投资,要知松高洁,待到雪化时

正文:

年初以来板块行情差强人意,水泥较优,龙头更优

年初以来板块行情差强人意

截至7月13日,建材行业在申万A股各行业涨跌幅中排名第10位,涨幅约-16.9%,小幅跑输沪深300(-13.35%),但在28个行业中平均水平处于相对靠前。

水泥板块涨幅高于板块平均,龙头企业表现更佳

从我们关注的87家建材公司样本(其中:水泥行业16家、玻璃行业10家、其他建材行业61家)的股价整体走势偏弱,但龙头公司表现更加优异。截至7月13日,整体建材板块下14.14%,跑输沪深300 0.5个百分点,建材龙头公司下跌6.35%,跑赢沪深300 7.29个百分点。

从细分行业板块来看,水泥板块表现更为亮眼,年初至今板块上涨1.54%,高于沪深300 15.18个百分点,其中龙头公司涨幅达12.26%,跑赢沪深300 25.90个百分点;玻璃和其他板块表现相对较弱:玻璃板块整体下跌29.1%,其中龙头公司下跌30.81%,分别跑输沪深300 15.46和17.17个百分点;其他建材板块下跌21.77%,其龙头公司下跌22.32%,分别较沪深 300低8.13和8.68个百分点。

在其他建材细分板块中,防水材料、耐火材料和塑料管板块表现相对较优,年初至7月13日间分别涨跌幅为-8.33%、-10.38%和-16.9%,分别跑赢沪深300 5.31pct、3.26pct和-3.26pct;表现相对靠后的三个细分板块为木材、混凝土及相关以及玻纤,分别下跌38.37%、32.44%、32.35%,跑输沪深300 24.73pct、18.8pct和18.71pct。从个股表现来看,其他建材和水泥板块龙头企业表现出色,如伟星新材、海螺水泥、华新水泥等。

上半年需求微跌,价格坚挺,库存可控

上半年,水泥、玻璃需求同比增速小幅放缓

今年1-6月,全国水泥累计产量9.97亿吨,同比下降0.6%,增速较前两月小幅回升,全国平板玻璃累计产量为4.25亿重箱,同比减少0.9%,增速下行的速度逐渐放缓。

水泥价格稳中有升,玻璃价格有所回落但整体仍保持高位

今年上半年水泥价格基本保持高位稳定且小幅上涨。一季度由于春节因素,水泥需求减少,价格出现小幅回落,但随着节后复工,下游需求恢复,水泥价格出现回升并保持高位稳定。根据行业数据,截至7月13日,全国高标水泥均价实现425.5元/吨,处于历史同期高位水平。目前更多的地区开始参与到非采暖季错峰生产的队伍中并已开始执行,预计未来价格高位有望持续。

玻璃价格上半年走势与水泥略有不同, 但整体维持高位水平。上半年一季度玻璃价格在淡季仍然维持稳步上涨,主要由于开春下游经销商有一定的补库行为使得玻璃价格保持在高位运行,二季度价格有所回调,主要受制于下游需求回暖偏弱,加工厂商对后市预期偏淡,拿货意愿减弱。但5月中旬之后,受成本推动以及各区域的市场研讨会议的影响,厂商出现了一定程度的协同稳价行为。截至7月13日,全国主要城市浮法玻璃现货报价79.85元/重箱。

库存整体保持低位可控,均处于历史同期低位水平

水泥方面,受冬季错峰生产以及春节淡季因素影响,今年3月以前水泥库存呈现季节性库存增加状态。自下游需求复苏以来,4月份水泥库存整体呈现震荡下行趋势,随后5月份保持低位运行,近期由于受降雨、台风、高温天气等因素影响,市场需求出现季节性减弱,库存出现小幅回升,阶段处于淡季库存出现季节性小幅回升,由于大部分地区企业因环保或非采暖季自律限产,供给控制较好,市场并未出现明显供需失衡。截至7月13日,全国水泥库存比为57.8%。玻璃库存今年上半年走势与理念走势大致相仿,基本处于历史平均水平,但随着月末多个区域市场研讨会议结束后,生产线库存已出现较明显回落,截至7月13日,浮法玻璃生产线库存为3245万重箱,较去年同期降低3.74%,处于历史同期低位。

库存的相对低位,进一步加强了价格的可控性,加强了价格的韧性。

企业业绩韧性强,中报持续高增长

水泥煤炭价格差,玻璃纯碱重油价格差等指标保持高位运行

今年上半年建材行业的盈利水平在价格高位的环境下维持较高水平。水泥方面,今年一季度由于淡季因素水泥价格小幅下跌,水泥煤炭价格差有所下降,但随着开春下游开工需求复苏,水泥价格保持高位坚挺,在煤炭价格下跌的共振下,盈利水平再次明显回升,目前水平仅次于去年年末高点;玻璃方面,纯碱和重油的成本上升对盈利能力产生了一定波动影响,但由于玻璃价格仍处于历史高位水平,目前今年平均盈利水平仍高于去年。

