私募:政策是观察点,参与反弹仍需谨慎

来源: 华创聚焦
私募机构周观点 上周市场表现:A股再度单边深度下行,但周五早盘前监管层接连表态支撑股市,刺激市场触底...

私募机构周观点

上周市场表现:A股再度单边深度下行,但周五早盘前监管层接连表态支撑股市,刺激市场触底反弹,上证指数当天低位反弹过百点。上证50周上涨0.09%、沪深300下跌1.13%、创业板下跌1.46%、恒生指数下跌0.93%、道琼斯上涨0.41%。A股涨跌中位数-3.08%,上涨股票数占比仅为24%。申万一级行业指数涨跌比例为3:25,金融股和计算机领涨,有17个行业跌幅超3%,休闲服务、煤炭和有色金属领跌。申万风格指数连续2周悉数下跌,中弘股份股价连续低于1元,亏损股指数和低价股指数受压领跌。上周五央行重启逆回购操作,当天投放资金300亿元,对应本周将有300亿元的逆回购到期。资金面维持宽松,长短期债券收益率均小幅回落,7天质押式回购加权利率环比下行0.06BP至2.6081%,10年期国债收益率下行1.73BP至3.5658%,10年期国开债收益率下行2.72BP至4.1270%。商品期货,主要成分品种上涨后上周回调,南华商品指数周下跌1.81%,焦炭和原油领跌。股指期货,活跃期指合约切换,基差均为贴水状态,IC合约贴水超1%。私募调研上市公司仍维持低频率,恒逸石化和超图软件调研靠前。

(二)股票策略:

名禹:阶段性底部基本探明,反弹路径仍将曲折,情绪性下跌提供短期买点,关注金融、TMT及军工板块;

大钧:年度最好反弹已孕育,等待量变到质变,政策是观察点,海外市场震荡或为外部压力赢得喘息空间;

翼虎:政策底明朗,但制约因素下市场仍在左侧交易,美股走势不确定,后市参与反弹仍需谨慎。

风险提示:海外市场震荡;影响市场的内外部因素走势与机构预测不一致。

私募机构周观点

上周市场表现

上周(2018年10月15日至2018年10月19日)A股再度单边深度下行,上证指数跌破2,500点,连创本轮调整新低,但周五早盘前监管层接连表态支撑股市,刺激市场触底反弹,上证指数当天低位反弹过百点。截止上周五,上证50周上涨0.09%、沪深300下跌1.13%、创业板指下跌1.46%、恒生指数下跌0.93%、道琼斯指数上涨0.41%。A股涨跌中位数为-3.08%,上涨股票数占比为24%。申万一级行业涨跌比例3:25,非银金融、银行和计算机为上涨的行业,涨幅为1.52%和1.25%和0.53%。仍有17个行业跌幅超过3%,其中休闲服务、煤炭和有色金属领跌,跌幅分别为7.65%、6.91%和6.30%。申万风格指数连续2周悉数下跌,中弘股份股价连续低于1元,亏损股指数和低价股指数受压领跌,跌幅分别为4.17%和3.94%,绩优股指数下跌3.42%,次新股指数跌幅为1.63%。

连续暂停公开市场操作后,上周五央行重启逆回购操作,当天投放资金300亿元,本周也将有300亿元的逆回购资金到期。降准措施于周一落地,上周资金面维持宽松,长短期债券收益率均小幅回落。截止10月19日,7天质押式回购加权利率下行0.06BP至2.6081%,10年期国债收益率下行1.73BP至3.5658%,10年期国开债收益率下行2.72BP至4.1270%。

私募调研上市公司仍维持低频率,全周亦仅有17家上市公司接待私募调研,恒逸石化和超图软件被调研靠前,调研上市公司行业分布均衡,以计算机、电子、商业贸易、化工和有色等为主。

大幅上涨后,上周南华商品指数主要期货品种回调,焦炭和原油领跌。南华商品指数周下跌1.81%,螺纹钢下跌1.24%,铜下跌0.97%,原油下跌3.75%、铁矿石下跌0.01%、焦炭下跌6.99%、橡胶下跌2.36%、豆粕下跌0.03%、黄金上涨1.17%。

股指期货方面,标的指数反复震荡下行,基差在小幅升水和贴水间波动,周五活跃期指合约切换,基差再度转贴水,IC合约大幅贴水。IF从期初的贴水1.73点到期末的贴水6.35点或0.20%,IH从期初的升水2.47点到期末的贴水7.12点或0.29%,IC从期初的贴水10.84点到期末的贴水47.59点或1.15%。

