三季报燃气上游公司净利率大增89%领跑公用事业,低估值火电将迎修复机会

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报告摘要 18年三季报燃气上游公司表现最为出彩 2018年前三季度,燃气上游行业累计营业收入156....

报告摘要

18年三季报燃气上游公司表现最为出彩

2018年前三季度,燃气上游行业累计营业收入156.02亿元,同比+39.34%;归母净利润21.47亿元,同比+89.62%。由于今年整体气价高于去年同期,燃气上游行业盈利能力增强:毛利率同比+3.19 pct,净利率同比+3.41 pct,加权ROE +1.98 pct。燃气行业的营收增速、业绩增速、利润率、现金流、资产负债率同比表现均为公用事业所有细分领域中最佳。

水电行业来水向好,但退税到期影响明显

18年前三季度,水电行业累计营收1038.88亿元,同比+11.77%;归母净利润314.38亿元,同比+3.79%。归母净利润增速跑输营收增速的主要原因是增值税退税到期,导致其他收益科目同比显著下行。水电行业前三季度净利率下行2.19 pct,加权ROE下行0.28 pct。预计19年增值税退税到期的不利影响仍将对水电行业业绩造成小幅影响。

火电行业第三季度业绩低于预期,期待全年表现

2018年前三季度,火电行业累计营业收入5066.21亿元,同比+17.21%;归母净利润164.76亿元,同比+27.64%。火电行业第三季度盈利情况转差,归母净利润同比下滑28.84%,净利率下行1.69 pct,我们认为主要原因是龙头企业华能国际业绩同比大幅下滑。前三季度火电加权ROE为3.54%,同比+0.57 pct,但仍显著低于历史平均水平。四季度煤炭库存较高,期待火电全年业绩表现。

燃气下游利润率受明显压缩,以量抵价业绩提升

2018年前三季度,燃气下游行业累计营业收入234.03亿元,同比+24.20%;归母净利润22.97亿元,同比+14.74%。受到频繁上游涨价的影响,行业毛利率同比下行2.29 pct,净利率同比下行0.82 pct,加权ROE同比下行0.45 pct。在利润率下行的情况下业绩同比提升,体现气量高增弥补毛差缩减的逻辑持续发挥成效。资产负债率同比-1.57 pct,但财务费用率+0.41 pct,体现下游公司在进行资本开支时的融资成本普遍偏高。

投资逻辑:重点关注优质火电,关注优质大水电及燃气上游标的

电厂日耗下行显著,煤炭供需长期向宽松发展,关注龙头火电华电国际华能国际。大水电来水稳定,关注龙头水电长江电力国投电力。燃气四季度涨价行情仍有空间,关注上游资产蓝焰控股等。

风险提示:

煤价上行超出预期,电力燃气需求低于预期

投资摘要

关键结论与投资建议:重点关注优质火电,关注优质大水电及燃气上游标的

电厂日耗下行显著,煤炭供需长期向宽松发展,关注龙头火电华电国际,华能国际。大水电来水稳定,关注龙头水电长江电力国投电力。燃气四季度涨价行情仍有空间,关注上游资产蓝焰控股等。

风险提示:

煤价上行超出预期,电力燃气需求低于预期

公用事业重点行业三季报总结

18年三季报燃气上游公司表现最为出彩

2018年前三季度,燃气上游行业累计营业收入156.02亿元,同比+39.34%;归母净利润21.47亿元,同比+89.62%。由于今年整体气价高于去年同期,燃气上游行业盈利能力增强:毛利率同比+3.19 pct,净利率同比+3.41 pct,加权ROE +1.98 pct。燃气行业的营收增速、业绩增速、利润率、现金流、资产负债率同比表现均为公用事业所有细分领域中最佳。

水电行业来水向好,但退税到期影响明显

18年前三季度,水电行业累计营收1038.88亿元,同比+11.77%;归母净利润314.38亿元,同比+3.79%。归母净利润增速跑输营收增速的主要原因是增值税退税到期,导致其他收益科目同比显著下行。水电行业前三季度净利率下行2.19 pct,加权ROE下行0.28 pct。预计19年增值税退税到期的不利影响仍将对水电行业业绩造成小幅影响。

