本文来源：马莉 (ID:yhfzfz)，华尔街见闻专栏作者
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
1
我们如何看2019年服装板块表现
艰难的2018年终于过去了，回顾这一年，服装和其他消费股表现一致：（1）在2017Q4消费数据向好、2018年Q1零售环境屡超预期、起点估值偏低的背景下，18年初到5月份掀起了一波行情；（2）在6月成为市场关注焦点、而终端零售环境开始恶化的背景下，下跌通道开启了，除森马服饰等极少数个股，大部分公司的市值创2017Q4以来新低。
在我们的研究体系中，始终把整个板块分为三部分和大家探讨投资机会，一是品牌服饰，二是优质制造，三是新模式。展望2019年，我们大方向的判断如下：
1.1. 品牌服饰2019年股价波动空间大幅收窄（向上、向下空间都有限）
投资者不必要担忧品牌服装2019年会是2012年（批发模式下一波剧烈的去库存导致的大幅调整）重演，目前能够沉淀下来并且发展很好的品牌服装企业，早已经不再是打品牌、扩渠道简单的批发粗放式发展。2012-2017年，这些企业在产品开发、供应链管理、终端零售管理等方面下了很大功夫，考核也逐步转变为终端零售导向，本质上形成了终端和公司是利益一体化共同体思想，压货带来的高波动性逐步成为过去。在此基础上，大家要关注这类公司改革后，市占率逐步提升的趋势（如安踏在体育服饰中占比、巴拉巴拉在童装行业中占比数据均在不断提升）。
反观定位鲜明、直营占比高的品牌服饰企业，在行业普遍去库存的2012年依然实现一定的增长，如比音勒芬、富安娜、江南布衣等。
与此同时，大部分品牌服饰企业估值均处于18年10-15倍PE水平，由于轻资产运作、现金流良好，账上充沛的现金为高分红提供了可能。
以上内容均决定了优质的品牌服饰企业向下调整的空间非常有限；而制约板块向上表现的，主要大的经济环境，自今年6月份终端零售增速下台阶后，我们认为2019年Q1数据更为艰难（上一年高基数、春节相对较早、年终收入和就业状况等等）。
在对2019年的展望中，我们认为有必要单独聊一下波司登，自2018年6月份推荐以来（基于对企业家精神的认同，以及公司在产品变革、品牌营销投入、终端渠道体系变革感知），我们一路心惊胆战的、也非常荣幸的见证了一家传统的品牌如何逆袭的过程。所幸的是，即使面对终端零售不佳、寒冬推迟，波司登品牌和产品变革顺利的体现到终端零售数据中，这是非常好的开始。从过去的经验看，一家公司的变革至少会有2-3年的红利期，我们相信2019年的波司登依然值得投资者期待。
1.2. 优质制造2019年全球化产业布局是主逻辑
让投资者没有想到的可能是，2018年投资人关注度极低的优质制造鲁泰、百隆等均有一定正收益，我们认为除了业绩稳定性、和年初极低的市场预期紧密相关。
我们始终认为，优秀的中国制造业龙头已经形成了全球性的竞争优势，纺织服装行业中的申洲国际就像电子产业中的富士康，护城河极深（产品开发、精益化管理），稳定性也非常强。在产能全球化布局年代，这类公司市场占有率仍在集中化过程中的成长性依然值得投资者期待。
展望2019年，影响优质制造短期表现的主要是：出口环境、人民币汇率、原料价格。出口环境存在一定向下压力，但估计汇率和原料价格影响相对较小，因此，那些经历过二三十年发展的优质制造企业有望实现业绩的稳定发展。
影响优质制造投资长逻辑是全球化的产能布局，我们一直在向各位投资者推荐天虹纺织，在公司收购整合庆茂纺织后，我们的观点更为坚定。
1.3. 新模式2019年依然会保持较快增长
新模式是新零售的一部分，是阿里（南极电商）、小米（开润股份）、拼多多（南极电商）生态圈的一部分和思想的落地者。新模式从来都是快速变化的，组织架构和发展的理念都在快速变化过程中，这也是投资者会担忧这类公司稳定性的原因，而一旦稳定性被验证、给予的估值也明显偏高（如开润股份）。
“新”代表着希望和未来，也正是因为这些新模式发展，我们看到传统零售、批发在过去六七年中被一点点分割和替代。在市场预期和信心都极低的当前时点，我们认为2019年该类公司超额收益的概率明显偏大。
（2018年沪深300下跌25.31%，上证综指下跌24.59%，深证成指下跌34.42%，其中纺织服装行业全年涨跌幅在各行业中位列20名，下跌幅度达34.33%，跑输沪深300、上证综指，跑赢深证成指）
2
11月零售增速回落、出口增速放缓
2.1. 零售端: 11月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增5.5%
截至2018年11月份，社会消费品零售额总额同比增长8.10%，限额以上企业消费品零售总额当月同比增长2.10%，总体增长出现下滑；11月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比增长5.50%，较去年同期增速下滑4.0pp。
2.2. 出口：18年11月上游纺织纱线、织物等出口增长放缓
