芒果超媒2018年中报点评:三大板块协同发展,管理层架构调整完成

来源: 传媒漫谈
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证...

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

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投资要点

业绩符合前期预告范围,三季度指引受项目周期影响。2018年上半年,考虑合并口径,公司实现营收49.9亿元,同比增长39.19%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长92.47%。公司预计2018前三季度实现归母净利润7.5至8.5亿元,同比增长26.76%至43.66%;其中Q3单季预计实现净利润1.8至2.8亿元,同比下降5.7%至39.7%,主要受到制作周期影响,我们预计主要可能受到影响为《爸爸去哪儿6》播出周期。

芒果tv各项数据表现符合预期,下半年内容值得期待。2018年H1,芒果tv全平台MAU达到5亿,DAU达到3357万,环比增长18%,平台端实现收入13.84亿元,同比增长117%;付费收入同比增长114.2%,会员规模达到601万,同比增长130%,环比增长33%,会员ARPPU值为0.36元,与2017年基本持平。广告收入同比增长120.7%,投放品牌数为207个,同比增长62.9%。付费和广告总体毛利率达到23.2%,同比显著提升。展望下半年,《火王》《斗破苍穹》等剧目,《爸爸去哪儿6》《明星大侦探4》《野生厨房》等原创综艺有望持续驱动芒果TV打造精品内容平台战略。

新媒体平台、新媒体内容、媒体零售三大板块协同发展。公司从业务属性角度将业务分成三大板块,其中新媒体平台运营主要包括芒果tv平台业务及IPTV、增值业务,2018H1实现收入17.8亿元,同比增长108.7%,;新媒体互动娱乐内容制作包括芒果tv,芒果影视等内容制作部分,2018H1实现收入19.7亿元,同比增长40.3%;媒体零售主要包括原有快乐购电商业务,2018H1实现营业收入12.3亿元,同比下滑6%。我们认为,重组完成后,如何实现不同标的及业务见协同成为关键,公司“平台—内容—零售”业务规划初步形成,未来将重点发挥各版块协同,铸就竞争壁垒。

管理层架构调整完成,开启“内容-平台-渠道”芒果生态。2018年8月,公司决定聘任蔡怀军(快乐阳光总经理)为公司总经理;聘任唐靓(快乐购总经理)、何瑾(芒果影视总经理)、肖宁(天娱总经理)、郑华平(芒果互娱总经理)、王柯(芒果娱乐总经理)、梁德平(财务总监)。公司高层组织架构调整基本完成,初步形成了以快乐阳光业务为核心组织架构。我们认为公司是互联网视频行业重要玩家,是新媒体国家队领头羊,预计将持续享受行业政策和资源红利。“内容-平台-渠道”垂直一体化布局在A股也具有显著的稀缺性,未来公司有望持续利用资本平台持续打造芒果生态。

风险因素:市场竞争加剧风险;内容优势无法持续风险;人才流失风险

维持“买入”评级。预计制作周期影响Q4将缓解,我们维持2018-20年公司预测EPS1.16/1.48/1.83元,当前价格38.81元,对应2018-20年PE倍数为33/26/21倍。我们建议投资者积极从公司整体战略布局及执行落地、营业收入,净利润,芒果TV DAU,用户市场,付费会员规模,广告收入规模,等多角度关注公司中长期发展,维持“买入”评级。

投资聚焦

财务分析

财报拆分:2018H1公司新媒体平台业务营收为17.82亿元,同比增长108.7%,毛利率为34.11%;其中互联网视频业务实现收入13.84亿元,同比增长116.63%。新媒体互联网娱乐内容制作实现收入19.7亿元,同比增长40.3%;媒体零售实现营业收入12.3亿元,同比下滑6%。公司互联网视频平台和内容制作业务仍然保持良好的发展势头。

芒果tv运营和营收情况:2018H1,全平台DAU达到3557万,与前期高点接近。付费会员达到601万,持续增长,ARPU值0.36元,保持持平。下半年,重点关注的剧湖南卫视有《斗破苍穹》《凉生》等,综艺有《亲爱的客栈2》《中餐厅2》等;芒果TV方面,重点关注的剧目有《火王》《斗破苍穹》等剧目,《爸爸去哪儿6》《明星大侦探4》《野生厨房》《勇敢的世界》《妻子的浪漫旅行》等原创综艺,有望持续驱动芒果TV打造精品内容平台战略。

分公司营收&净利润情况:2018H1快乐阳光实现营业收入26亿元,同比增长89%;实现净利润4.2亿元,同比增长166%;芒果影视实现营业收入6.0亿元,同比增长99%,实现净利润4007万元,同比增长90%;芒果互娱实现营业收入4823万元,同比下滑29%,实现净利润1280万元,同比下滑33%;芒果娱乐实现营业收入2.5亿元,同比下滑12%,实现净利润3980万元,同比增长280%;天娱传媒实现营业收入3.7亿元,同比增长24%,实现净利润9957万元,同比下降18%。

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