内外积极因素在加速积聚,反弹渐成燎原之势

来源: XYSTRATEGY
政策的持续暖风,风险偏好继续提升,外部的扰动阶段性缓解,把握难得做多窗口期,看好反击继续,重点方向关注“大创新小巨人”结构性方向。从民营企业家座谈会发言10位企业家,几乎都是国家转型升级、创新发展方向。在做多窗口期,估值性价比的位置,基本面选手,精选“大创新小巨人”,与企业一起成长,分享企业成长红利。

投资要点

内外积极因素在加速积聚,反弹继续。1021日我们兴业策略在市场悲观氛围中,旗帜鲜明的看多市场,坚定反弹,看好的“大创新小巨人”。本周以创业板综和创业板指涨幅达到7%以上,超额收益明显,领先其他主要指数涨幅。近期内部政策“组合拳”继续加码,加速积聚。股权质押逐步从政策走向实质落地。“10·31”政治局会议和民营企业家座谈会,为民营企业保驾护航,以官方文字形式回应了此前大家普遍较为担忧的民营企业经营、民营企业地位等问题。资本市场改革继续向前,证监会出台支持定向可转债在并购中支付工具,上交所优化交易监管,营造公平氛围。外部,人民币汇率持续升值,中美贸易释放暖风信号。因此,政策的持续暖风,风险偏好继续提升,外部的扰动阶段性缓解,把握难得做多窗口期,看好反击继续,重点方向关注“大创新小巨人”结构性方向。从民营企业家座谈会发言10位企业家,几乎都是国家转型升级、创新发展方向。在做多窗口期,估值性价比的位置,基本面选手,精选“大创新小巨人”,与企业一起成长,分享企业成长红利。

纾解股权质押资金正在逐步到位,实质性缓解企业股权质押问题。今年以来,在去杠杆的大背景下,叠加股票市场大幅且快速杀跌,使得股权质押问题显得尤为紧迫,越来越多的企业面临现金流压力,尤其是中小型民营企业大股东们面临退出的风险。对于当前3485只股权质押标的(全部A3554只),高达4.3万亿的质押规模,特别是民营企业、TMT、医药等质押占比较高的方向。纾解股权质押困局和改善企业现金流。有效地防止了流动性风险的蔓延。而近期,以深圳、北京海淀、浙江等为代表的地方国资委出资规模接近千亿。11家券商的券商资管计划,母基金255亿元,规模可能达1000亿。以国寿资产为代表的保险资管援助计划,首批资金达200亿元。整体来看,企业股权质押正在进入实质性解决阶段。

中期维度,静待企业盈利触底回升。今年以来,估值受到“内忧外患”,全球资本回流、中美贸易摩擦担忧、“去杠杆”、“国进民退”议论等影响,大幅度下滑。盈利在171季度高点后,逐步下滑,最新三季报全A、全A非金融、全A非金融石油石化的单季归母净利润同比增速分别为3.44%7.33%1.25%,均较上一季度大幅下降。A股市场也在今年遭遇了估值和盈利“戴维斯双杀”。中期维度看,分母端,在不断缓解民营企业融资难、去杠杆节奏有所放缓的情况下,无风险利率很难大幅上行,甚至不排除下行可能性。而从风险偏好角度,按照现阶段的政策路径,沿着正确的道路在改革、变化,很难见到大面积长时间回调。那么回到分子端,企业盈利,何时触底回升成为市场较为关注的问题。我们回顾过去几轮盈利周期,每一轮盈利周期时间大致12-14个季度,如06Q1-09Q109Q2-12Q3,12Q4-15Q4。本轮盈利周期,大概率在19年二季度或者三季度见底回升。当然企业减税改革、中美贸易摩擦等因素的扰动可能会加长或缩短本轮盈利周期见底时间

★投资策略:“大创新小巨人”方向。行业以计算机、通信、军工等为代表的“大创新”为方向,寻找被错杀的中小盘绩优“小巨人”,里面有很多被股权质押和信心危机而过渡压制了优质标的。此外,券商股有望估值修复,受益于股权质押流动性困局缓解以及市场风险偏好提升,筹码结构较好。主题投资关注进口博览会,布局改革新动能。

风险提示:中美贸易摩擦超预期,全球资本回流美国超预期

报告正文

回顾:《核心资产:股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《静待反弹,拥抱大创新》《关注信用风险对市场的扰动》