股票策略

1、名禹资产观点(2018.10.22)

上周市场延续了国庆节后第一周的弱势,上证指数跌破2016年熔断时的最低点,深成指跌至2014年牛市启动前的点位附近,两市成交量略有减小。从行业指数看,经过上周五的反弹,28个中信一级行业指数中也仅有银行、非银金融、计算机实现了周度小幅上涨,其余行业指数均为下跌,且医药、基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、餐饮旅游等行业周度跌幅在5%以上。行业指数展现的逻辑较为清晰,上涨的板块要么业绩预期稳定且估值低(银行、非银等),要么前期下跌较多且三季报超预期(计算机的部分个股);而下跌多的行业大部分集中在周期板块,主要是受到9月经济数据的影响,另外医药、餐饮旅游受板块中权重股下跌的影响也跌幅较大。而从上周五的情况看,市场在刘鹤副总理的访谈于中午公布之后加速放量上涨,并且领涨的行业既有低估值的银行、非银金融,也有超跌后部分业绩超预期的计算机,还有经过前期调整后估值合理的食品饮料,后两者也正好对应副总理讲话中提到的“多元化内需和新一轮科技革命”,这些行业将会是接下来市场反弹的重点观察对象。

从经济金融数据看,边际放缓的过程仍未结束。三季度GDP数据、投资、工业增加值 等数据,显示9月份的增长趋势仍在继续放缓,并呈现出以下四个特点:(1)汽车业在产量、工业增加值、零售三端均表现很差,是这次内需回落扩大的源头之一;(2)房地产新开工和投资比预期要强,但可能和赶工有关,销量已经开始快速往下;(3)基建回升速度慢于预期,9月基建仍在进一步下滑,但9月财政支出加速比较明显,可能会滞后影响下个季度;(4)制造业投资增速继续显著回升,新产业布局可能有一定带动。从社融数据看,9月央行将地方政府专项债纳入社融统计范畴,新口径下新增社融2.21万亿,新增表内贷款再创历史同期新高,但表外融资继续萎缩,信用债融资规模再度走弱,社融增长仍然偏弱,新口径的社融增速从8月的10.8%回落至9月的10.6%。结合经济和金融数据,我们认为经济的放缓进程仍未结束,且明年压力可能会更大。

一行两会领导及国务院副总理传递有关稳定金融市场的信号,集中回应市场的主要关注点。从前两周开始,央行、证监会、银保监会领导陆续在媒体公开表态传递稳定金融市场的积极信号,10月19日国务院副总理刘鹤也是高调接受媒体访谈,对当前市场关心的一些问题发表看法,包括国进民退、稳定民企信心等综合问题。而习主席10月20日表示,改革开放40年来民营经济的历史贡献不可磨灭,民营经济的地位作用不容置疑,任何否定、弱化民营经济的言论和做法都是错误的,支持民营企业发展,是党中央的一贯方针,这一点丝毫不会动摇。这次领导人传递维稳信号协调一致且规格较高,在A股历史上也较为罕见。政府高层公开表态传递维稳信号,并采取部分针对性的措施,将有利于稳定短期情绪、提振信心。

除了领导的表态和喊话,一系列政策也在制定或落实过程中。第一,股权质押问题是现在股市面临的问题之一,郭树清 表示“商业银行理财子公司管理办法正式向社会公开征求意见,同时允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管”,刘士余表示“鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权 投资基金、券商资产产品分别或联合组织新的基金,帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境”,易纲 表示“央行鼓励信用风险缓释工具,推进民营企业股权融资支持计划”。第二,并购重组政策边际放松,证监会之前发布了关于并购融资的问答(在多个方面放宽配融要求),上周又进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型十余个,并将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。第三,《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》正式发布,力度之大、落实方式之简便都超出预期,可谓是回应市场减税呼声的重磅措施。而在10月20日,国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议,要求前期已经研究确定的政策要尽快推出,要深入研究有利于资本市场长期健康发展的重大改革举措,成熟一项,推出一项。