火电行业第三季度业绩低于预期,期待全年表现

2018年前三季度,火电行业累计营业收入5066.21亿元,同比+17.21%;归母净利润164.76亿元,同比+27.64%。火电行业第三季度盈利情况转差,归母净利润同比下滑28.84%,净利率下行1.69 pct,我们认为主要原因是龙头企业华能国际业绩同比大幅下滑。前三季度火电加权ROE为3.54%,同比+0.57 pct,但仍显著低于历史平均水平。四季度煤炭库存较高,期待火电全年业绩表现。

燃气下游利润率受明显压缩,以量抵价业绩提升

2018年前三季度,燃气下游行业累计营业收入234.03亿元,同比+24.20%;归母净利润22.97亿元,同比+14.74%。受到频繁上游涨价的影响,行业毛利率同比下行2.29 pct,净利率同比下行0.82 pct,加权ROE同比下行0.45 pct。在利润率下行的情况下业绩同比提升,体现气量高增弥补毛差缩减的逻辑持续发挥成效。资产负债率同比-1.57 pct,但财务费用率+0.41 pct,体现下游公司在进行资本开支时的融资成本普遍偏高。

正文

公用事业三季报整体情况:天然气上游全面跑赢

营业收入:增速整体下行

18Q3,公用事业各细分领域累计营收增速整体下行。其中营收增速最快的是天然气上游,同比+39.34%;营收增速最慢的是水电,同比+11.77%。营收增速上行最多的是水电,增速同比+7.02 pct;营收增速下行最多的是天然气上游,增速同比-41.19 pct。

毛利率:天然气上游涨价挤占下游毛差

18Q3,公用事业各细分领域毛利率整体持平,略有下行。其中毛利率最高的是水电,达50.66%;毛利率最低的是地方能源平台,达10.82%。毛利率上升最多的是天然气上游,同比+3.19 pct;毛利率下降最多的是天然气下游,同比-2.29 pct。

财务费用率:整体略有下行

18Q3,公用事业各细分领域财务费用率整体持平,略有下行。其中财务费用率最高的是水电,达12.99%;财务费用率最低的是燃气下游行业,达1.26%。财务费用率上升最多的是天然气中游,同比+0.43 pct;财务费用率下降最多的是天然气上游,同比-0.94pct。

归母净利润:天然气上游表现强势,水电受退税到期影响明显

18Q3,公用事业各细分领域累计归母净利润增速大幅上升。其中归母净利润增速最快的是天然气上游,同比+89.62%;归母净利润增速最慢的是地方能源平台,同比-4.47%。归母净利润增速上行最多的是天然气上游,增速同比+1151.65 pct;归母净利润增速下行最多的是水电行业,增速同比-2.52pct。

净利率:天然气上游表现最好,水电受退税到期影响

18Q3,公用事业各细分领域净利率整体持平,略有下行。其中净利率最高的是水电,达34.36%;净利率最低的是燃气中游行业,达3.47%。净利率上升最多的是天然气上游,同比+3.41pct;净利率下降最多的是水电行业,同比-2.19pct。

加权平均ROE:天然气上游表现最佳

18Q3,公用事业各细分领域加权平均ROE整体持平,略有上行。其中加权平均ROE最高的是水电,达10.65%;加权平均ROE最低的是火电行业,达3.54%。加权平均ROE上升最多的是天然气上游,同比+1.98pct;加权平均ROE下降最多的是地方能源平台,同比-0.46pct。

资产负债率:天然气上游下降幅度最大

18Q3,公用事业各细分领域资产负债率整体持平,略有下行。其中资产负债率最高的是火电,达69.74%;资产负债率最低的是天然气下游,达47.41%。资产负债率上升最多的是天然气中游,同比+1.54 pct;资产负债率下降最多的是天然气上游,同比-4.65 pct。

经营现金流净额:整体稳健,天然气上游增速最快

18Q3,公用事业各细分领域现金流净额增速大幅增加。其中现金流净额增速最高的是燃气上游行业,达74.97%;现金流净额增速最低的是地方电网板块,达-18.08%。现金流净额增速上升最多的是天然气上游,同比+118.08 pct;现金流净额增速下降最多的是地方电网板块,同比-21.85 pct。

水电行业三季报总结:来水向好,退税到期影响明显

18年前三季度,水电行业累计营收1038.88亿元,同比+11.77%;归母净利润314.38亿元,同比+3.79%。归母净利润增速跑输营收增速的主要原因是增值税退税到期,导致其他收益科目同比显著下行。水电行业前三季度净利率下行2.19 pct,加权ROE下行0.28 pct。预计19年增值税退税到期的不利影响仍将对水电行业业绩造成小幅影响。

