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讨厌强势美元?这里是特朗普可能采取的5种打压方法
作者: 许超
2018-09-03 20:36
资管公司荷兰国际集团认为美国政府对美元走软的内在愿望,与其重商主义的美国贸易政策相一致,美元走弱将不可避免的在中期自我实现。

虽然白宫在2018年对于主要的贸易伙伴采取强力的关税措施,但是自4月以来美元大幅升值(美元基本面因素战胜了市场不确定因素)。

过于强势的美元已经引起了特朗普政府的关注,因为其与特朗普重商主义的政策议题不符。随着货币走强,特朗普对于强势美元和更高的利率进行了口头上的谴责,暗示强势美元可能处于白宫容忍的水平的上限。

考虑到华盛顿希望解决美国的贸易逆差并提高国民竞争力,如果特朗普实施对于美元的干预是不让人感到惊讶的。

著名资管公司荷兰国际集团分析师Viraj Patel和Chris Turner联合撰文指出,对于特朗普而言,其主要有5种方法对于强势美元进行干预:1、对美元汇率直接进行干预同时建立的美国的外汇储备;2、改变美联储的相关规则;3、白宫继续用“嘴炮”进行干预;4、迫使主要贸易伙伴国货币升值;5、建立美国的主权财富基金。二者同时对相关的政策可能性作出点评。

1、美国财政部直接干预(可能性较低 影响有限)

特朗普政府可能削弱美元的最直接方式是命令美国财政部(通过纽约联邦储备银行)进行外汇干预,这将涉及美元的出售以及通过交易所稳定基金(ESF)购买外国货币——该基金允许财政部长在经过总统批准后“交易黄金、外汇和其他信贷和证券工具”。理论上,ESF赋予了特朗普政府无需国会批准的购买和出售外汇的权力。

但是美国政府的直接干预并不会如理论上的这么简单。单边的干预可能引发政治上的争议:自上个世纪90年代以来,美国的单方面外汇干预一直很少见,(为支持无序市场中相对弱势的外汇)1998年和2000年的主要干预措施美国与全球主要央行进行了协调。而上一次美国单方面削弱强势美元则在20世纪90年代初。

除了政治上的争议之外,ESF的规模和相关机制也会构成障碍。基于ESF干预的外汇资产购买从历史上看主要是欧元和日元,而需要出售的是ESF资产负债表上的美元资产。但是ESF资产负债表上持有的美元计价资产(截止今年7月31日)只有222.7亿美元,即便相关资产全部投入干预,对于每天4万亿美元的美元外汇市场影响也是微乎其微。

虽然财政部可以指示美联储代表ESF进行干预,但其无法强迫央行用自己的账户(SOMA)进行干预,除非外汇干预被视作国家紧急状况。(虽然以国家紧急状况的名义)进行外汇干预听上去非常的荒谬,但是考虑到美国政府正是以国家安全的名义实施相关的关税措施,这种可能性可能并不能完全否定。

另一种方式是美国政府正式采取旨在建立美国外汇储备缓冲的政策,但在目前的情况下(美元是储备货币且美国有贸易逆差),相关的政策可能是无意义的。

同时,考虑到美国政府政策组合的不一致性:宽松的财政政策和紧缩的货币政策,即便进行直接的单方面干预,美国政府也发现相关的干预随着时间的推移将不会起作用。

从历史角度,美国政府的单方面汇率干预也影响有限:在1989到1990年的老布什政府时期,相关压低美元的做法影响有限(此期间贸易加权的美元走平)。

2、改变美联储的相关规则(可能性低 影响巨大)

美国政府也可能通过解决近期美元走强的根本性因素——利率走强来根本性解决问题。在当前环境下,更改美联储的游戏规则,迫使他们采取更慢的紧缩路径是更为有效的方法。

但是这里存在立法的问题:很难看到国会将改变对美联储的授权(这可能将改变美联储设定更高的通胀目标,进而影响加息)。

而白宫对于美联储的施压也会产生两个间接后果:1、在短期内,可能导致美联储在临近加息的时间点采取错误的谨慎态度;2、导致FOMC重新考虑其长期货币框架(学术界正在进行幕后辩论)。

第一个后果可能会使美国利率市场在美联储政策收紧之际偏度下行(a downside skew in US rates markets),将美元走强挡在门外。但在美联储没有强行改变游戏规则的情况下,利差将成为美元的主要驱动因素之一——正如我们最近几个月看到的那样,利差可能是美元相当强劲的积极推动因素。

3、白宫继续用“嘴炮”进行干预(可能性高  影响不大)

鉴于积极的执行相关政策压低美元的困难,特朗普“嘴炮”干预的可能性更大。但这种情况下,相关效果是否能够持续取决于市场状况:如果美国领先活动指标继续开始回落, 美元更有可能呈现下行趋势。

如果特朗普通过财政部长姆努钦正式结束长期存在的“强势美元”政策,相关的“嘴炮 ”效果会更好。但是鉴于美国中期选举的临近,这可能会在共和党内部引发巨大的争议,因此相关的政策在中期选举之前可能性不大。

4、迫使主要贸易伙伴国货币升值(可能性高  影响中等)

特朗普政府可能采取的一种简单而有效的政策方法:积极鼓励主要贸易伙伴升值本国货币。

白宫已经将汇率条款与任何新的贸易协定捆绑在一起——最新版的美韩贸易协定(KORUS)就是一个很好的例子。实际上,这也可能是特朗普目前在任何即将达成的贸易协议中实施的一种策略。

5、美国主权财富基金(可能性较低  影响中等)

通常情况下,主权财富基金是由那些拥有巨额经常账户盈余的国家创建的——这些国家主要依靠自然资源出口——并选择将这些出口收益留给子孙后代。因此,挪威和中东等国拥有一些全球最大的主权财富基金,并定期进行外汇购买操作,以防止这些出口收益推动本币大幅升值。

但经常账户净债务国的状况,不会使美国成为主权财富基金的传统候选国家。但现在是非常规时期,如果特朗普指示美国财政部建立外汇储备,以便在未来某个日期将一只主权财富基金资本化,此举可能会打破美元不断上涨的趋势。

荷兰国际集团认为白宫采取更积极的措施压低美元,可能有助于打破美元牛市的趋势。事实上,这些积极的举措释放了有关白宫当前美元政策的强烈信号。美国政府对美元走软的内在愿望,与其重商主义的美国贸易政策相一致,将不可避免地在中期自我实现。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*

 

 

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