短期看,经过恐慌情绪的宣泄和国内政策利好的陆续落地,大盘阶段性底部基本探明。反弹的路径可能会有波折,主要取决于外围股市是否大幅波动以及国内有关利好政策是否快速落地及力度大小。上周的下跌主要源于外围市场的动荡和风险偏好的下降,以及股价下跌和股权质押风险暴露的负循环,而短期能够提升风险偏好的最好方式就是政策。不论是上面所述的新政策,还是之前政策的进一步落地(如十三届全国人大常委会第六次会议将于10月22日至26日在北京举行,会议将修改《公司法》第142条关于公司回购股份的规定,以促进资本市场健康稳定发展),都表明“政策底”已经出现。从历史经验看,虽然从“政策底”到“市场底”会有一定的时滞期,但如果市场再因为外围因素而产生情绪性下跌,均会给我们提供短期买点。

尽管从中期看,去杠杆、贸易战、外围市场波动依旧有比较大的不确定性,并且经济压力在明年会更加明显,市场中长期的底部还需要时间去寻找,但从短期看,大盘阶段性底部基本探明,我们建议关注以下几个方向:(1)估值低且三季度业绩预期稳健的银行、保险;(2)前期下跌较多且业绩超预期的TMT、军工优质个股;(3)三季报业绩超预期的相关个股。

2、大钧资产观点(2018.10.22)

市场回放:上周前四个交易日市场加速下跌,不断创出阶段新低,周五在高层讲话后市场大幅反弹。上周仅非银金融、银行、计算机板块上涨,跌幅前三的板块是休闲服务、采掘、有色金属。

周一申万行业全线飘绿,以权重为主的上证50遭遇回调, 大消费板块全线走低;周二燃气股走势强劲, 大金融板块整体飘红, 科技股再遭闷杀;周三科技股成为市场焦点,国产软件、芯片板块午后率先反弹, 海南板块受利好刺激表现亮眼, 传媒板块强势复苏,大消费板块表现低迷,中国国旅封死跌停;周四中字头大幅杀跌,资源股受中石油影响集体回调,高位白马股继续调整,两市逾百股跌停;周五创业板蓝筹成反弹先锋,计算机板块掀涨停潮,保险股领涨,地产、白酒、银行等权重亦大幅上扬,燃气股逆势走低。

A股策略:1)基本面:短期数据看工业生产增速较为平稳,以地产、汽车为代表的需求指标继续偏弱。农产品价格自高位进一步回落,黑色、煤炭、水泥价格有不同幅度的上升,但有色及化工品价格下跌。国际油价进一步下降,波罗的海干散货指数小幅回调。央行净回笼301.5亿元,但降准释放流动性,银行间流动性保持平稳;信用债违约再成焦点,信用利差走阔;债券发行节奏有所加快,主要由于国债、地方债净发行量回暖;人民币兑美元及一篮子货币汇率小幅贬值。中期数据看:3季度实际GDP同比增速从2季度的6.7%明显减速至6.5%,名义GDP从9.8%下降至9.6%。9月工业增加值同比增速从8月的6.1%大幅下降至5.8%,调整后社融与“准M2”的同比增速均放缓。财政收入增速从8月的4%进一步放缓至2%,支出从8月的3.3%大幅回升至11.7%。央行外汇占款下降1194亿元,资本外流压力初显。2)盘面:上周市场回应海外市场继续大幅破位调整,但周五收到内部政策利好提振反弹。3)风格:小股票弱于大股票,但白马股个股补跌。维稳结束。4)仓位:大钧A股策略维持低仓位。展望2018年,传统经济板块在17年所享有的估值低位,边际盈利改善扩张的有利环境将不再,同时将接受金融条件趋紧的挑战。所以18年的行情将更加结构和细分,盈利增长将成为最大的权重因素,低估值板块更倾向于波动,高估值板块主题震荡加剧,但整体估值提升有压力。除非我们看到利率水平的整体下移。机构仓位头寸集中、除外资外,新增资金缺乏、资管新规中期压力是主要原因。目前看,基本面数据边际走弱,龙头的医药消费个股均开始大幅补跌。市场调整行程过半。稳信用政策的出台发出政策底信号,但紧信用的微观机制已经滚动,数据底需要等待。目前内外数据均继续走低,给市场底的构筑带来压力。上一波内外税收政策再度加码,边际利空因素上升,使得市场反弹破产。节前市场依托中美贸易摩擦阶段性落地,国务院对内部政策的修正性解读及积极应对的积极因素和技术面共振完成小级别4浪反弹。节日期间,海外市场震荡加剧,美联储加息预期导致新兴市场股债汇三杀,美国政治导向进一步右转,外部压力进一步提升。央行降准释放流动性说明在外汇政策上将保守,利率市场以量对冲价格压力。但最终被短期操作对冲后的数量需要观察,对实体经济的传导机制也需要观察。短期操作确认利好出尽。内外共振的5浪下跌成为四季度最后的至暗时刻。市场新低可期,但本年度最好的反弹时机也由此孕育。内部政策应对是观察点。上周走势应验之前判断,上半周延续调整。周五政策频出,进一步确认内部政策底。但反弹虽有,新低依然可期。策略继续等待、内部政策继续转向,量变到质变等待。海外市场震荡或为外部压力赢得喘息空间。

