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工业与消费增速弱势回升,基建增速难改低迷之势

来源: 宏评债论
2018-09-15 20:07
工业与消费增速弱势回升,基建增速难改低迷之势

平安观点

工业增加值增速延续低位震荡

8月份工业增加值同比增长6.1%,增速较上期上升0.1个百分点,总体上继续保持低位。结构上,传统行业和高端制造业的细分行业涨跌变动分化,大类行业层面并没有形成明显的趋势性特征。汽车对工业增加值的支撑继续显著降低,这一趋势可能将在未来持续。河北钢企环保限产对工业增加值的支撑同样减弱,虽然目前《京津冀及周边地区2018--2019秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》尚未正式发布,但市场对于限产要求边际放松的预期已有所上升;如果今年限产要求放松最终被确认,则钢铁领域对工业增加值的支撑可能将会有所提升。预计9月工业增加值增速为6.0%。

投资增速继续回落,基建仍是主要拖累

1-8月份固定资产投资累计同比增速5.3%,较上期下滑0.2个百分点。其中房地产投资增速略有回落,基建投资增速继续下滑,制造业投资增速继续回升。

对于基建投资增速的未来走势,我们认为,虽然政府方面提振基建的意愿有明显提升,但恐难完全填补非标方面的资金缺口。根据我们的估算,今年非标资金与城投债两个渠道在基建上的资金缺口分别高达3.9万亿和9404亿元。在结转结余与调入资金、专项债限额高出余额的部分这两个渠道的支持下,2018年财政方面的新增资金相较去年具有增长约1.8万亿的潜力,但很可能难以扭转今年基建投资增速的低迷之势。我们预计年底基建投资增速仍可能跌至负增长区间。

房地产投资方面,房地产投资增速略有下滑可能是土地购置费延期支付的支持有所减弱的缘故,而8月重要的房地产分项数据(施工面积、土地购置面积、商品房销售额、新开工面积、房地产开发资金)总体上仍在继续回暖。房地产投资重要分项指标回暖应该仍然受“一二线城市低库存促使房企加快拿地和开工、三四线城市加快开工抢收需求、房企加快推盘以回笼资金”这些逻辑推动。另外,房地产投资对经济支撑仍然相对较弱,1-7月房地产建安投资增速仅为-4.1%。

预测方面,我们认为,未来基建增速可能仍将相对承压;房地产土地购置费延期支付的支撑可能继续边际减弱,房地产投资增速或仍将小幅下滑;制造业投资增速的走势相对乐观。综合来看,预计1-9月固定资产投资增速小幅降至5.1%。

消费增速弱势回升,汽车与房地产相关消费持续低迷

8月份社零消费增速9.0%,较上月的历史低值8.8%小幅回升0.2个百分点。权重分项上,8月汽车消费增速较上月下滑1.2个百分点降至-3.2%的历史相对低位;房地产相关消费(建材、家具、家电)同比增速较上月略回升1.3个百分点,但目前的增速水平仍低至-16.0%;石油及制品类消费增速则较上月上升1.2个百分点至19.6%。虽然8月消费增速有小幅回升,但社零整体及汽车、房地产等相关消费增速水平基本均处于历史低位附近,商品消费整体形势并不乐观。预计9月社零消费增速小幅降至8.8%。

一、工业增加值延续低位震荡

8月份工业增加值同比增长6.1%,增速较上期上升0.1个百分点,总体上继续保持低位。三大行业中,制造业增加值较上期小幅下滑0.1个百分点,但电力燃气水的生产供应业和采矿业增速分别上升0.9和0.7个百分点。细分行业方面,8月工业增加值增速上升幅度相对较大的行业是化工、有色、计算机通信电子、铁路船舶等运输设备,工业增加值增速下降得较多的行业是钢铁、汽车、机械设备制造(包括通用设备、专用设备、电气机械),总体上,传统行业和高端制造业的细分行业涨跌变化均相对分化。从产量的角度来看,发电量增速上升1.6个百分点至7.3%,在发电量的带动下,原煤产量增速也大幅上升6.2个百分点;在河北环保限产的影响下,钢铁行业相关工业品产量增速均明显走弱,生铁、粗钢、钢材产量增速分别下滑4.2、4.5和1.6个百分点;建材领域表现相对较好,水泥、平板玻璃产量增速小幅上升;汽车产量增速继续大幅走弱,8月较7月继续下滑3.9个百分点至-4.4%,汽车产量仍受到汽车销售端保持弱势的负面影响,经济下行压力加大对汽车此类高价位消费品的影响可能要相对更大。

