警惕企业亏损状况的蔓延

来源: 招商宏观研究
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感谢各位对招商宏观谢亚轩团队的关注!

招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

事件:

2018年8月27日,国家统计局发布:1-7月全国规模以上工业企业实现利润同比增长17.1%,比1-6月下降0.1个百分点,7月当月同比增长16.2%,比6月下降3.8个百分点。

点评:

从月度同比增速来看,7月相比于4至6月连续20%以上的高增速明显回落,这与几个宏观指标的环比变化是一致的——PPI增速回落0.1个百分点,投资增速回落0.5个百分点,社会消费增速回落0.2个百分点。从企业利润表来看,7月主营业务收入增速与6月持平,利润率比6月轻微下降了0.05个百分点,每百元主营业务收入中的成本比6月上升了0.03个百分点。

而从今年以来的累计增速来看,随着经济增速的下降和涨价因素的弱化,规模以上工业企业利润增速也从2017年的21.0%降至2018年1-7月的17.1%,财政部公布的国企利润增速从2017年的23.5%降至2018年1-7月的21.4%。都有小幅下行。特别需要警惕的是,当前亏损企业数量和亏损金额两项指标都从去年的负增长转变成了正增长状态,这意味着企业亏损状况出现蔓延。

不过,由于企业成本率的下降(对应着利润率的提升),企业的盈利增速目前仍然高于名义GDP增速。这也是2016年以来一直存在的情况,虽然总需求时好时坏,但供给侧结构性改革带来的利益重新分配总是能为一部分企业的盈利增长带来“收入分配红利”。

对比去年,今年工业产成品价格的涨幅更弱,反映出供给侧推动的涨价对企业盈利的支撑作用也有所下降,此时利润率的提升更多要依靠“降成本”。根据4月28日发布的《关于做好2018年降成本重点工作的通知》,今年1.1万亿(8000亿减税、3000亿非税负担)的“降成本”方案主要包括三部分内容,一是减税降费;二是降低融资、人工、用能、物流成本;三是降低制度性交易成本。我们为各项措施都找到了相应的数据。

以下为正文内容:

一、月度观察:7月当月同比增速出现回落

从当月同比增速来看,4至6月规模以上工业企业利润连续保持20%以上的高速增长(图1),但7月却降至16.2%,出现回落。

在宏观层面,7月很多指标都比6月有所回落:PPI增速从4.7%回落至4.6%,投资增速从6.0%回落至5.5%,社会消费、增速从6月的9.0%回落至8.8%。

在企业利润表层面,7月主营业务收入增长9.9%,与6月持平;利润率比6月轻微下降0.05个百分点,每百元主营业务收入中的成本比6月轻微上升0.03个百分点(图2)。

二、年度观察:利润增速温和下降,亏损出现扩大

稍长期来看,随着名义GDP增速从2017年的11.2%降至2018年上半年的9.8%,规模以上工业企业利润也从2017年的21.0%降至2018年上半年的17.2%(图3),不过这个降幅还算比较缓和,企业利润增速也还保持在名义GDP增速之上。

真正需要警惕的是,当前亏损企业数量和亏损金额都出现了正增长,如图4所示。在2015、2016、2017这三年里,规上工业企业中的亏损企业数量分别同比增长20.6%、0.2%、3.2%(2017年10月之前是负值,11月才由负转正),亏损金额分别同比增长31.3%、-9.2%、-18.1%。亏损的减少,反映了供给侧结构性改革以来企业盈利状况的改善。但需要警惕的是,2017年11月以来亏损企业数量增速由负转正,进入2018年之后亏损金额也出现了正增长,这是企业盈利增速下降的另一个视角。

三、“降成本”已成为企业盈利不失速的主要支撑力

2016年以来,虽然周期来了又去,总需求时好时坏,但供给侧结构性改革带来的利益重新分配总是能为一部分企业的盈利增长带来“收入分配红利”。以规模以上工业企业、财政部统计的国有企业两个统计口径来看,两者1-7月企业盈利累计增速分别是21.4%和17.1%,远远超过了2季度9.8%的名义GDP增速(图5)。

2018年,供给侧结构性改革的重点工作是“破”、“立”、“降”。其中,“破”指去产能、处置“僵尸企业”、去杠杆和市场化债转股。“立”指新兴产业发展、传统产业转型升级、以及补短板投资。“降”则指全年计划降成本1.1万亿以上,方法一是减税降费;二是降低融资、人工、用能、物流成本,提高直接融资比重;三是降低制度性交易成本。

比较而言,今年以来工业品价格的涨幅明显要弱于去年(图6),PPI增速的波动中枢也从去年全年的6.3%降至今年上半年的4.0%,反映出由去产能、环保限产所推动的涨价因素对企业盈利的支撑有所下降。此时,利润率的提升(对应着成本率的下降)可能是更多依赖于“降成本”措施。

四 、今年以来“降成本”政策的进展和效果

今年上半年,国务院常务会议研究降成本问题十余次。4月28日发改委、工信部、财政部、人民银行联合出台了《关于做好2018年降成本重点工作的通知》,提出了今年1.1万亿元(8000亿减税、3000亿非税负担)的“降成本”实施方案;8月下旬,国务院将在大督查工作中进一步督查落实情况。目前各项措施的实际效果如下。

(一)减税降费

5月1日起,制造业等行业增值税税率从17%降至16%,交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%,数据显示6月之后全国增值税的增速出现了明显下降(图7),占全国税收收入之比也降至1/3(去年全年为40%)。此外,减税降费还包括将小规模纳税人年销售额标准上调到500万元;双创和小微企业减税措施;清理政府性基金、行政事业性收费、经营服务性收费、行业协会商会会费等。

(二)降低融资成本

今年1月、4月、7月三次定向降准;同时推动市场化债转股(截至7月31日签约金额17325亿元,资金到位3516亿元,资金到位率20.29%,涉及115家企业)。可以看到3月之后企业财务成本出现下降(图8)。

(三)降低人工成本

人工成本方面,今年继续降低“五险一金”缴费比例,特定地区可再下调工伤保险费率20%或50%。结果显示,今年城镇居民人均可支配收入低于GDP增速(图9)。

(四)降低用能、物流成本

第三是用能、物流等成本。国家发改委披露,今年降低企业非税负担3000亿元的目标目前已经完成1200亿元,其中800亿元是通过一般工商业电价降低10%的政策实现的。此外还包括:规范和降低电网环节收费,推进电力市场化交易;全面推进高速公路差异化收费,精简中央定价港口的收费项目,规范自主定价港口的经营服务性收费等。

招商宏观团队:谢亚轩、张一平、刘亚欣、林澍、高明

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谢亚轩 高明

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