3、翼虎投资观点(2018.10.20)

一周综述:高层集体发声提振股市,A股低开高走从最低点反弹近100点,创业板指更是单日飙涨3.72%,但是即便是如此,全周三大指数还是全部下跌,实现周上涨的个股占比只有23%。

上周指数惯性杀跌且毫无止跌迹象,主要是因为前期坚挺的蓝筹白马出现连续暴跌,一方面当然有补跌因素,但更直接的原因是低杠杆的两融开始批量触及,被动平仓盘集中抛售。

简单从资金面考虑,两融余额近7,500亿基本都在平仓线附近,只要指数一下跌就会出现很强的负反馈,这对短期反弹会形成强压制。政策底是非常明朗的,但制约因素还是不少,外围贸易战、美联储连续加息预期的短期预期拐点未现,油价、PPI拐点也未出现,货币政策宽松的边际效用 将有限,加上两融盘阶段出清还未完成,市场这个位置只能说确实进入了射程,但还在左侧。

股市的真正拐点会在什么时候呢,我们判断随着美国中期选举结束,前面几个要素均有转变条件,市场底部在未来的一个季度内出现的概率特别的大,届时将是非常巨大的机会。

汽车:全周汽车版块跟随市场反弹,无超额收益。新能源车版块中宁德时代表现抢眼。根据我们草根调研比亚迪4s店数据,结构分化延续。总量不变的市场情况下,市场对汽车版块的预期还需要静待数据的变化。

TMT:上周大盘股在四大天王表态下,市场探底回升,在个税出台后,后续增值税和企业所得税值得期待。中短期可关注政策有催化,需求确定5G和估值较低的超跌板块。

大消费:上周市场依旧延续了之前的下跌,但周末刘鹤副总理讲话振奋人心,市场随之出现反弹。随着周末所得税抵扣的进一步落地,料下周市场将要出现反弹。

传媒互联网:上周传媒行业止跌,总体排名4/28,其中,影视板块表现较好,主因是行业监管可能导致份额向龙头集中。互联网方面,中概股科技公司普遍小幅下跌,主要是受到美股宏观因素影响。中短期关注传媒超跌板块的反弹,长期仍需精选个股,重点关注内容付费趋势下,稀缺的平台型公司。

医药:上周医药板大幅下跌,重点关注三季报高增长和超预期标的。中长期看好连锁药店、优质处方药、创新药及符合产业趋势的相关个股。

港股:周五受A股大涨带动,港股触底反弹,恒生指数收盘涨0.42%报25,561.4点,周跌0.93%;国企指数涨0.84%,周跌0.75%;红筹指数涨0.52%,周跌0.46%。全日大市成交996.19亿港元,前一交易日为877.66亿港元。内房股领涨,中国恒大、融创中国涨超5%,万科企业涨超3%,碧桂园涨近3%。

金融股走高,港交所涨逾3%领涨蓝筹,建设银行、中国平安涨近2%。石油股延续昨日跌势,中国海洋石油跌近4%领跌蓝筹,中国石油股份跌近1%。港通资金流向方面,沪股通净流入36.07亿,港股通(沪)净流入为23.72亿。深港通资金流向方面,深股通净流入9.27亿,港股通(深)净流入为2.12亿。

这次反弹信心主要来自刘鹤的讲话,不过,长期的信心并不会建基于某一个人的讲话,政策落地的实质利好才会做到这一点。美股走势的不确定性又增加了港股的波动性,后市参与反弹仍需谨慎。

CTA策略

1、大钧资产观点(2018.10.22)

市场回放:上周期货各主要板块波动不尽相同,期指先抑后扬,但因前四日跌幅较大,全周IF当月仍有1.22%的跌幅。有色金属板块继续维持窄幅震荡,黑色板块成材端表现偏强,焦炭则大幅回落。农产品板块走势也较为分化,豆类相关品种和油脂冲高回落,白糖则持续上涨。