营业收入:增速同比提升明显

18年前三季度,水电行业累计营业收入1038.88亿元,同比+11.77%,增速同比上行7.02 pct。所有水电公司中,前三季度累计营收增速最快的是国投电力,累计营收302.87亿元,同比+25.13%,增速同比提升15.80 pct。

18年单三季度,水电行业累计营业收入455.12亿元,同比+14.04%,增速同比上行4.41pct。所有水电公司中,单三季度营收增速最快的是华能水电,单季营收48.44亿元,同比+84.49%,增速同比提升105.98 pct。

18Q3,水电行业整体单季度营收增速环比18H1上行3.93pct,相比2017年,三季报单季增速略微提升。

毛利率:单三季度毛利率上行

18年前三季度,水电行业毛利率50.66%,同比-0.04 pct;单三季度,水电行业毛利率56.84%,同比+0.75 pct,环比18H1上行10.99 pct。

财务费用率有所下降

18年前三季度,水电行业财务费用率12.99%,同比-0.78pct;单三季度,水电行业财务费用率10.49%,同比-0.55pct,环比18H1下行4.44 pct。

归母净利润增速下行

18年前三季度,水电行业累计归母净利润314.38亿元,同比+3.79%,增速同比下行2.52 pct。水电公司中,甘肃电投的前三季度归母净利润增速最大,累计归母净利润4.93亿元,同比+108.34%,增速同比下滑3300.90pct。

18年单三季度,水电行业累计归母净利润161.09亿元,同比+3.76%,增速同比下行8.13pct。水电公司中,华能水电的单三季度归母净利润增速最大,单季归母净利润13.78亿元,同比+1338.85%,增速同比提升1407.21pct。

18Q3,水电行业整体单季度归母净利润增速环比18H1下行0.07pct,相比2017年,三季报单季增速略微降低。

净利率同比下行显著

18年前三季度,水电行业净利率34.36%,同比-2.19pct;单三季度,水电行业净利率40.31%,同比-3.43 pct,环比18H1上行10.59 pct。

加权平均ROE同比下行

18年前三季度,水电行业加权平均ROE为10.65%,同比-0.28 pct。

资产负债率同比下行

18年前三季度,水电行业资产负债率60.71%,同比-2.24pct。

经营现金流净额增速跑赢归母净利润

2018Q3,水电行业经营现金流净额合计615.84亿元,同比+7.29%,增速同比+10.92 pct,增速较同期累计现金流净额增速高3.50pct。

火电行业三季报总结:第三季度业绩整体下滑

2018年前三季度,火电行业累计营业收入5066.21亿元,同比+17.21%;归母净利润164.76亿元,同比+27.64%。火电行业第三季度盈利情况转差,归母净利润同比下滑28.84%,净利率下行1.69 pct,我们认为主要原因是龙头企业华能国际业绩同比大幅下滑。

营业收入增速下行,17H2标杆电价提升翘尾红利期结束

18年前三季度,火电行业累计营业收入5066.21亿元,同比+17.21%,增速同比下行3.58 pct。在规模前10的火电公司中,前三季度累计营收增速最快的是大唐发电,累计营收690.99亿元,同比+45%,增速同比提升37.97 pct。

18年单三季度,火电行业累计营业收入1752.72亿元,同比+10.84%,增速同比下行11.70 pct。在规模前10的火电公司中,单三季度营收增速最快的是建投能源,单季营收33.85亿元,同比+40.74%,增速同比提升33.52 pct。

18Q3,火电行业整体单季度营收增速环比18H1下行10.04 pct,相比2017年,三季报单季增速情况下滑较为明显。

毛利率:单三季度形势转差

18年前三季度,火电行业毛利率13.77%,同比+0.76 pct;单三季度,火电行业毛利率13.29%,同比-0.79 pct,环比18H1下行0.74 pct。

财务费用率同比小幅提升

18年前三季度,火电行业财务费用率6.93%,同比+0.07 pct;单三季度,火电行业财务费用率6.89%,同比+0.43 pct,环比18H1下行0.05 pct。