——20160503《核心资产:股票中的“京沪学区房”》:核心资产对于宏观经济来说,是在整个国民经济中占有最重要地位的行业;对于一般企业来说,是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说,核心资产就是全市场中,最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表,就像京沪地区的学区房,拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

——20161201发布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》:节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起,市场有望重新迎来机会。

——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵,在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下,我们对股市保持谨慎。

——20171127发布2018年年度策略《大创新时代》:我们正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同,这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,多个细分制造业龙头,正快速地进入的升级发展中!关注五大创新硬科技行业推荐:电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车。

——20180101《正是春耕时》:积极信号已现,正是春耕时。经济运行平稳,经济增长仍有支撑,海外经济向好,或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排,有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期,缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去,机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失,市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后,我们认为春季行情即将开启。

——20180211《静待反弹,拥抱大创新》:等市场担忧情绪逐渐消化、美股阴霾逐渐散去后,市场将逐渐企稳、回归常态,开启反弹行情。大创新此前调整相对充分,估值水平和仓位结构显著改善,如市场调整结束进入反弹窗口,大创新板块将更具弹性 。中长期,十九大报告对创新的地位强调增强,具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展,其中基本面过硬的个股长期前景光明。

——20180527关注信用风险对市场的扰动信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来,中安消、凯迪生态、神雾环保等多家上市公司密集出现债务违约事件,东方园林的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。当前,信用风险很可能继贸易战“外患”后,成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性,做好防御。中长期,持续看好大创新中医药(2018年年度策略起持续推荐创新药,市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、电子等方向。

展望:反弹渐成燎原之势

1、内外积极因素在加速积聚,反弹继续。10月21日我们兴业策略在市场悲观氛围中,旗帜鲜明的看多市场,坚定反弹,看好的“大创新小巨人”。本周以创业板综和创业板指涨幅达到7%以上,超额收益明显,领先其他主要指数涨幅。近期内部政策“组合拳”继续加码,加速积聚。股权质押逐步从政策走向实质落地。“10·31”政治局会议和民营企业家座谈会,为民营企业保驾护航,以官方文字形式回应了此前大家普遍较为担忧的民营企业经营、民营企业地位等问题。资本市场改革继续向前,证监会出台支持定向可转债在并购中支付工具,上交所优化交易监管,营造公平氛围。外部,人民币汇率持续升值,中美贸易释放暖风信号。因此,政策的持续暖风,风险偏好继续提升,外部的扰动阶段性缓解,把握难得做多窗口期,看好反击继续,重点方向关注“大创新小巨人”结构性方向。从民营企业家座谈会发言10位企业家,几乎都是国家转型升级、创新发展方向。在做多窗口期,估值性价比的位置,基本面选手,精选“大创新小巨人”,与企业一起成长,分享企业成长红利。

2、纾解股权质押资金正在逐步到位,实质性缓解企业股权质押问题。今年以来,在去杠杆的大背景下,叠加股票市场大幅且快速杀跌,使得股权质押问题显得尤为紧迫,越来越多的企业面临现金流压力,尤其是中小型民营企业大股东们面临退出的风险。对于当前3485只股权质押标的(全部A股3554只),高达4.3万亿的质押规模,特别是民营企业、TMT、医药等质押占比较高的方向。纾解股权质押困局和改善企业现金流。有效地防止了流动性风险的蔓延。而近期,以深圳、北京海淀、浙江等为代表的地方国资委出资规模接近千亿。11家券商的券商资管计划,母基金255亿元,规模可能达1000亿。以国寿资产为代表的保险资管援助计划,首批资金达200亿元。整体来看,企业股权质押正在进入实质性解决阶段。

3、中期维度,静待企业盈利触底回升。今年以来,估值受到“内忧外患”,全球资本回流、中美贸易摩擦担忧、“去杠杆”、“国进民退”议论等影响,大幅度下滑。盈利在17年1季度高点后,逐步下滑,最新三季报全A、全A非金融、全A非金融石油石化的单季归母净利润同比增速分别为3.44%、7.33%、1.25%,均较上一季度大幅下降。A股市场也在今年遭遇了估值和盈利“戴维斯双杀”。中期维度看,分母端,在不断缓解民营企业融资难、去杠杆节奏有所放缓的情况下,无风险利率很难大幅上行,甚至不排除下行可能性。而从风险偏好角度,按照现阶段的政策路径,沿着正确的道路在改革、变化,很难见到大面积长时间回调。那么回到分子端,企业盈利,何时触底回升成为市场较为关注的问题。我们回顾过去几轮盈利周期,每一轮盈利周期时间大致12-14个季度,如06Q1-09Q1,09Q2-12Q3,12Q4-15Q4。本轮盈利周期,大概率在19年二季度或者三季度见底回升。当然企业减税改革、中美贸易摩擦等因素的扰动可能会加长或缩短本轮盈利周期见底时间