基差方面黑色板块升水有所扩大,化工板块PTA升水缩小,其他升水扩大,有色金属板块锌升水缩小但铅升水扩大,铜铝继续维持贴水,农产品中升水变化不大,其他品种大多保持贴水。库存方面,有色板块除铜和锌国内库存增加LME减少,黑色板块成材库存继续下降并仍处于历史水平低位,农产品中豆油库存仍较高,其他品种库存较低。

期货策略:1)基本面:压力对于积极者来说会被作为动力,而上周来自内外的压力仍然是驱动期指板块向下的主要原因。中国三季度实际GDP同比增长6.5%,低于预期的6.6%和前值6.7%;环比增长1.6%持平于预期,低于前值1.8%;另外中国9月规模以上工业增加值同比增长5.8%,低于预期的6%,也低于前值的6.1%,环比增长0.5%,较前值0.53%有所回落。中国继续下滑的宏观数据在目前还需要时间扭转,这个过程的长短是不确定的,但从上周管理层在政策上对很多具体方面鲜明的表态所表达出的决心可以视为是抵抗和缓解压力的一种动力,这种动力到上周五被市场的描述仍然不意味着一直以来提到的对政策预期的结束,因为另外需要面对未解除的外围压力在较长一段时间都是国内政策对冲的重要驱动原因。2)盘面:目前背景下,期指随弱驱动的压力下跌和政策面的强驱动反弹在目前来说也是预期之中。而政策面宽松从量的积聚到市场质的变化是中国经济的特征之一,这一特征会具体被各种微观的行业变化所描述。上周有色金属表现振荡,锌的挤仓行情受国内库存的增加而出现调整,近远期升水有所下降。铜维持在窄幅的区间内波动,短期看仍然难有趋势性方向。黑色板块成材端尤其螺纹保持反弹,但炉料焦炭大幅回落。化工板块的调整显示出持续的特征。农产品板块豆类相关冲高回落,中美贸易摩擦缓和的可能成为粕类的担忧。白糖远期的走强表明市场对未来的预期,而这种预期目前看是仍可期待的。3)风格:期指的触底反弹行情从一定程度上来说因管理层坚决鲜明的态度变的明确,市场周五的表现也是如此,在一定时间内这种格局仍然是可以预见并具有相对的操作价值。而大宗商品将更加侧重于本身产业链结构性的变化,这种结构性的变化所带来的影响是各板块以及具体合约波动幅度节奏的不同。4)仓位:大钧宏观对冲策略保持低仓位分散策略,以分散策略为主,关注部分品种局部趋势性变化带来的波动机会,并继续增加部分品种近远期合约因不同时期供需结构变化导致的结构性套利。

量化策略

1、翼虎投资观点(2018.10.20)

量化监控:上周指数先抑后扬,在不断创新低后,终于在周五罕见的一行两会和副总理喊话中报复性反弹,站上2,500点。北上资金和融资融券余额均在大幅下降,国际原油和美股亦大幅波动,后市A股依然不太平。

截止18日收盘,与历史最高价相比,83只个股跌去九成以上;1,018只股票跌去八成以上,占比28.65%;2,125只股票跌去七成以上,占比59.8%;3,150只股票腰斩,占比88.66%。从市值看,23家股票市值不到10亿,651家公司不到20亿,1,356家公司不到30亿,仅有719家上市公司市值超百亿,目前市场的中位数市盈率是22.56倍。

上周多因子Alpha策略有正收益,周收益为0.49%;低Bata对冲中证500策略周收益高达3.66%;沪深300对冲中证500策略周收益达2.38%。说明上周中证500指数继续跌幅最大,在市场大跌或者小涨时,通常量化对冲产品能赚到基差扩大的收益;而在大涨或者小跌时,完全对冲容易亏损基差回归的钱。

股指期货:上周为股指期货1810主力合约交割周,周五,IH、IF、IC1810对应现货端上证50、沪深300及中证500指数的基差分别为-21.32、-26.75、-36.59,而上周五对应1810数据为2.47、-1.73、-10.84,发现各指数贴水较多,且未回归。相应下期IH、IF、IC1811对应现货端上证50、沪深300及中证500指数的基差分别为-7.12、-6.35、-47.59,可以适当做多中小票。

融资融券:从两市融资融券余额走势图上看,融资融券余额均在不断减少,但融资余额明显下跌的更快,在跌破8,000亿元后继续跌破7,700亿元,呈现断崖式下降。

风险提示:海外市场震荡;影响市场的内外部因素走势与机构预测不一致。

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