归母净利润:单三季度同比下降

18年前三季度,火电行业累计归母净利润164.76亿元,同比+27.64%,增速同比上行87.57 pct。

18年单三季度,火电行业累计归母净利润41.95亿元,同比-28.84%,增速同比下行22.34pct。

18Q3,火电行业整体单季度归母净利润增速环比18H1下行103.98pct。

净利率:单三季度同比下行

18年前三季度,火电行业净利率4.24%,同比+0.43 pct;单三季度,火电行业净利率3.36%,同比-1.69 pct,环比18H1下行1.35 pct。

加权平均ROE:前三季度同比提升

18年前三季度,火电行业加权平均ROE为3.54%,同比+0.57 pct。

资产负债率同比有所增长

18年前三季度,火电行业资产负债率69.74%,同比+0.90 pct。

经营现金流净额增速跑输归母净利润增速

2018Q3,火电行业经营现金流净额合计1046.91亿元,同比+21.82%,增速同比+54.31 pct,增速较同期归母净利润增速低5.82 pct。

燃气上游行业三季报总结:上游涨价,盈利能力提升

2018年前三季度,燃气上游行业累计营业收入156.02亿元,同比+39.34%;归母净利润21.47亿元,同比+89.62%。由于今年整体气价高于去年同期,燃气上游行业盈利能力增强:毛利率同比+3.19 pct,净利率同比+3.41 pct,加权ROE +1.98 pct。

营业收入增速同比放缓

18年前三季度,燃气上游行业累计营业收入156.02亿元,同比+39.34%,增速同比下行41.19 pct。上游公司中,前三季度累计营收增速最快的是广汇能源,累计营收92.95亿元,同比+99.96%,增速同比提升37.90 pct。

18年单三季度,燃气上游行业累计营业收入51.55亿元,同比+33.31%,增速同比下行15.49pct。上游公司中,单三季度营收增速最快的是新天然气,单季营收3.31亿元,同比+91.87%,增速同比提升92.72pct。

18Q3,燃气上游行业整体单季度营收增速环比18H1下行9.21pct,情况好于2017年,体现上游淡季不淡,淡旺季之间盈利能力差异缩窄。

毛利率同比显著提升

18年前三季度,燃气上游行业毛利率32.13%,同比+3.19 pct;单三季度,燃气上游行业毛利率32.52%,同比+0.34pct,环比18H1上行0.59 pct。

财务费用率同比下行

18年前三季度,燃气上游行业财务费用率7.07%,同比-0.94pct;单三季度,燃气上游行业财务费用率7.38%,同比-1.76 pct,环比18H1上行0.47 pct。

归母净利润增速维持在高位

18年前三季度,燃气上游行业累计归母净利润21.47亿元,同比+89.62%,增速同比上行5.46 pct。燃气上游公司中,广汇能源的前三季度归母净利润增速最大,累计归母净利润13.61亿元,同比+448.63%,增速同比提升397.86 pct。

18年单三季度,燃气上游行业累计归母净利润6.83亿元,同比+75.41%,增速同比上行7.91 pct。燃气上游公司中,广汇能源的单三季度归母净利润增速最大,单季归母净利润4.94亿元,同比+256.83%,增速同比提升213.81pct。

18Q3,燃气上游行业整体单季度归母净利润增速环比18H1下行21.66pct。

净利率同比显著上行

18年前三季度,燃气上游行业净利率14.59%,同比+3.41 pct;单三季度,燃气上游行业净利率14.50%,同比+3.0pct,环比18H1下行0.13 pct。

加权平均ROE同比上行

18年前三季度,燃气上游行业加权平均ROE为8.36%,同比+1.98 pct。

资产负债率同比下降

18年前三季度,燃气上游资产负债率60.05%,同比-4.65pct。

经营现金流净额增速跑输归母净利润增速

2018Q3,燃气上游行业经营现金流净额合计39.67亿元,同比+74.97%,增速同比+118.08 pct,增速较同期累计现金流净额增速低14.65 pct。

燃气中游行业三季报总结:盈利能力有所修复

2018年前三季度,燃气中游行业累计营业收入204.94亿元,同比+11.85%;累计归母净利润7.72亿元,同比+18.43%。行业毛利率同比+0.55 pct,净利率同比+0.33 pct,加权ROE同比+0.52 pct,体现盈利能力有所修复。行业资产负债率同比+1.54 pct,财务费用率+0.43 pct,体现资本开支仍未结束。

