三家子公司复产在即,卖方关于ST亚邦的紧急一手点评

来源: 选股宝
原文来自:中信证券《ST亚邦:复产在即,战略明确,重回良性发展》 ST亚邦(603188)于2018...

原文来自:中信证券ST亚邦:复产在即,战略明确,重回良性发展》

ST亚邦(603188)于2018年10月14日发布公告,公司收到政府相关部门《县政府关于组织华尔化工等企业复产的通知》,确认江苏华尔化工有限公司、江苏亚邦染料股份有限公司连云港分公司、连云港亚邦制酸有限公司3家企业具备复产条件,同意复产,并要求企业做好安全、环保、消防复产前准备工作。目前,公司正积极准备复产相关工作,也在推进其他停产子公司整改工作,争取早日实现复产。对此,我们点评如下:

评论:

三家子公司复产在即,公司有望全面恢复良性运转

停产风波:2018年4月28日,公司收到灌南县人民政府的告知书,要求对连云港化工园区进行环保集中整治,公司下属子(分)公司江苏亚邦染料股份有限公司连云港分公司、江苏华尔化工有限公司、连云港亚邦供热有限公司、连云港亚邦制酸有限公司、江苏道博化工有限公司、江苏佳麦化工有限公司、江苏恒隆作物保护有限公司、连云港市金囤农化有限公司依据政府要求开展停产整治。

尽管公司预先建立了大量库存,以应对后续环保安监对公司产能的影响,但受到停产整治影响,公司销售收入仍出现大幅下降,费用大幅增加,最终导致公司本年度业绩出现较大幅度的下滑。

停产期间,公司大力响应政府号召,推进整改。在长达五个余月停产整治过程中,公司积极落实相关部门的整改要求,成立专项环保整改小组,制定详实可行的整改方案,重点从环境保护制度的建设和完善、环保设施建设、工艺改进、资金投入、人才队伍、法律宣传等方面加强对企业环境保护工作的组织领导和精细管理,采取综合措施积极落实整改工作。通过本次全面整改,公司整体环保治理水平得到进一步提升,为企业实现绿色、健康、稳定发展奠定了坚实基础。

三家子公司复产在即,业绩有望大幅修复。借助停产期间的环保整改,公司部分子公司已经收获成效。2018年10月12日,公司收到政府相关部门《县政府关于组织华尔化工等企业复产的通知》,确认江苏华尔化工有限公司、江苏亚邦染料股份有限公司连云港分公司、连云港亚邦制酸有限公司3家企业具备复产条件,同意复产,并要求企业做好安全、环保、消防复产前准备工作。上述三家公司营业收入合计占公司2017年经审计营业收入的62.97%,净利润合计占公司2017年经审计净利润的96.44%。

公司有望全面恢复良性运转。根据灌南县人民政府信息披露,公司本次复产的三家企业系灌南县唯三通过市、县评估验收企业,环保规范性将保证上述几家公司长期内的规范经营和业务开展。尽管目前仅从事染料及中间体生产的三家子公司实现复产,但是我们判断,公司已经在环保方面具备了成功的整改经验,另外五家子公司的复产进度将大大加快,公司有望在多个领域、全业务布局恢复良性运转。

加速横向并购,蒽醌染料行业地位持续提升

若收购完成,公司市场占有率有望进一步扩大。公司做为蒽醌染料行业龙头,目前市场占有率超过35%,系目前蒽醌染料市占率最大的企业,而公司拟收购的开达化工则具备1万吨/年的蒽醌型还原染料产能(具备配套中间体生产能力:苯绕蒽酮、3,9-二溴-苯绕蒽酮、3-溴-苯绕蒽酮、异紫蒽酮),生产规模、装备水平、技术能力以及品牌影响力等位居国内同行业前列。如果收购顺利完成,公司在蒽醌染料领域的市占率将进一步提升,价格话语权也将进一步加深。同时开达化工作为国内还原系列染料的主要生产商,在生产规模、产品质量、工艺技术(8项合成专利,3项包装专利)、销售渠道、专属市场(如军用)等方面均具有一定优势,本次收购如果能顺利推进,也将帮助公司扩展营业领域,从而实现在蒽醌染料行业中深度和广度两个方面的领先。

农化板块布局深化,扩大精细化工业务协同效应

公司2018年10月13日发布公告,控股子公司江苏恒隆作物保护有限公司拟以人民币13,250万元收购自然人葛建忠、朱菊平、蒋尚全、杜文平合计持有的宁夏亚东化工有限公司100%的股权。这是继2018年2月,公司受让江苏恒隆作物保护有限公司70.60%的股权之后,进一步拓展精细化工产业的重要战略。

宁夏亚东化工有限公司主营业务为:噻唑、2-氯-5-氯甲基噻唑、转位三酮、2-(2-甲基苯氧基甲基)苯甲醛甲酸甲酯、三嗪酮(3-硫-4-氨基-叔丁基-1,2-三嗪-5-酮,4-三嗪-5(4H)-酮)、硫代卡巴肼(硫卡巴脲)、氨基钠、二氯频呐酮、樟脑磺酸(别名:D-樟脑-10-磺酸、L-樟脑-10-磺酸、DL-樟脑-10-磺酸)、尿嘧啶(别名:2、4二羟基嘧啶)、医药中间体的生产、销售(以上经营范围均不包含危险化学品)、进出口贸易等。本次收购完成将有助于实现亚邦股份深耕精细化工领域的大战略。

农药业务外延式拓展,精细化工业务协同效应加深。公司此前收购恒隆作物,主要希望利用其生产管理及产品制造优势,集中资源对恒隆作物最具竞争力的农药产品进行开发,提升产能和应用技术研发能力,提高资源综合利用能力。而恒隆作物依托亚邦股份的资本平台优势,预计将得到快速发展,为公司提供新的业绩增长点。对于恒隆作物而言,本次收购一方面扩展了公司的产品布局和业务纵深,另一方面,亚东化工所具备的中间体三嗪酮产能也将进一步推动恒隆作物提升自身三嗪酮市场份额(此前恒隆作物三嗪酮年产量位居世界第一并取得了美国生产商的认证)

风险因素:1)其余五家子公司复产进度不及预期;2)蒽醌染料及中间体价格大幅下跌;3)新项目推进、农药板块整合不及预期。

维持“买入”评级。此前,受到环保整改影响,公司下属8家子(分)公司停产整顿,公司业绩受此影响大幅下滑,公司股价也迅速下跌。本次灌南县政府已经批准公司三家主要子(分)公司复产,我们判断,这三家公司的复产将推动公司重回良性发展轨道,后续停产的不利影响将大概率排除,我们长期看好公司多项业务协同发展。因此维持公司2018/2019/2020年EPS预测为0.97/1.53/1.63元。维持21元目标价和“买入”评级。

*免责声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议

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