星宇股份:业绩逆势高增32%,拥抱大众新品周期,产能利用率近90%

来源: 欧子辰论汽车投资
2018-08-20 09:52
事项:公司发布2018年中报,18H1实现营业收入24.5亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润3...

事项:公司发布2018年中报,18H1实现营业收入24.5亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长32.3%,扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长32.4%。

核心观点

一、18H1公司业绩逆市实现稳健高增长。

18H1公司下游配套车型销量表现良好,同时多个全LED前大灯项目陆续批产,给公司业绩增长带来强驱动力。公司18H1批产车灯新项目47个,实现营业收入24.5亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长32.3%。其中Q1实现营业收入11.75亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长32.0%。Q2实现营业收入12.75亿元,同比增长23.0%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长32.5%。

根据乘联会数据,18H1国内狭义乘用车批发销量为1155.76万辆,同比增长5.7%;零售销量为1097.4万辆,同比增长4.0%。公司配套大灯的车型主要有:捷达、宝来、迈腾、高尔夫、卡罗拉等,以上车型18H1销量分别为:14.25/13.32/12.63/7.22/19.37万辆,同比增长51.68%/17.23%/22.34%/-3.99%/15.51%,总体表现显著好于行业平均水平。此外17H2新批产的奥迪A3和广汽传祺GS3贡献了增量。

净利润增速远超营收增速,主要得益于费用端收缩。公司18H1毛利率为21.6%,同比降低0.4ppt,环比提高0.5ppt;公司18Q2毛利率22.1%,同比降低0.7ppt,环比提高1ppt。我们认为主要原因是:全LED大灯刚刚开始批产,毛利率伴随良品率提高有一个逐渐提升的过程;此外佛山工厂一期于2017年四季度投产,产能利用率还在爬坡过程中。

公司18H1三费费用率为7.6%,同比下降2.1ppt。其中销售费用率为2.7%,同比下降0.3ppt;管理费用率为5.6%,同比下降1.9ppt。管理费用率显著降低主要系本期发生的研发费用比上期减少所致:18H1管理费用中研发经费为0.81亿元,同比减少12.6%。由于承接新项目后初期将产生一系列试验测试费用,而公司新项目数量呈现周期性波动,因此管理费用随之有所增减。公司2015-2017年承接新项目数量为:98、138、72个。

二、一汽大众T-ROC上市,公司开启全LED大灯元年。

一汽大众首款SUV T-ROC于2018年7月30日正式上市,全系配置全LED 大灯。T-ROC在一汽大众佛山工厂二期进行生产,星宇佛山工厂为其配套车灯,这也是公司2018年批产的重要全LED大灯项目之一。一汽大众佛山工厂二期完全建成后将具备年产30万辆整车的能力,预计其中T-ROC年产能将达15-20万辆。

T-ROC定位于入门级紧凑型SUV市场,共推出8款车型,售价区间13.98-20.98万元,入门版车型售价不足14万元。新车采用了异于以往的更为年轻化的设计风格,整体时尚前卫。前脸采用六边形横幅式进气格栅,与加入透镜结构的全LED大灯组融为一体。保险杠下方加入银色护板,两侧为环形LED日间行车。尾灯组融入LED光源,同时尾部排气为隐藏式布局,使得车尾部分层次感丰富。T-ROC主要竞品日产逍客2017年国内销量为15.26万辆。

T-ROC前大灯、日间行车灯、尾灯均采用LED光源,充分体现了车灯行业LED化的升级趋势。车灯是国内车市配置竞争的重要着眼点之一,目前全LED大灯已经开始从豪华车向下沉,预计新车型全LED大灯搭载率将快速提升。

2018年公司除T-ROC以外还有多款全LED大灯项目批产,包括一汽大众宝来换代、奥迪Q5换代、上通五菱SUV、东风启辰T90等,预计下半年将进一步放量。全LED大灯单价在800-1200元/只左右,售价较400-500元/只的氙气大灯和200-300元/只的卤素大灯大幅提升,公司全LED大灯销量的增长将带动ASP持续提升。

三、“量价齐升”的双主线成长逻辑通顺,业绩确定性较强。

量增:(1)2017年公司来自第一大客户一汽大众的收入占比达35%以上,今明两年一汽大众将迎来强产品周期,将投放多款SUV和换代车型,公司前期承接的订单也将密集释放。(2)作为内资车灯龙头,公司在响应速度、成本管控等方面较合资车灯企业更具优势,并与其他内资企业在现有客户结构、综合研发实力等方面拉开了较大差距。在零部件国产替代浪潮下,公司市占率有望稳步提升。2017年公司在稳定原有客户的基础上新增了吉利、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等新客户,并进入宝马的全球平台供应体系。2018年上半年,公司承接车灯新项目35个,批产车灯新项目47个,优质的新客户、新项目将为公司未来发展提供强有力的保障。

随着客户和订单数量的增长,公司适时进行产能扩张,以便满足市场需求。公司拥有常州、长春、佛山三大生产基地,截至2017年年底,车灯产能基本全部来自常州基地。常州设计产能为4500万只,目前产能利用率接近90%。2017年公司启动常州星宇智能制造产业园项目一期工程,预计将于2019年四季度投产。

佛山基地于2015年开工, 2017年四季度一期投产,设计产能为大灯50万套、尾灯80万套。二期工程正按计划推进建设,预计将于2019年二季度投产。二期建成后佛山基地整体将具备大灯110万套、尾灯140万套的产能。

长春基地2013年始建,2016年一期初步具备试生产条件,设计产能为大灯、尾灯、雾灯各100万套。但由于主要配套客户一汽大众生产布局变化,目前一期尚未投产(有望配套华晨宝马),二期实施地点已由长春转移至常州。

价升:随着相关技术成熟度提升以及成本下探,汽车前大灯LED化升级趋势加速,带动车灯ASP显著提升,公司有望充分享受这一行业红利。公司将于2019年新批产的全LED大灯项目有:速腾改款、迈腾改款、吉利帝豪改款等。除此之外,公司还积极在为车灯行业下一阶段的智能化升级做准备,18H1公司矩阵式ADB自适应远光灯已研发成功;低功率节能型LED远近光前照灯研发成功并投产。

四、盈利预测及投资建议

我们认为从中短期看公司“量价齐升”的双主线成长逻辑通顺,在手订单饱满,业绩增长确定性强;从长期看公司具备成长为全球车灯寡头的潜力,参照小糸、海拉,市值规模成长空间大。我们预计公司 2018-2020年EPS分别为2.23/2.86/3.61元,对应PE为23/18/15倍,维持“推荐”评级。

风险提示:配套车型销量景气度不及预期、公司客户拓展不及预期、LED车灯渗透率提升不及预期。

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华创汽车团队

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