营业收入增速下行,或为管输费调降影响

18年前三季度,燃气中游行业累计营业收入204.94亿元,同比+11.85%,增速同比下行15.42pct。中游公司中,金鸿控股的前三季度累计营收增速最快,累计营收30.51亿元,同比+32.05%,增速同比下降13.40 pct。

18年单三季度,燃气中游行业累计营业收入59.33亿元,同比+18.09%,增速同比下行6.94pct。中游公司中,单三季度营收增速最快的是金鸿控股,单季营收10.03亿元,同比+48.88%,增速同比提升7.49 pct。

18Q3,燃气中游行业整体单季度营收增速环比18H1上行8.60pct。

毛利率同比小幅提升

18年前三季度,燃气中游行业毛利率15.79%,同比+0.55pct;单三季度,燃气中游行业毛利率14.10%,同比+0.18 pct,环比18H1下行2.37 pct。

财务费用率同比增加

18年前三季度,燃气中游行业财务费用率4.64%,同比+0.43 pct;单三季度,燃气中游行业财务费用率5.73%,同比+0.32pct,环比18H1上行1.54pct。

归母净利润:扣除一次性扰动后,增速大幅下行

18年前三季度,燃气中游行业累计归母净利润7.72亿元,同比+18.43%,增速同比上行58.14 pct。增速上行的主因是2017年同期收国新能源业绩大降影响,板块增速的基数较低。

18年单三季度,燃气中游行业累计归母净利润0.44亿元,同比-270.20%,增速同比下行156.51pct。燃气中游公司中,皖天然气的单三季度归母净利润增速最大,单季归母净利润0.36亿元,同比+34.47%,增速同比提升4.50pct。

如果剔除2017年业绩因计提折旧大幅下滑的国新能源,燃气中游行业整体单季度归母净利润增速环比18H1下行59.69pct。

净利率同比回升

18年前三季度,燃气中游行业净利率3.47%,同比+0.33 pct;单三季度,燃气中游行业净利率0.60%,同比+1.88 pct,环比18H1下行4.04pct。

加权平均ROE同比增长

18年前三季度,燃气中游行业加权平均ROE为4.26%,同比+0.52 pct。

资产负债率同比提升

18年前三季度,燃气中游行业资产负债率68.53%,同比+1.54 pct。

经营现金流净额跑赢归母净利润增速

2018Q3,燃气中游行业经营现金流净额合计23.01亿元,同比+51.96%,增速同比+35.92pct,增速较同期累计现金流净额增速高33.53pct。

燃气下游行业三季报总结:盈利能力受上游涨价挤压

2018年前三季度,燃气下游行业累计营业收入234.03亿元,同比+24.20%;归母净利润22.97亿元,同比+14.74%。受到频繁上游涨价的影响,行业毛利率同比下行2.29 pct,净利率同比下行0.82 pct,加权ROE同比下行0.45 pct。资产负债率同比-1.57 pct,但财务费用率+0.41 pct,体现下游公司在进行资本开支时的融资成本偏高。

营业收入增速同比提升,体现需求向好

18年前三季度,燃气下游行业累计营业收入234.03亿元,同比+24.20%,增速同比上行5.78pct。所有下游公司中,前三季度累计营收增速最快的是百川能源,累计营收30.91亿元,同比+100.25%,增速同比提升46.09pct。

18年单三季度,燃气下游行业累计营业收入76.33亿元,同比+19.88%,增速同比上行26.77pct。所有下游公司中,单三季度营收增速最快的是新天然气,单季营收3.31亿元,同比+91.87%,增速同比提升92.72 pct。

18Q3,燃气下游行业整体单季度营收增速环比18H1下行6.53pct。

毛利率同比下滑明显

18年前三季度,燃气下游行业毛利率22.02%,同比-2.29pct;单三季度,燃气下游行业毛利率22.45%,同比-2.60pct,环比18H1上行0.65 pct。

财务费用率同比小幅提升

18年前三季度,燃气下游行业财务费用率1.26%,同比+0.41pct;单三季度,燃气下游行业财务费用率1.7%,同比+0.90 pct,环比18H1上行0.75pct。

归母净利润同比增速提升

18年前三季度,燃气下游行业累计归母净利润22.97亿元,同比+14.74%,增速同比上行8.16pct。燃气下游公司中,大通燃气的前三季度归母净利润增速最大,累计归母净利润0.17亿元,同比+248.77%,增速同比提升240.27pct。

