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“百发百中”——A股捡漏之王

来源: 君临
2018-08-09 10:57
投资,我百发百中
本文来源于君临,原文标题《“百发百中”——A股捡漏之王

文   |   君临团队

中国的股权一级市场,投资牛人辈出。

但他们大多走的是“猥琐发育”路线,闷声发大财。

偏偏有一位清华读了八学期的云南人,爱用口水话写投资笔记,在投资届扮演人红是非多的话痨角色。

最著名的,是这句:

“2015年9月份之后,我投资几乎百发百中。”

说这句话的,是周亚辉,昆仑万维(300418)董事长,前任总经理,Opera现任CEO。

亚辉说他几乎百发百中,倒也没吹牛。

达达、映客、趣店、随手记、快看漫画、Grindr......这些成长迅猛的独角兽,让他享受资产暴涨喜悦的同时,也给他带来一个新雅号:“独角兽捕手”。

A股市场上,昆仑万维的标签,是游戏公司,而实际上,说他是亚辉的投资平台,似乎也不过分。

(趣店上市后,改为公允价值计量,让昆仑万维资产大幅膨胀)

君临关于昆仑万维的分析,自然要围绕亚辉展开。

1

1977年出生的小镇青年亚辉,云南丽江人,藏族,皮肤黝黑、印堂发亮,大耳小眼,长得颇有福相。

得益于国家对少数民族的优待,亚辉可以离家千里到北京读大学,而且一读就是清华。

在日后成名时,亚辉接受采访,谈起这段经历:

“我上大学之前从来不勤奋的,大家都不爱上学,我也不爱上学。我高中课本都没怎么看过,在火车上我把高中课本全部看了一遍。我意识到清华上学要勤奋一点,差距那么大,我自己莫名其妙考上清华。”

“一不小心考上清华”的亚辉,言语之间,透露出对众人有一种独特的智商碾压感。

这种碾压,体现在他的投资成绩上。

2014年11月,刚被鉴定为“有钱人”的亚辉开始参与这场有钱人的游戏。

第一笔经典投资,就是罗敏的趣分期,接着便如同开挂一般,投出N个独角兽,迅速从菜鸡荣升老鸟,志得意满。

看来亚辉确实有过人天赋,巴菲特也要自叹不如?

不过君临倒认为,功夫也许在诗外。

亚辉读的,是清华,而读清华这事本身也许不重要,最重要的是,似乎是清华给亚辉带来的人脉资源。

根据清科研究中心数据,国内6000多位有高校背景的投资人,来自清华的投资人约480多位,占整体的7.5%左右,毕业于北大的约占7%左右,复旦出身的投资人约300位占比5%。

清华系投资人占比高。

校友圈在金融行业的活跃,一直是业内公开的秘密。

校友之间共享投融资信息、交流看法、认知,更是一种独特而稀缺的社交资源,何况,来自清华的创业者,更是多如牛毛。

学弟给学长讲一个很Cool的商业想法,学长给学弟拉笔投资,你看看,多自然。

戴着大金链的山西煤老板,再有钱,你也挤不进人家那圈子。

当然,除了清华的历史行程,也不能忽视亚辉的个人努力,在他的投资笔记里,就记录了一位控股某A股上市公司的朋友,天天私人飞机,游艇美女、纸醉金迷的幸福生活。

在羡慕的同时,亚辉也在笔记里大倒苦水:

“跟他比,我真是苦逼死了,天天开会,听报告,做预算,回邮件,有时候还要画产品图,做市场方案,为了做Opera信息流的推荐系统还看过深度学习算法的论文,为了做投资还得访问MIT斯坦福,为了做PR还得写投资笔记。”

不过努力归努力,早些年的亚辉,可没那么牛逼。

2

1999年,在学霸云集的清华,读书有些跟不上节奏的亚辉选择了休学创业,试图换一条赛道来证明自己,重拾信心。

最开始的创业项目,是一家原创漫画网站——火神网

可惜,当时的国内漫画市场还是懵懂状态,如今活跃在次元里的小哥哥小姐姐要么尚在襁褓,要么就尚未出生,再加上互联网泡沫破灭。

亚辉输的很惨,团队吃饭碰个杯,都是一地梦碎的声音。

无法证明自己的亚辉,回到清华完成学业,毕业后加盟了千橡集团,在这里,他遇到了人生中的商业导师,千橡的创始人:陈一舟。

陈一舟教过亚辉很多东西,其中最重要的,是“草地论”。

大意是互联网上后来的创业者肯定比第一拨更难成功,第一拨创业时到处是空地,后来者只能做游击队:

“一边找几片相对肥沃的草地,逐渐变成小村庄,再变成城市;一边寻找其他草地。”