企业业绩韧性强,从中报预告来看,增长仍是主基调

接近中报披露之际,建材行业企业已陆续公布今年中报业绩预告情况,整体表现优异。截至2018年7月15日,从已公布业绩预告/预警的66家公司来看,其中预增23家,略增14家,扭亏9家,续盈8家,续亏4家,略减4家,预减4家,实现盈利(净利润下限大于0)的公司合计占比达90.91%。在实现盈利且增速为正的公司中,业绩增幅超过100%的公司有26家,占比约49%,增幅50%-100%的公司7家,增幅0-50%的公司20家。总体来看,2018年行业盈利水平较上年获得进一步提升。

需求存在下行风险,行业内部分化加速

供给低增速持续,环保+错峰进一步深化

近几年来,宏观经济需求的放缓使得供给扩张逐步承压,供给侧改革和环保严控对新建产能的严控和落后产能的淘汰对近三年供给端的增长起到了明显的抑制作用,其增速在2015年后持续放缓。2017年我国新型干法熟料产能为18.2亿吨,浮法玻璃总产能12.91亿重箱,其增速分别达到历史低点-0.5%和1%。

今年上半年环保政策再次密集出台。今年2月,环境保护部制定了包括水泥、玻璃在内的14个行业建设项目重大变动清单(试行),要求钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等产能过剩行业的建设项目还应按照《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》(国发[2013]41号)要求,继续落实产能等量或减量置换,各级环保部门不得审批其新增产能的项目;4月1日,环保税正式开始缴纳;6月24日,国务院发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》,对2020年前全国污染物排放总量提出具体要求指标;7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确了大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施,提出了打赢蓝天保卫战的时间表和路线图,其中再次点名水泥和平板玻璃行业,要求加强优化产业布局调整力度,严控行业产能。频繁的环保政策出台,显示了政府在继续淘汰落后产能、整顿过剩产能和环保治理的决心。面对政府更加严格的方案和行动,水泥和玻璃行业供给侧今年有望得到进一步抑制。

随着环保要求不断提升,节能降耗愈发迫切,水泥冬季错峰生产成为常态并开始由北方地区扩展到全国,由采暖季延生至非采暖季。2018年初以来,全国多省市,包括山东、山西、江西、湖北、广东等地,均已披露今年至明年的非采暖季错峰生产相关时间区间和要求,进一步抑制水泥供给,当前已有多个地区非采暖季错峰生产开始执行。

环保限产和无证停产仍然是掣肘玻璃行业产能扩张的关键因素。根据环保部《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿)》及“2+26”城市平板玻璃特别排放限值会议,自2018年6月1日起,“2+26”城市平板玻璃行业将开始执行新的大气污染物特别排放限值要求。目前广东省环保厅已发布关于公开征求《关于钢铁、石化、水泥行业执行大气污染特别排放限制的公告(征求意见稿)》,对新建项目,自2018年6月1日起执行颗粒物、二氧化硫和氮氧化物特别排放限值。对于现有企业,自2018年12月1日起执行。

去年下半年沙河地区因排污许可证问题使得9条生产线陆续放水停产,根据排污许可证信息公开网站,截止7月15日全国浮法玻璃已核发排污许可证产线100条,占在产产线42%,未来可能还有一批产能因排污许可证而关停,供给收缩预期扩大。

需求存在阶段性衰退隐忧

①投资:地产支撑,担忧犹存。全国固定资产投资增速在四万亿投资刺激结束后中枢持续下行,今年1-6月实现6%,为2000年以来最低增速水平,其中基建(不含电力)增速放缓明显,前六月增速实现个位数7.3%的增长,制造业增速维持低位(6.8%),房地产增速支撑起整体投资,1-7月实现9.7%,但其中主要受快速增长的土地购置费拉动所致。

此外,在去库存的引导下,由棚改规模的增加和持续提高的货币化安置激活并促进了去年三四线城市的房地产市场,一方面在短期内释放了大量的购房需求,另一方面来自PSL的充足支持的货币化安置增强了购买力,2017年货币化安置比例较上年提高19.2个百分点。作为支持棚户改造最重要的资金来源PSL在今年1-6月新增4976亿元,占去年全年新增的78.4%。然而在今年6月,国开行宣布将棚改项目合同签订审批权限由分支行回收总行,尽管所有棚改项目未暂停,但之后货币化安置比例将会受到一定限制,显示了在去杠杆背景下,政府对于资金流向房地产的监管愈加严格的态度,使得未来房地产投资受到一定压制。

②消费:居民杠杆率持续增长,居民可支配收入增速放缓。今年1-5月,社会消费品零售总额增速实现8.5%,增速创2004年以来新低,在一定程度上反应了在一定程度上居民举债购房,导致购买力透支以及消费能力的下降。从过去数据来看,我国居民杠杆率已经从2000年的7%快速提升至去年年末的49%,居民可支配收入增速整体放缓,近年一季度全国居民人均可支配收入累计实际同比增加6.8%,较去年末降低0.72个百分点。