18年单三季度,燃气下游行业累计归母净利润6.30亿元,同比-4.37%,增速同比下行14.20pct。燃气下游公司中,新疆火炬的单三季度归母净利润增速最大,单季归母净利润0.19亿元,同比+50.07%,增速同比提升83.55pct。

18Q3,燃气下游行业整体单季度归母净利润增速环比18H1下行28.47pct。

净利率同比小幅下行

18年前三季度,燃气下游行业净利率10.44%,同比-0.82 pct;单三季度,燃气下游行业净利率8.94%,同比-1.92 pct,环比18H1下行2.23pct。

加权平均ROE同比下行

18年前三季度,燃气下游行业加权平均ROE为8.69%,同比-0.45 pct。

资产负债率同比下行

18年前三季度,燃气下游行业资产负债率47.41%,同比-1.57pct。

经营现金流净额增速跑赢归母净利润增速

2018Q3,燃气下游行业经营现金流净额合计35.41亿元,同比+57.08%,增速同比+82.15 pct,增速较同期累计现金流净额增速高42.34pct。

地方电网三季报总结:盈利水平连年下行

2018年前三季度,地方电网板块累计营业收入285.47亿元,同比+19.41%;归母净利润15.64亿元,同比+7.36%。毛利率同比-2.27 pct,净利率同比-0.73 pct,加权ROE同比0.07 pct,体现盈利水平下行。

营业收入增速整体下行

18年前三季度,地方电网板块累计营业收入285.47亿元,同比+19.41%,增速同比下行3.82 pct。地方电网公司中,岷江水电前三季度累计营收增速最快,累计营收7.98亿元,同比+42.58%,增速同比提升76.63 pct。

18年单三季度,地方电网板块累计营业收入95.35亿元,同比+6.12%,增速同比下行25.77pct。地方电网公司中,单三季度营收增速最快的是岷江水电,单季营收2.97亿元,同比+47.92%,增速同比提升81.75 pct。

18Q3,地方电网板块整体单季度营收增速环比18H1下行21.30pct,体现季节性差异扩大。

毛利率持续下行

18年前三季度,地方电网板块毛利率15.79%,同比-2.27pct;单三季度,地方电网板块毛利率15.17%,同比-1.30 pct,环比18H1下行0.93 pct。

财务费用率小幅下行

18年前三季度,地方电网板块财务费用率3.29%,同比-0.09 pct;单三季度,地方电网板块财务费用率3.01%,同比+0.11 pct,环比18H1下行0.41 pct。

归母净利润增速上行

18年前三季度,地方电网板块累计归母净利润15.64亿元,同比+7.36%,增速同比上行22.52pct。地方电网板块中,通宝能源的前三季度归母净利润增速最大,累计归母净利润1.64亿元,同比+871.69%,增速同比提升956.50 pct。

18年单三季度,地方电网板块累计归母净利润5.22亿元,同比+6.87%,增速同比上行19.77pct。地方电网板块中,文山电力的单三季度归母净利润增速最大,单季归母净利润0.45亿元,同比+96.63%,增速同比提升115.55pct。

18Q3,地方电网板块整体单季度归母净利润增速环比18H1下行0.73pct。

净利率同比下行

18年前三季度,地方电网板块净利率5.71%,同比-0.73 pct;单三季度,地方电网板块净利率5.69%,同比-0.13 pct,环比18H1下行0.02 pct。

加权平均ROE小幅下行

18年前三季度,地方电网板块加权平均ROE为5.05%,同比-0.07 pct。

资产负债率掉头下行

18年前三季度,地方电网板块资产负债率63.53%,同比-1.19 pct。

经营现金流净额增速跑输归母净利润

2018Q3,地方电网板块经营现金流净额合计31.60亿元,同比-18.08%,增速同比-21.85 pct,增速较同期累计现金流净额增速低25.44pct。

地方能源平台三季报总结:盈利能力连年下滑

2018年前三季度,地方能源平台类公司累计营业收入621.89亿元,同比+13.96%;归母净利润33.40亿元,同比-4.55%。毛利率同比-0.86 pct,净利率同比-1.23 pct,加权ROE同比-0.46 pct。

营业收入增速小幅上行

18年前三季度,地方能源平台板块累计营业收入621.89亿元,同比+13.96%,增速同比上行2.81pct。地方能源公司中,前三季度累计营收增速最快的是福能股份,累计营收65.17亿元,同比+40.48%,增速同比提升38.49 pct。