也就是说,要寻找被巨头们忽略掉的市场,这些市场,要么是太小,巨头看不上;要么是巨头没意识到会发展为大市场。

换言之,就是捡漏。

创立昆仑万维后的亚辉,就是这样的游击大师、草地猎人、捡漏之王。

在亚辉的眼中,互联网的大草地被他分为了8块:游戏、社交、新闻、视频、音乐、电商、物流、支付,每一块,都足以哺育史诗级的大公司。

2008年,昆仑万维成立,亚辉找到的第一片草地,是游戏里的一小块:页游,还正好赶上了一轮中国特有的页游市场爆发。

在国内大获成功的亚辉还发现,游戏出海也是条发财的快车道。

昆仑很早就组建游戏出海团队,业务发展很快,靠着国外死宅们贡献的收入,2015年成功上市,亚辉很快就上了富豪榜榜单。

(昆仑万维历年境外收入)

就在这韭菜长的身强体壮的一年,成了有钱人的亚辉,开启了他百发百中的“草地”投资之旅。

在盘点亚辉的“草地”之前,君临要先聊聊昆仑的主营。

3

总体来说,昆仑的游戏做的还可以,这块单拿出来也是个中型公司,一年咋说也有两三亿利润,放到A股也值个几十亿市值。

靠页游起家的昆仑,2011年总收入6.4亿,其中页游5.3亿占了绝大部分。

页游市场从前几年开始进入萎缩通道,并且三七、游族、恺英等公司竞争力太强,昆仑也就逐步淡出这块市场。

后来手游市场爆发,昆仑主要做代理。

一方面,借助丰富的游戏出海经验,帮助中国游戏企业出海,在台湾、东南亚等地区影响力都比较大。

另一方面,在国内代理海外优秀游戏作品。

全球游戏界膜拜的芬兰游戏大神级公司:Supercell,想必大家应该都听过。

这个一共不到200人的公司,对游戏产品那是一个精雕细琢,成立以来一共就出过四款游戏,款款口碑炸裂,然后赚钱到手软,最后被腾讯以接近90亿美金的天价收购。

Supercell的几款游戏在中国都由昆仑代理运营,包括《海岛奇兵》、《部落冲突》、《皇室战争》,说明昆仑的运营能力还不错。

近几年,昆仑加强了自研游戏,希望推出更多利润率更高的自研游戏,挖来了中国游戏界老牌霸主盛大游戏的副总裁陈芳,作为昆仑游戏的CEO。

不过到目前为止,昆仑的自研游戏还没有特别出色的产品。

但昆仑手里的储备还是比较多的,比如和台湾大宇合作,获得《仙剑》、《轩辕剑》、《大富翁》等经典IP。

2018年,昆仑将上线不少游戏,成色看起来都还不错,有爆款潜力,具体业绩还需观察。

4

随着资本市场管制的放松,A股频繁收购的上市公司太多。

当然,这是好事,最优秀的企业家就是擅长整合资源,提升效率、降低成本的人。

而亚辉的收购案例非常独特,总结起来,大概有如下几个特征:

短期爆发力极强,满足刚性需求,粘性强。

大部分收购都是以上市公司为主体,风险大一些,还没有稳定现金流的由亚辉自己投。

接下来我们对亚辉的“草地”逐一盘点,君临给草地分为三类:

两个主要,一个重点,三个一般:

先看两个主要:

1、闲徕互娱

战绩:2年回本。

17年初,昆仑10.2亿取得闲徕51%股权,而闲徕是移动棋牌类游戏的头部企业。

闲徕互娱是16年4月成立的,到16年底才成立半年,就估值20亿?

真TM贵。

是的,就这个价入股,周亚辉还是赚大了,闲徕估值20亿,一年净利润就接近10个亿,还现金流超好,两年就能回本,后面就是印钞机。

(中国的互联网麻将,也是门玩法各异、博大精深的好生意)