总结来说,目前工业增加值继续保持相对低位,结构上传统行业和高端制造业的细分行业涨跌变动分化,大类行业层面并没有形成明显的趋势性特征。汽车对工业增加值的支撑继续显著降低,这一趋势可能将在未来持续。对于钢铁行业的限产情况,虽然目前《京津冀及周边地区2018--2019秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》尚未正式发布,《河北省2018--2019秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》也正在制定中,但市场对于限产要求边际放松的预期有所上升,近日河北也发布了禁止“一刀切”式停限产的指导意见;如果今年限产要求放松最终被确认,则钢铁领域对工业增加值的支撑可能将会有所提升。总体上,我们预计工业增加值增速仍将继续保持相对平稳,预计9月工业增加值增速为6.0%。

二、投资增速继续回落,基建仍是主要拖累

1-8月份固定资产投资累计同比增速5.3%,较上期下滑0.2个百分点。主要分项中,房地产投资累计同比增速小幅回落0.1个百分点至10.1%,制造业投资增速小幅上升0.2个百分点至7.5%,基建投资增速(包括电力)则下滑1.1个百分点至0.66%,不包括电力的基建增速下滑1.5个百分点至4.2%。从数据上看,基建投资分项仍然是整体投资增速下行的主因,基建投资(包括电力)单月增速于今年5月正式转负之后,即持续处于负区间,7、8月的单月增速更是分别低至-5.33%和-5.85%。

基建投资增速在今年不断走弱主要受到了非标融资渠道受阻的负面影响。不过,今年7月开始政策方面对基建投资的关注度明显提升,国常会与政治局会议均明确指出要基建补短板,市场对基建增速止跌企稳的预期有所提升。对此我们认为,虽然政府方面提振基建的意愿有明显提升,但恐难完全填补非标方面的资金缺口。根据我们的估算,今年非标资金与城投债两个渠道对于基建投资的净融资规模可能将低至-1.2万亿与 -2479亿元,与去年基建从这两个渠道获取的资金规模分别高达2.8万亿与6925亿相比,今年城投债渠道存9404亿元的资金缺口,而非标的资金缺口将高达近4万亿。在结转结余与调入资金、专项债限额高出余额的部分这两个渠道的支持下,2018年财政方面的新增资金相较去年具有增长约1.8万亿的潜力,但很可能难以扭转今年基建投资增速的低迷之势。我们预计今年年底基建投资累计增速仍将跌至负区间,预计约为-4%[1]。

房地产方面,8月房地产投资累计增速下滑0.1个百分点至10.1%,房地产投资增速略有下滑可能是土地购置费延期支付的支持有所减弱的缘故,而8月重要的房地产分项数据总体上仍在继续回暖:8月施工面积累计增速继续回升0.6个百分点至3.6%;土地购置面积累计增速上升4.3个百分点至15.6%;商品房销售额累计增速上升0.1个百分点至14.5%;新开工面积累计增速上升1.5个百分点至15.9%;房地产开发资金累计增速回升0.5个百分点至6.9%。房地产投资重要分项指标回暖应该仍然受“一二线城市低库存促使房企加快拿地和开工、三四线城市加快开工抢收需求、房企加快推盘以回笼资金”这些逻辑推动。虽然房地产领域各项指标有所回暖,但房地产投资对经济支撑仍然相对较弱(房地产对经济的支撑需剔除来自土地购置费的支撑),1-7月房地产建安投资增速为-4.1%,虽然较上期回升1.0个百分点,但增速水平仍然是明显较低的。

预测方面,我们认为,未来基建增速可能仍将相对承压;房地产施工面积增速等重要指标连续回暖,但土地购置费延期支付的支撑也可能继续边际减弱,整体上房地产投资增速或仍将小幅下滑;制造业投资增速的走势有望继续保持相对乐观。综合来看,预计1-9月固定资产投资增速小幅降至5.1%。

三、消费增速弱势回升,汽车与房地产相关消费持续低迷

8月份社零消费增速较上月的历史低值8.8%小幅回升0.2个百分点,升至9.0%。权重分项上,8月汽车消费增速较上月下滑1.2个百分点降至-3.2%的历史相对低位;房地产相关消费(建材、家具、家电)同比增速较上月略回升1.3个百分点,但目前的增速水平仍低至-16.0%;石油及制品类消费增速则较上月上升1.2个百分点至19.6%;另外,餐饮收入也较上月小幅回升0.2个百分点至8.9%。

总体上,虽然整体的社零消费增速与部分权重分项增速均出现小幅回升,但客观来说回升幅度均相对较弱,整体的社零消费增速、汽车销售增速、房地产相关消费增速水平也均基本处于历史低位附近,商品消费的整体形势并不乐观。预测方面,汽车与房地产相关消费在经济形势与相关政策的影响之下,可能将继续保持相对弱势,石油及制品消费增速受国内成品油价格影响相对较大,基数走高之下,该类产品的消费同比增速可能也会受到一定压制。预计9月社零消费增速小幅降至8.8%。

[1]注:平安宏观专题报告《基建补短板,政府是否心有余而力不足?》

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