18年单三季度,地方能源平台板块累计营业收入213.90亿元,同比+4.56%,增速同比下行20.44pct。地方能源公司中,单三季度营收增速最快的是大众公用,单季营收11.36亿元,同比+24.52%,增速同比提升18.99 pct。

18Q3,地方能源平台板块整体单季度营收增速环比18H1下行15.04pct,季节性差异有所扩大。

毛利率同比小幅下行

18年前三季度,地方能源平台板块毛利率10.82%,同比-0.86 pct;单三季度,地方能源平台板块毛利率11.88%,同比+0.25pct,环比18H1上行1.63 pct。

财务费用率小幅上行

18年前三季度,地方能源平台板块财务费用率2.67%,同比+0.09pct;单三季度,地方能源平台板块财务费用率2.48%,同比-0.03pct,环比18H1下行0.30 pct。

归母净利润增速有所修复

18年前三季度,地方能源平台板块累计归母净利润33.40亿元,同比-4.55%,增速同比上行17.36pct。地方能源平台板块中,福能股份的前三季度归母净利润增速最大,累计归母净利润7.37亿元,同比+48.86%,增速同比提升78.17pct。

18年单三季度,地方能源平台板块累计归母净利润12.73亿元,同比-4.47%,增速同比上行21.18pct。地方能源平台板块中,福能股份的单三季度归母净利润增速最大,单季归母净利润3.31亿元,同比+65.08%,增速同比提升93.70pct。

18Q3,地方能源平台板块整体单季度归母净利润增速环比18H1上行0.13pct,相比2017年,三季报单季增速有所提升。

净利率同比显著下行

18年前三季度,地方能源平台板块净利率6.13%,同比-1.23 pct;单三季度,地方能源平台板块净利率6.85%,同比-0.74pct,环比18H1上行1.10pct。

加权平均ROE

18年前三季度,地方能源平台板块加权平均ROE为4.64%,同比-0.46pct。

资产负债率小幅下滑

18年前三季度,地方能源平台板块资产负债率49.71%,同比-0.16 pct。

经营现金流净额增速跑赢归母净利润增速

2018Q3,地方能源平台板块经营现金流净额合计68.58亿元,同比+13.75%,增速同比+36.23 pct,增速较同期累计现金流净额增速高18.30 pct。

关键结论与投资建议:

重点关注优质火电,关注优质大水电及燃气上游标的

电厂日耗下行显著,煤炭供需长期向宽松发展,关注龙头火电华电国际华能国际。大水电来水稳定,关注龙头水电长江电力国投电力。燃气四季度涨价行情仍有空间,关注上游资产蓝焰控股等。

重点关注火电盈利修复机会

首先,火电利用小时数有望持续回升,这主要是受到火电装机的去产能的驱动,同时用电需求的高增也加速了利用小时数的回升。截至2018年前9月,6000千瓦及以上火电装机容量11.2亿千瓦,同比增速3.1%。同期,全社会用电量5.11亿千瓦时,增速8.9%;火电发电量增速3.69亿千瓦时,增速6.9%,均显著高于火电装机增速。受此影响,前9月火电利用小时数3276小时,同比提升158小时或4.82%。与此同时,燃煤自备电厂的清理工作也有望额外提升上市公司公用火电机组的利用小时数。

关于用电需求高增的可持续性,我们注意到市场较为担心近期沿海6大发电集团日耗数据同比发生将近20个点的下行。但是我们认为伴随全国范围内的电力需求好转,重点电厂日耗这一指标对全国发电量的拟合度已经显著好于沿海6大电厂日耗。以8月份为例,当月沿海6大电厂日耗同比下行4.14%,重点电厂日耗同比提升7.01%,而该月最终火电发电量增速为6.0%,显然与重点电厂日耗更为拟合。我们因此认为沿海6大电厂耗煤同比下滑不会扭转火电利用小时数回升的逻辑。

其次,火电电价在前期的预期波动之后,现在整体预期企稳。火电企业平均上网电价电价由标杆电价和市场电折让两个因素构成。首先我们认为火电标杆电价将在中短期内保持稳定,主因是火电行业当前盈利水平仍处于历史低位,按照发改委煤电联动公式精神,下调标杆电价不符合一贯以来的政策逻辑。18年前三季度上市公司火电企业加权ROE为3.54%,同比提升0.57个百分点,但依然15年前三季度的12.50%与16年前三季度的7.18%,体现火电有所盈利修复,但仍远低于历史均值。