这个比卖白粉还赚钱的买卖,大家应该比较熟悉,就是近两年席卷大江南北的网上棋牌室。

闲徕创造了“房卡”模式,一夜暴富。

简单来说,原来的网上棋牌是随机匹配模式,也就是你也不知道在和谁打牌,而玩家玩牌需要金币作为筹码,平台主要靠卖给玩家金币赚钱。

闲徕的“房卡”模式,可是说是路边棋牌室的移动互联网版本。

试想,几个熟人想打牌,不是三缺一就是一缺三;要是赌注下的大,路边棋牌室既不安全,又不方便。

“房卡”是按局数付费的,比如买一张房卡几块钱,能在特定的app特定的房间里玩几局。

买好房卡,把密码发给几个牌友,大家就可以随时随地实现路边棋牌室的效果。

当然最后输赢多少,结算是不在app里实现的,app只收取“房卡”,显示积分变化,不涉及转账。

至于积分到底怎么结算,人民群众有的是办法,毕竟现在移动支付如此发达。

可以说,这个擦边球打的有点漂亮,严格执行应该是没有什么政策法律问题。

各地其他棋牌类小公司很多爆出了一些违规涉赌事件,主要是管理不规范。

近期监管部门清查下架了几乎全部德州扑克类app,房卡棋牌没有受影响,说明监管层还是认可这种模式的。

其实这种网上棋牌室是有利于监管层监控赌博的,也能够满足大家打麻将的刚需。

闲徕迅速占领了湖南、四川等全民麻将大省,进入20多个省份,日活跃用户达380万,平台累计注册用户量达4000万人次。在可统计的规范经营的休闲棋牌类平台中的市场占有率达到35%以上。

扩张速度有点惊人,未来只要管理好,闲徕提供稳定现金流没问题,还能有一定增长。

2、Grindr

2016、2018年,昆仑分两次收购了Grindr,一共花了大概16个亿。

下面一段话出自年报,君临全文摘抄如下:

Grindr是全球最大的同性恋社交网络,在196个国家拥有超过4000万的注册用户,月活跃用户超过800万,平均每日用户时长达到50分钟以上,活跃用户主要分布在欧美等发达国家和地区,且为收入超出平均水平的“懂科技的有钱人”。

比如库克。

君临去年对昆仑万维的分析中重点谈过这笔并购,就不多啰嗦了。

(Grindr的APP界面,去Find ur Type吧)

毫无疑问,性取向稳定,Grindr用户群当然稳定,而且用户还是消费能力强,做到全球最大,壁垒和用户粘性显然很高了。

虽然现在的Grindr一年不到1亿利润,未来昆仑一定会想办法提高盈利能力,毕竟这是流量和高客单价皆备的好平台。

以中国人的收费能力,你懂的,远远不是现在收收会员费那么简单,还有各式各样提高转化率的“中国特色”被创造出来。

5

一个重点:是未来的希望之星:Opera,互联网活化石级软件。

通过16年和18年初两次交易,上市公司昆仑收购了Opera48%股份,一共花了接近20亿人民币,另外周亚辉个人收购接近20%股份。

也就是说,Opera实际上已由昆仑控制,只是没有合并报表。剩余股权大部分被360的周鸿祎拿走。

看这阵势,是要搞点大新闻。

现在的Opera不并表,主要是考虑Opera还在亏损,放进来报表不好看,未来赚了钱肯定会并进来。

台式机刚普及的时候,互联网老司机们可能知道Opera。

其实Opera是全球历史最长的浏览器,1995年就发布了,现在全球浏览器份额第5,全球月活用户3.5亿,比IE都高。

但现在都是移动互联网时代了啊,入口早就不是浏览器了,花这么多钱真的值吗?

在亚辉的如意算盘里,Opera是他切入新闻这个“大草地”的门票,不花点钱买入场券,怎么行。

信息流广告,想必大家都知道。

(Opera的信息流界面,另外,Opera自带VPN,拿走不谢)

这可算是PE圈最火的名词,今日头条为肇始者,就是在人们浏览新闻、视频的过程中插入和信息形态一致的广告,再通过用户画像,精准投放用户最可能点击的广告。

有着丰富copy2world经验的亚辉,想利用Opera在全球庞大的用户群,再造一个全球版的今日头条。

昆仑就从Facebook、Google、百度、今日头条等知名互联网公司引进了大量算法人才,准备大干一场。

最近,根据《华尔街日报》援引自知情人士的消息,今日头条的母公司字节跳动正在就今年内进行IPO一事进行磋商,估值450亿美元。

那全球版的Opera牌“今日头条”要是搞成了,也能值不少钱吧?

6

三个一般:说他们一般,倒不是君临的偏见,而是昆仑对这部分“草地”的会计处理。

在昆仑可供出售金融资产科目里,主要核算了三块投资资产:趣店、映客、快看漫画。

所谓可供出售金融资产,顾名思义,是企业打算在一年内或超过一年的一个营业周期内卖出可供出售金融资产。

就是这部分资产不打算长期持有,而是待价而沽,对企业长期经营业绩意义不大。

2017年报中,可供出售金融资产一共57亿,其中按公允价值计量的40多亿,按成本计量的12亿。

所谓公允价值,就是在有活跃成交的市场给出的价格,57亿中的40亿就是趣店在美股上市后,有了活跃的成交后市场给出的这部分股权的价值。

1、趣店

战绩:十几倍。

亚辉投资趣店前前后后一共几个亿。

17年昆仑卖趣店股权获得投资收益就3.5亿,而这一笔一共才卖了2个多百分点,目前剩余持股比例还有16.9%。

趣店的发家之路,很野,一开始专门给学生放小额贷款,后来扩大到普通青年,君临在对二三四五(002195)的分析中,详细介绍过此生意模式。

这门生意,暴利。

暴利到戒赌吧的切格瓦拉们还不上钱了,老板罗敏大手一挥:“做慈善啦”。

趣店的贷款主力大多是三四五线的“低端”年轻人群,用于短期周转。

在美股上市的时候风光无限,直接干到100亿美金市值,后来互金们作死过多,受到监管打压,暴跌,不过目前市值也有大约30亿美金。

目前的趣店正在进行战略收缩和调整,按照罗敏的说法:

