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太阳下没有新鲜事 土阿危机只不过是过往重现

作者: 许超
2018-09-04 21:15
外汇储备有限,通货膨胀数据高涨、预算赤字严重,同时积累大量的外币债务,阿根廷和土耳其危机的状况与2015年的巴西危机、20世纪90年代的亚洲金融危机与20世纪80年代的拉丁美洲危机如出一辙。

对于资管公司Narrow Road Capital分析师Jonathan Rochford来说,最近几个月蔓延的阿根廷和土耳其危机可谓是新兴市场危机教科书式的范例,本身并无太多的新鲜的东西。

外汇储备有限,通货膨胀数据高涨,预算赤字严重,同时伴随大量的外币债务。土阿两国危机的情况与2015年的巴西危机、20世纪90年代的亚洲金融危机与20世纪80年代的拉丁美洲危机如出一辙。

危机的积累

Rochford 认为,对于任何新兴市场危机的评估,都必须从贷款人而非借款人开始。总有国家想要过度借贷并过着高消费的生活,但只有存在愿意房贷的国家,他们才能这么做。

本轮的危机始于全球央行的量化宽松政策,流动性上的充裕以及受到抑制的利率引发了全球借贷狂潮。

但现在,美国货币政策正在正常化(量化紧缩和加息),欧洲正在减少量化宽松的政策,全球的流动性正在减少。这些转变在新兴市场债券市场、欧洲垃圾债市场已经有所体现。

土耳其的经济问题诱发的路径相当的传统:其拥有新兴市场国家中最大的外币债务GDP占比,同时其信贷增长非常的迅速。2016年失败的军事政变加强了总统埃尔多安的政治统治力,使其能够继续推行受欢迎但具有破坏性的经济政策。考虑到土耳其的外债规模,如果贷款人想要收回借款,其就处于非常不利的状态。而美国的贸易制裁威胁吓坏了投资者并加速了汇率的下行趋势。

阿根廷的经济问题诱发的路径则没有那么的传统,但也表现出许多相同的因素:阿根廷在2001年拖欠债务并寻求国际货币基金组织的帮助,其在2006年还清了IMF的贷款。在2005年和2010年其进行了一系列的债务重组,但其中有一小部分强硬的债权人持反对态度。相关悬而未决的债务问题使得阿根廷无法重返国际贷款市场。直到2016年,相关的和解才达成。在接下来的18个月里,阿根廷试图通过一系列巨额的债券发行来弥补失去的时间,其中包括27.5亿美元的100年期债券。

危机爆发

正如一个通胀水平很高国家所预期的那样,阿根廷货币随着时间的推移逐渐贬值 。但是随着预期今年可能出现经济衰退,这种贬值在5月加速了。三个月内,美元兑比索由20.5飙升至30。同时最近的债券发售也未能达成预期。

而土耳其方面,美元兑里拉已经从一年前的3.5飙升至现在的7。而十年期国债收益则飙涨至21%,通胀率攀升至16%。

各方反应

阿根廷和土耳其对危机的反应将是未来几年非常有趣的案例研究。

阿根廷遵循从IMF获得救助这一教科书式的解决方案。作为500亿美元的援助计划的回报,阿根廷的肩负着一系列措施来平衡预算、降低通货膨胀并明确划分政府(财政政策)与中央银行(货币政策)的任务。这包括将关键的中央银行利率推高至45%,这一水平应该可以抑制通货膨胀并稳定货币,但会产生经济衰退和GDP增长大幅下降的副作用。

土耳其则采取截然不同的态度,其试图避免国际货币基金组织的救助计划。埃尔多安希望继续保持预算赤字,同时不接受国际货币基金组织的支出限制。虽然央行将利率从8%上调至17.75%,但总统将进行干预并推低利率的威胁让投资者感到害怕。虽然卡塔尔同意提供150亿美元的支持,但是如果没有重要的经济改革,这可能只是暂时缓解相关的问题。需要注意的是在这之前,伴随着本国经济的崩溃,委内瑞拉和津巴布韦都拒绝寻求国际货币基金组织的援助,但这反而加剧了危机的程度。

下一个是谁?

从比较底的层面上看,巴基斯坦和南非似乎是风险最大的新兴市场。正如国际清算银行报告中所显示的那样,许多新兴市场国家在过去的5年里美元债务有所增加。同时,向亚洲新兴经济体提供的国际贷款中一半以上是“热钱”,期限不到一年。

巴基斯坦方面,外汇储备减少,预算赤字提高了政府债务水平。新当选的政府承诺增加国际市场和国际货币基金组织不会支持的支出(这暗示其不愿意和阿根廷一样从IMF获得救助)。通过向巴基斯坦侨民出售债券,并从中国获得更多资金,巴基斯坦新政府希望可以避免来自IMF的“毒药”。

而南非较为引人注目的是其呈负数的经常性余额账户以及持续攀升的政府债务与GDP占比。持续的腐败、央行国有化计划以及更广泛的新兴市场抛售正吓跑放贷机构,推高债券收益率。

在更加广泛的层面上,希腊和意大利都有可能出现麻烦的特征。尽管这两个国家通常被认为是发达经济体。但人均GDP水平不断下降和虚弱的政府表现有可能将它们推回到新兴市场的分类:希腊的人均GDP已经远远低于韩国,而后者通常被归类为新兴市场。意大利和希腊都有大量的债务,债务与国内生产总值(GDP)之比非常大,银行因问题贷款而不堪重负,政府则对经济改革持抵制态度。同时两国目前都没有削减债务水平的计划。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。开通华尔街私享会金卡会员,即刻获取金融市场体系化服务。

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