③出口:贸易战正式打响,出口增速承压。2008年金融危机后全球经济疲软,出口增速持续下行,在2016年初达到最低负增长(-21%),到今年5月已恢复至13.3%。但在今年3月22日,美国总统特朗普签署总统备忘录,宣布将依据“301调查”结果对中国进口的商品大规模征收关税,并且将限制中国企业对美投资并购,在之后2个多月内,双边进行了多次协商和谈判,但最终在6月15日,美国白宫对中美贸易发表声明,将对1102种产品,总额500亿美元商品征收25%关税,第一组340亿美元商品于7月6日开始征收,并将对涵盖160亿美元商品的第二组关税进一步评估,随后中国立即反击,对包括大豆在内的原产于美国的340亿美元进口商品加征25%关税,标志着贸易战正式打响。目前中美双方已开始执行新的关税条例,预计将对国内出口增速产生较明显的冲击。

④去杠杆力度不减,融资下行引市场担忧:2015年,去杠杆作为“三去一降一补”任务之一首次在中央经济工作会中被提出,并将2016年的工作重点定位“去杠杆”,此后在国务院常务会议、中央经济工作会议中“去杠杆”被多次提及,强调通过控制企业杠杆率来降低长期性和系统性风险。历时两年半,从实体企业到金融领域,“去杠杆、防风险”的主旋律仍然在持续。

作为最重要的经济领先指标社会融资增速,从去年13.2%的高位连续下滑至今年6月的9.8%,今年6月社融规模增量为11800亿元,同比降低33.4%,低于市场预期,主要由于表外融资和债券融资急剧减少;M2增速持续放缓至今年6月的8 %,再次刷新历史新低,市场对未来经济可能失速的担忧情绪上升。

行业内部的结构化分化加速

在过去数十年的行业竞争过程中,已经逐渐形成了一批具有规模优势、产品优势、成本优势、管理优势等竞争力较强的龙头企业,而不断从严供给侧政策、环保监管政策、以及宏观去杠杆政策的执行,进一步拉开了优质企业与行业其他企业之间的距离。

由于环保整治力度不断加大,企业对环保费用的投入增大,后期成本支出呈现增加趋势,如生产线技术改造、增加环保装置、提升燃料品质等,以500吨日熔量的玻璃生产线测算为例,包括环保改造、点火、营运资金在内的复工成本大约7000-11000万元,资金和现金流不够充裕的小企业明显压力抬升,龙头企业在此环境下表现更加出色。

环保从严对企业生产成本有着一定的影响,从去年年报和今年一季报情况来看,2017年建材行业平均毛利率实现28.4%,较上年同期提升1.3个百分点;2018年Q1单季度毛利率和净利率分别为29.1%和10.4%,环比小幅回落,主要受淡季因素影响。其中,龙头企业2017年和2018年Q1单季度毛利率分别为33.3%和37%,净利率分别为15.5%和17.4%,环比持续提升,龙头企业和其他企业之间差距有所扩大,我们认为其中除了本身经营效率的差异,环保严控亦有促进作用。

随着去杠杆政策的执行,企业的资债水平和财务费用水平也呈现差异化运行。2017年建材行业财务费用率水平为2.42%,较上年下降0.37个百分点,其中龙头公司为1.8%,下降0.68个百分点;2017年建材行业平均资产负债率为47.4%,较上年同期下降1.8个百分点,负债水平明显下降;龙头公司资产负债率为41.6%,较上年同期下降2.6个百分点,资债结构更优。从有息负债率(有息负债/净资产)来看,有息负债率亦呈持续下降趋势。整体来看,在杠杆水平不断降低的过程中,龙头下降趋势更为明显。

坚定信仰,价值投资,要知松高洁,待到雪化时

综上分析,当前虽然我们面临着需求持续下滑的宏观环境,但现阶段因供给压制,环保严控,行业内部调节等原因使得供求关系在某种范围内实现紧平衡,商品价格表现出较强韧性,同时反映到企业业绩表现出较强韧性,我们看到板块多数优质企业,中报业绩仍能实现较好的增长。未来宏观经济数据走势的悲观预期已经部分反映在了现在的股价之上,若前文提到的供给、环保以及行业相关紧缩政策依旧持续,行业目前价格韧性以及内部结构化分化将有望继续保持,优质企业与其他企业之间的差异有望进一步拉大。因此目前短期股价涨跌存在太多的干扰因素,但建议投资者更多的从长远的角度关注企业发展中枢,关注企业核心竞争力,可逢调整逐步买入各子行业稳健的优质企业,伴随企业长期成长,要知松高洁,待到雪化时。

推荐海螺水泥、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、北新建材、伟星新材、东方雨虹

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风险提示

(1)政策矫枉过正,宏观经济失速

(2)贸易战超预期

(3)供给端超预期增加

附表

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