“趣店业务收入来源将从此前的借贷者息差收入变更为金融机构服务性收入和商品厂商的销售佣金收入。”

这路子,其实还是跟二三四五差不多,淡化“金融”,强调通过技术优势和数据积累来服务金融机构。

趣店2018一季报显示,趣店新产品线:大白汽车,当季销售型融资租赁收入为5.46亿元,这在17.17亿元的总收入中占比接近1/3,转型初显成效。

经过调整,趣店股价也可能涨回去。

另外两个一般,是可供出售金融资产科目里,按成本计量剩下的12亿。

所谓按成本计量,就是按初始投资成本记账,来看这些现在能值多少钱。

2、映客

战绩:至少十几倍。

映客在年报里没那么明显,他的名字叫北京蜜莱坞网络科技有限公司,账面价值不到5000万元,昆仑占股权比例10.2%。

靠直播起家的映客,是千播大战落幕后活下来的“剩者”,7月12日港股上市,10%的股权比例怎么着也值5个亿以上吧,10倍以上收益率。

根据2018年艾媒咨询数据,映客排名第三,与花椒的差距颇大,同时,快手抖音窜红后也在争抢直播市场,对单纯的直播项目,君临并不看好,竞争实在太过激烈。

3、快看漫画

战绩:十几倍。

这个在年报里叫快看世界(北京)科技有限公司,账面价值1700多万,占股权比例4.1%。

2017年底,快看漫画完成D轮融资,融资总金额为1.77亿美元,从创立以来的三年时间内,快看总用户量已滚到1.3亿,月活近4000万,日活近1000万。

怎么算的话,快看漫画估值至少也在10亿美元左右,那4%好歹也值2亿多人民币。

文学市场的一个显著特点,是读者跟着作者走,头部作家依赖大平台,贡献大流量。

漫画市场则是读者跟着作品走,读者记住的是作品,而不是作者。

而且大部分漫画都有产量限制,做不到日更,只能做到周更,正是基于这个特性,头部平台才有利润,小一点的平台生存艰难。

快看作为漫画行业的独角兽,发展迅猛,显然具备成为大平台的潜力。

早些年就做过漫画网的亚辉,投的时候,一定在感叹世事的沧海桑田。

当然,感叹之余,又是十几倍的赚头。

年报里,其实还有不少“草地”,比如银客、随手科技、洋钱罐等等,七七八八加起来能值不少钱。

这两年,A股传媒娱乐版块熊气弥漫,就连游戏一哥:腾讯,都创了年内新低。

仔细想想,这好像不合常理。

虽然马斯洛需求层次理论里,并没有给“娱乐”明确留个位置,但在红遍中国的《爸爸去哪里》里,田亮哄女儿田雨橙睡觉前,用重庆话说过一句流传颇广的话:“吃饭,睡觉,打豆豆”。

君临想,只要人们还需要“打豆豆”,独角兽捕手的昆仑无疑是值得关注的投资标的。

(欲了解该公司的隐藏投资风险,欢迎在君临付费订阅服务中查询。)

尾声

研究是一个持续不断深入的过程,是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。

我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告,一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间,这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的:

让我们能够在3500家的海量公司里,找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。

十分之一的海选过程。

这些公司真的每一家都完美无瑕,闭着眼买入就能大涨吗?

显然还不是的,我们还需要进一步的精挑细选。

抛弃题材股,真正以优秀业绩说话的好公司,具有长期持续业绩爆发能力的好公司,这个市场上不会超过20家。

这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。

追求更强的确定性,找到那些我们认为更值得持有的长期船票。

近期,君临在成立深度研究部的基础上,再次成立了5个小组,对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向,进行更深入的挖掘、对比与跟踪。

遴选出每个方向3-5家,我们认为确定性最强的,业绩将持续超预期爆发的优秀公司。

这张清单,我们将在付费订阅专栏里发布,跟我们的付费用户们携手共进,获得更阳光、长久的收益回报。

有意加入的朋友,请扫码付费进入,或者跟我们的客服联系,咨询详情。

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