经济下行时的投资选择——不良资产投资

来源: 清和投资
2018-12-14 09:44
特殊机会投资基金利用投资组合使风险最小化,将成为稳健投资者的最佳选择。

本文来源:清和投资 (ID:Tsinghofund),华尔街见闻专栏作者

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不良资产投资近年来已经成为一种很广泛且高盈利的投资机会,其投资核心简单说就是“捡漏抄底”,因为不良资产价值高,银行抛出时让利折扣大,所以存在极大的低买高卖利润空间。每一轮经济下行或危机,都会给深度价值投资者们带来 “捡漏”的好时机。

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何为“不良资产”

一般说到不良资产,很多人都会担心会不会买到“垃圾资产”?投资风险会不会很高?首先,不良资产≠垃圾资产,所谓的“不良”,只是站在银行等金融机构的角度,当发放贷款不能按时收回且超过了一定时间段的时候,就成为了不良资产,但实际上贷款时用作抵押的很多底层资产(尤其是不动产)都是有效的优质资产。

不良资产投资近年来已经成为一种很广泛且高盈利的投资机会,其投资核心简单说就是“捡漏抄底”,因为不良资产价值高,银行抛出时让利折扣大,所以存在极大的低买高卖利润空间。每一轮经济下行或危机,都会给深度价值投资者们带来 “捡漏”的好时机。

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为什么要投资不良资产

(一)“L”型经济下不良资产市场空间广阔

从国内经济环境看,经济增速放缓趋势明显,企业竞争压力加大,陷入困境的企业数量显著增加,涉及不良的资产规模迅速攀升。以商业银行不良贷款为例,国内商业银行不良贷款余额仍稳定增长,不良率出现明显的上升趋势,《中国金融不良资产市场调查报告(2018)》显示,40%的受访者认为其所在地区的银行类金融机构真实不良贷款率可能达到3%-5%。不良资产万亿级市场扩容正在加速到来。

从中长期看,造成本轮不良资产上升的重要因素并未扭转,我国经济仍将处于"L"型增长阶段,经济结构调整阵痛持续,未来三年不良资产将加速爆发。所谓不良资产投资,即在“最坏时代”里做“最好的生意”。

(二)资产包价格下降且趋于合理化

随着供给扩大,参与主体对不良资产价值的判断逐渐回归理性,2018年的价格没再出现大幅上升的态势,总体将保持平稳,甚至稳中有降。

《中国金融不良资产市场调查报告(2018)》显示,45.1%的受访者认为2018年金融不良资产将以三折至五折的价格成交,43.1%的受访者预计成交价格相对账面价格打五折至七折。

2017年资产包价格虚高与过度竞争有关,价格虚高将降低行业整体投资回报率,盈利空间受大幅挤压,2018年市场逐渐回归理性竞争,新一波机会涌现。

(三)稳定的收益率和较高的利润空间

在海外,不良资产投资一直是另类投资的一个重要组成部分,大型机构投资者往往通过对不良资产的配置,来平滑自己的收益曲线,实现资产的分散投资。根据专业机构统计,在一年、三年、五年、十年的投资周期内,全球不良资产基金的内部收益率在各类策略基金中最为稳定,年化收益在11%-16%之间波动,标准差仅为2.8%,是所有类型基金中最低的。

以房地产为例,某位借款人以一套价值200万的住宅作为抵押物,从银行获得100万的贷款,在该笔贷款成为坏账后,银行通常以一定的折扣将债权转让。以上述不良债权本金的6折计算,投资者以60万元收购这一笔不良资产。假设在处置期内,该房产价格下跌50%,最终这套房子以100万的价格处置掉,对于投资者来说,仍然有40万元的收益,投资收益率高达66%。

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如何参与不良资产“掘金”

(一)挑选合作伙伴

不良处置业务具备高准入门槛、高资金要求、高专业能力和逆周期性的特征,行业呈现寡头垄断竞争格局。在四大资产管理公司(长城、信达、华融和东方)由于设立时间较早,规模较大且拥有众多牌照,成为不良资管行业的龙头,2010年以后,除传统四大资产管理公司外,地方资管公司相继设立形成区域内有效补充,其他投资者尚未形成主要竞争力。因此民间投资者参与不良资产“掘金”可以选择通过借力类似清和这样专业的金融机构以参与特殊机会投资基金的形式与国有资产管理公司深度合作,充分利用国有资产管理公司的资源,专业互补达成共赢。

(二)甄别投资标的

目前来看,这两年是不良资产介入最有利的时期,因为这是企业最困难的阶段,也是可以最廉价的价格买到不良资产包的时期。尤其是底层资产为房地产类的不良资产,因为物业本身的优质条件,在市场上更具备投资价值。

对于投资者来说,投资房地产类不良资产的理由有三个:一是房地产类标的处置主要途径是司法拍卖,经过法律途径后产权关系已经理清,风险较低;二是在宏观经济大趋势下,房企面临多项难题,房地产类的不良资产呈上升趋势,同时这批不良资产中不乏一二线城市的优质项目,通过重组盘活可以获得高溢价;三是房产标的在购买时往往享有折扣价,具备天然价格差,有充足的获利空间。

(三)特殊机会投资基金

因为物美价廉,很多投资者都想参与到这个万亿级的市场中,可是不良资产投资因其过高资金门槛却让无数中小投资者止步门前。同时不良资产投资也是一个融合了法律、金融、房地产等复合型知识的领域,需要专业性极强的管理团队,个人投资者无法企及,但借力清和这样专业的金融机构,通过参与特殊机会投资基金的方式,就可以分享不良资产掘金的盛宴。特殊机会投资基金利用投资组合使风险最小化,将成为稳健投资者的最佳选择。

邹倩琳,曾任职于四大国有资产管理公司,不良资产投融资经验丰富。擅长不良资产尽职调查及定价、交易结构设计与运营管理工作,管理债权总额超过50亿元。

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原标题《深度 | 经济下行时的投资选择——不良资产投资》

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