至于火电市场电折让因素,我们认为市场前期预期已经基本完全消化了这一因素的影响。18年上半年全国煤电市场化电量占比35.8%,交易电价较平均上网电价折让3分3厘钱。我们认为后续煤电市场化电量占比仍将提升,但折价幅度趋于理性,预计市场电折让对火电的影响将处于资本市场预期的可接受区间。

最后,我们认为煤价仍将是影响火电盈利修复速度的最重要因素。从煤炭需求以、库存等角度分析,长期而言煤价或将进入下行周期。首先今年以来煤炭优质产能陆续投放,而煤炭需求由于经济增速放缓而存在后续增长乏力的可能,这将使得煤炭需求逐渐转向宽松,导致煤价长期下行动力增强。

当前偏高的库存也可能增强煤价的下行动力,6大发电集团煤炭库存1696万吨,同比17年同期的1234万吨提升高达37.4%。6大发电集团煤炭库存可用天数32.3天,同比17年同期的25.02天提升29%。秦皇岛、曹妃甸、京唐港合计库存1223万吨,同比17年同期的1109万吨提升10.3%。偏高的库存也使得今年以来煤价呈现淡季不淡,旺季不旺的特点,最新环渤海5500大卡动力煤价格为571元/吨,同比下行10元/吨;秦皇岛5500大卡动力煤642元/吨,同比下行50元/吨。

长期而言,我们认为促成煤价下行的因素正在增强,这也将持续利好火电企业的盈利修复。

从投资角度,我们主要关注火电龙头华电国际华能国际,以及水火并济的国投电力。华电国际大部分火电装机位于山东,受益于山东自备电厂清理,利用小时数有望获得额外提升,当前PB0.87,处于历史低位。华能国际作为资产质量最优的火电龙头,未来同样有望受益于煤价下行,当前PB1.23,同样处于历史较低水平。国投电力的雅砻江水电业务预期稳定,远期伴随新机组投运,电量存在翻倍空间。其火电业务今年以来盈利修复同样较为显著。

风险提示:

煤价上行超出预期,电力燃气需求低于预期

国信环保公用陈青青团队 | 联系方式

陈青青 | 环保与公用事业行业首席分析师

手机:186-6582-2641

邮箱:chenqingq@guosen.com.cn

微信:18665822641(已满)/请加18520866106

简介:天津大学环境科学学士及南开大学金融学学士双学位;南开大学金融学硕士学位。

2013年新财富最佳分析师第六名、金牛奖分析师第五名;

2014年新财富最佳分析师第四名、金牛奖分析师第三名;

2015年新财富最佳分析师第六名,金牛奖分析师节能领域第五名、环保领域第四名;

2016年新财富最佳分析师第四名,金牛奖分析师第四名。

姚键 | 环保行业资深分析师

手机:186-1210-3136

邮箱:yaojian1@guosen.com.cn

微信james3318

简介:美国贝勒大学环境学博士、生态学硕士,北京师范大学生物学学士;

2012-2014年先后就职于中证资信发展、中证中小投资者服务中心从事资本市场研究工作;

2015年加入西南证券从事行业研究工作,2015年水晶球机械行业第一名团队成员;

2016年3月加入国信证券,2016年新财富环保行业第四名团队成员,现为国信证券环保行业资深分析师。

王宁 | 环保行业分析师

手机:137-1668-1053

邮箱:wangning2@guosen.com.cn

简介:法国KEDGE商学院理学硕士,中国人民大学经济学学士,曾就职于民生证券研究院,2017年4月加入国信证券,现为国信证券环保行业分析师。

吴行健 | 环保行业分析师

手机:159-2169-4351

邮箱:wuxingjian@guosen.com.cn

简介:美国康奈尔大学水环境系统工程硕士,曾任职于汇丰银行上海分行,国金证券研究所新能源与电力设备组,2017年4月加入国信证券,现为国信证券环保行业分析师。

武云泽|公用事业行业分析师

手机/微信:139-1737-4676

邮箱:wuyunze@guosen.com.cn

简介:英国伦敦大学学院硕士,南京大学学士,曾就职于华泰证券研究所,2017年加入国信证券,现为国信证券公用事业行业分析师。

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