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结构性货币政策工具回顾
作者: 许尧
2018-08-23 08:28
货币政策的金融监管职能逐步退出历史舞台、抵押补充贷款(PSL)对“棚改”等领域的促进作用更多的是来源于强力的行政力量推动,定向降准的结构调整效果并不理想。整体而言,由于各方面的原因,货币政策的结构调整功能效果并不明显,更多的是起流动性投放的作用。

本文作者为某国有银行金融市场部许尧,正式授权华尔街见闻发表

7月17日,市场传言“人民银行将通过MLF支持商业银行购买信用债、投放贷款”,随后7月23日人民银行开展5020亿MLF操作,当日并无MLF到期,单日净投放量创历史新高,也远超常规操作的投放量,市场普遍认为央行已开始施行前述操作,由此人民银行在货币政策的结构性工具创新方面又前进了一步。

人民银行在我国货币政策操作实践中,对结构性政策工具进行了大量探索。在实践过程中,部分工具或由于历史原因或由于效果不佳最终被放弃,部分工具一直在继续使用。

根据结构性工具的使用目的,可以将其大致分为三类:

1.利用货币政策工具实现金融监管,包括2004年实行的差别存款准备金率制度和2011年起实行的差别存款准备金率动态调整机制。

2016年人民银行开始实施宏观审慎评估(MPA),正式建立货币政策与宏观审慎双支柱的调控框架。宏观审慎评估(MPA)考核中使用宏观审慎资本充足率充作为媒介实现监管目的,不再使用存款准备金率作为媒介,货币政策工具的金融监管作用逐步退出历史舞台。人民银行之所以放弃存款准备金率或与2014年之后外汇占款持续下降,人民银行不得不连续下调准备金率,存款准备金率作为媒介受到较大制约有关。

2.支持特定领域发展。直接提供低成本融资,以支持特定领域发展,主要是通过定向再贷款实现,包括抵押补充贷款(PSL)和支农、支小、扶贫再贷款等。

定向再贷款取得了较为良好的效果,截至2018年7月末PSL余额3.22万亿,截至2018年二季度末,全国支农再贷款余额2522亿元、支小再贷款余额944亿、扶贫再贷款余额1553亿元,再贴现余额1901亿元。

效果较好可能有两方面原因:一是央行提供低成本的融资支持,如提供给三大政策性银行的抵押补充贷款(PSL)和支农支小扶贫再贷款等,其利率均显著低于市场利率水平;二是所支持的领域有较强的行政力量进行推动,如“棚改”、“走出去”、扶贫等。

3.利用货币政策工具实现结构调整的目的。主要使用定向降准,定向降准也是近年来使用最多的结构性工具。

(1)定向降准的主要目的是增加“三农”、小微融资支持,降低其融资成本,但实际效果可能并不明显。

人民银行从2014年开始实施定向降准至2016年暂停的两年间,涉农贷款相比全部贷款增速逐步下滑,随后一直低于全部贷款增速,小微贷款增速也并没有明显提高,定向降准对于贷款结构调整并没有明显的促进作用。

相反2016年之后,央行暂停定向降准后,小微、涉农贷款增速反而有所提升。

(2)定向降准逐步回归释放流动性的作用

人民银行在2017年9月重启定向降准。该次定向降准与此前不同,人民银行设定降准的要求,但具体施行延迟至至次年。通过激励商业银行在2017年内达到定向降准的要求来实现结构调整的目的,定向降准的方式发生改变。央行操作方式转变也一定程度上承认了此前定向降准效果并不好。

此后,2018年两次定向降准均是大范围定向降准,结构调整的功能则通过MPA考核来实现,定向降准的作用逐步回归流动性投放。

综上,货币政策的金融监管职能逐步退出历史舞台、抵押补充贷款(PSL)对“棚改”等领域的促进作用更多的是来源于强力的行政力量推动,定向降准的结构调整效果并不理想。整体而言,由于各方面的原因,货币政策的结构调整功能效果并不明显,更多的是起流动性投放的作用。

若此次市场传言的“MLF支持贷款投放、债券投资”属实,其流动性投放的意图可能更加强烈。

一是贷款投放、债券投资取决于商业银行的行为,流动性并非唯一制约因素。信用违约增加、信用风险加大是今年以来信用债融资难度增加的最重要原因。在没有行政力量直接推动的情况下,央行的流动性支持能否达到刺激商业银行提高风险偏好,促进银行增加债券投资、增加贷款投放仍有待进一步观察。

二是对于AA+信用债投资1:2的流动性支持,已经超越了提供低成本资金支持的目的,扩大流动性投放的意图可能更加强烈,或显示货币政策实际操作层面上已转向宽松。

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