中期反弹继续推荐“大创新小巨人”和券商,北上资金流入创历史单周最大净买入,低估值核心资产长期价值明显

纾解股权质押政策、支持民营经济的发展将有效缓解当前调整严重的中小创相关民企的困境,行业分布上集中于TMT、医药等,且近期税收减免——研发支出加计扣除明确利好创新类相关行业,因此,看好“大创新的小巨人”投资机会。即以计算机、通信、军工、电子等“大创新”维度,被错杀的中小盘绩优“小巨人”,里面有很多被股权质押和信心危机而过渡压制了优质标的

11月1日,习近平在民营企业座谈会上的讲话强调指示:在我国经济发展进程中,我们要不断为民营经济营造更好发展环境,帮助民营经济解决发展中的困难,支持民营企业改革发展,变压力为动力,让民营经济创新源泉充分涌流,让民营经济创造活力充分迸发。其中对有股权质押平仓风险的民营企业,有关方面和地方要抓紧研究采取特殊措施,帮助企业渡过难关,避免发生企业所有权转移等问题。

国内高端技术产业已经具备创新人才和科研基础,总统筹政策有《中国制造2025》的整体规划和支持,证监会此举更从二级市场上角度来支持创新企业的发展,中长期来看,中国创新发展势不可挡。兴业策略作为市场上最为坚定的大创新龙头的推荐方持续看好具备行业创新磐石的硬科技行业的投资机会,关注其中基本面过硬、前景光明的大创新龙头(《大创新时代——2018年年度策略》20171127)。

大创新之“科技基建”——长期补短板下的投资机会

7月31日中共中央政治局要求把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,除了基建外,科技成为补短板的第二个方向,且为我国中长期不论是政府还是企业均大力发展投资的方向,此为“立国之本”,主要推荐以下子行业:

大创新之“技术消费”

券商:股权质押缓解,龙头有望估值修复

随着以深圳市政府为代表的地方国资委逐步增加对股权质押企业流动性进行补充。以保险等为代表的长线资金以财务投资或战略投资形式入股,且入股不计入保险投资权益资产比例。这些都将大面积缓解企业的流动性压力。同时,这对于前期市场担忧有部分坏账,影响券商等金融机构利润,进而使其估值存在不小压力,市场的表现也在一定程度上印证了这样的担忧。那么随着股权质押的问题逐步缓解,以券商为代表的大金融龙头是存在估值修复可能性的。

继续超配低估值核心资产

银行理财资金可以配置公募基金、央行降准、养老金入市等多重利好预期下,金融和消费类低估值核心资产继续受益。从中长期看,受益于我国资本市场逐步开放的大环境,核心资产的外资资金流入是大势所驱。本周北上资金恢复强势流入,112日流入达174亿,创出陆港通开通以来的历史单日流入资金最多的记录,周度合计流入达346亿,创出陆港通开通以来的历史单周流入资金最多的记录。

2019年,MSCIFTSE两大指数纳入A股的行为(分别于925日和27日宣布)将为A股带来570亿美金的资金流入,对比2018年,A股加入MSCI的纳入因子为5%带来170亿美金的资金流入。2018年在A股加入MSCI系列指数的带动下,外资流入速度相比2017年进一步提升。外资集中持有白马股,对白马龙头的话语权进一步加大。根据两大指数纳入A股的成分看,核心资产中的低估值金融、消费龙头仍为纳入的主要成分构成。

反弹行情推荐三类股票池组合

反弹行情推荐三类股票池组合:行业创新龙头或潜在龙头、超跌的核心资产、目前受股权质押影响较大但未来有望化解的标的。

主题投资:关注进口博览会,布局改革新动能

近期市场内外扰动持续,风险偏好快速下降,我们建议可关注一些短期内有事件催化预期的中长期主题机会,例如进口博览会、近期市场关注较高并有进展预期的财税改革和国企改革。全球首个以出口为主题的上海进口博览会即将进入20天倒计时,目前有130多个国家参加,配套签约或展示活动近300项规模庞大。而在改革开放40周年临近之际,以财税改革、国企改革为代表的一系列措施再度迎来关注:刘鹤担任国改小组组长后,双百行动、国改相关细则接连下发;财政部部长刘昆在107月的采访时明确提出“还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施”,后续两项改革有望出现新进展。

进口博览会倒计时,扩大进口助力高质量发展

全球历史上首个国家级进口博览会。2018115日至10日,首届中国国际进口博览会将在国家会展中心(上海)举办,届时将有约100 多个国家和地区的企业参展,预计国内外专业采购商将达到15万家。本次进口博览会是迄今为止世界上第一个以进口为主题,也是全球唯一一个要求展100%进口国家级大型博览会。

以扩大进口助力高质量发展。进口博览会的举办意味着我国从过去的鼓励出口,向扩大进口、进口与出口并重转型,是我国外经贸发展的标志性事件,也将给中国的高质量发展提供重要支撑。从需求侧看,举办进口博览会有助于满足国内消费者对高品质生活的需求;从供给侧看,通过举办进口博览会,展示国外的新产品、新技术、新服务,一来可以把部分贸易转化为外商投资,二来有利于国内外企业近距离交流、合作,对我国技术进步、产业升级产生助力。

税制改革加速,关注增值税减税新进展

新一轮减税行动呼之欲出,重点或在增值税。107日,财政部部长刘昆在接受采访时,明确提出“还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施”;而2018年政府工作报告中明确提到,增值税相关措施是减税政策的重要组成部分,具体包括:改革完善增值税,按照三档并两档方向调整税率水平,重点降低制造业、交通运输等行业税率,提高小规模纳税人年销售额标准等。

对比与制造业为支撑的国家,我国增值税仍具备减税空间。发达国家增值税标准税率明显高于中国(除了日本和新加坡),亚洲国家增值税标准税率明显低于中国。两极分化的原因可能体现在两个方面,一方面是欧洲国家社会福利负担较重,如法国和德国这类高福利国家,阿根廷和俄罗斯税率较高更多可能是由于本国财政状况较差所致;另一方面,亚洲国家,不管是发达经济体的日本、韩国和澳大利亚等,还是新兴经济体的越南和印度尼西亚等,保持较低的增值税标准税率的一个重要原因是政府更重视支持制造业企业。

增值税三档并两档下制造业最受益。基于企业税负、财政收入压力和国际减税竞争压力三个方面综合考量,我们预计16%10%6%三档增值税将会合并为两档,假设标准税率16%下调至13%,优惠档税率10下调至6%,原来6%的优惠税率保持不变。在这一假定之下,采掘、化工、计算机、机械设备、电子等制造业行业有比较明显的利润(8.6%~19.7%),在10%这一档优惠税率减至6%的条件下,通信行业具有最高的利润增厚程度。

领导小组换帅,国企改革焕新能

国企改革进程加快。自国务院副总理刘鹤任国有企业改革领导小组组长以来,分别主持召开了国有企业改革领导小组第一次会议和全国国企改革座谈会,同时出台了《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》、《关于深化混合所有制改革试点若干政策的意见》以及《关于深化混合所有制改革试点若干政策的意见》等等,将国企改革放在经济发展的核心地位,这些举措充分说明了高层对国企改革的重视程度前所未有,下一步强力推动国有企业改革的决心可见一斑。

国资接盘缓解民企融资压力。今年以来超过20家民营上市企业受到国资系接盘:917日雷科防务第一大股东常发集团拟通过协议转让的方式将其持有的全部股份(1.91亿股,占总股本的16.74%)转让给北京青旅中兵资产管理有限公司等企业;109日千山药机为化解债务危机,拟聘请中国长城资产湖南分公司作为重组的综合服务顾问。国有资金的注入对民企经营是一种认可,不仅有利于减轻民营企业在去杠杆背景下面临的融资包袱,缓解估值压力,同时也能帮助公司获得更多行业资源,从而放松经济下行压力,稳定投资者信心。

兴业证券研究院每周重点推荐股票池

本周A股市场回顾

A股资金面跟踪

A股盈利和估值

海外市场跟踪

风险提示:中美贸易摩擦冲击超预期,全球资本回流美国超预期

注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《反弹渐成燎原之势——A股市场策略月报(兴业证券策略团队王德伦20181104)》

对外发布时间:2018年11月4日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

王德伦 SAC执业证书编号:S0190516030001

李美岑 SAC执业证书编号:S0190518080002

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