出口方面，纺织纱线、织物及制品11月单月同比增长3.25%，服装及衣着附件/鞋类11月单月同比下降2.93%/0.12%，累计来看，1-11月出口累计同比变化9.30%/0.90%/-2.10%，上游纱线等标品出口增长较为平稳。
2.3. 上游主要原料：棉价有所回落，人民币小幅回升
328级现货周均价：15,393.00元/吨 （-0.09%）（周变化-14.00元/吨，月变化-54.00元/吨，过去一年变化-330.00元/吨）
Cotlook A周均价：81.65美分/磅(-4.86%)（周变化-4.17美分/磅，月变化-4.20美分/磅，过去一年变化-7.95美分/磅）
长绒棉(137级)：25,600.00元/吨(-0.78%)（周变化-200.00元/吨，月变化-350.00元/吨，过去一年变化400.00元/吨）
进口长绒棉(美国 PIMA 2级)：25,469.00元/吨(-0.33%)（周变化-85.00元/吨，月价格变化-43.00元/吨，过去一年变化-1426.00元/吨）
美元兑人民币汇率：6.8658（本周变化-0.52%，月变化-1.19%，年变化5.07%）
化纤：
粘短：13,700.00元/吨(-0.48%)（本周变化-66.67.00元/吨，本月变化-200.00元/吨，过去一年变化-700.00元/吨）
涤短：8,812.50元/吨(-2.62%) (本周变化-237.50元/吨，本月变化-100.00元/吨，过去一年变化-50.00元/吨)
氨纶20D：39,500.00元/吨(0.00%) (本周变化0.00元/吨，本月变化0.00元/吨，过去一年变化-6000.00元/吨
氨纶40D：33,500.00元/吨(0.00%) (本周变化0.00元/吨，本月变化0.00元/吨，过去一年变化-4000.00元/吨）
棉纱线：32支纯棉普梳纱23,345元/吨(-0.23%) (本周变化-53.00元/吨，本月变化-310.00元/吨，过去一年变210.00元/吨）
坯布：32支纯棉斜纹布5.65元/米(-0.13%) (本周变化-0.01元/米，本月变化-0.05元/米，过去一年变化-0.09元/米）
牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价52.00美分/磅(本周变化0.00美分/磅，本月变化-2.00美分/磅，过去一年变化-13.50美分/磅）
黄金：
上金所Au100g 283.32元/g (1.69%) (本周变化4.72元/g，本月变化8.86元/g，过去一年变化11.01元/g)
伦敦现货1,269.42美元/盎司(1.38%) (本周变化17.25美元/盎司，本月变化65.75美元/盎司，过去一年变-12.00美元/盎司）
3
上市公司重要公告
3.1 纺织制造
【航民股份 新增股份上市】公司新增股份性质为有限售条件流通股，发行价格为9.72元/股（经除权、除息调整），新增股份数量为110,082,034股，已于2018年12月20日办理完毕股份登记手续。
【开润股份 收购资产】公司于2018年10月26日与王贻卫、Billion Islands Ltd.、White Angel Ltd.签署《股权转让协议》，拟以2,280万美元受让乙方持有的PT．Formosa Bag Indonesia、PT．Formosa Development的100％股权。
【三毛派神 发行股份购买资产】公司发行193,889,498股股份购买相关资产获得证监会核准批复。
【欣龙控股 增资全资子公司】公司对宜昌欣龙卫材增资4000万元用于投资建设年产4000吨天然纤维非织造材料生产线扩建项目。
【华孚时尚 收到补贴】公司子公司宁海华孚将获得政府各项补偿费用共计17,740.05万元；子公司浙江华孚获得政府土地收储补偿款共计7,511.4万元。
【诺邦股份 收到补贴】公司收到财政扶持资金800.13万元和440万元。
【如意集团 收到补贴】公司收到政府补助1,600万元。
【孚日集团 减持进展】截至2018年12月27日，持股5%以上股东兼公司董事孙日贵先生减持股份数量超过其预披露计划（减持2,000万股，占公司总股本2.2%）的一半。
【嘉欣丝绸 增持进展】公司持股5%以上股东凯喜雅自2018年11月29日至12月28日累计增持无限售条件流通股份5,776,661股，占公司总股本的1%。
【华孚时尚 回购进展】公司自2018年11月21日实施首次回购起至2018年12月26日，以集中竞价方式累计回购公司股份数量为30,387,540股，占公司总股本的2%。
【金鹰股份 回购进展】截至2018年12月27日，公司已累计回购股份数量为3,716,900股，占公司目前总股本的比例约为1.02%。
【华茂股份 质押式回购】2018年12月26日，公司将无限售流通股3,800万股质押给交行安庆分行，质押期限三年。
3.2 品牌服饰
【安奈儿 收到补贴】截至2018年12月28日，公司2018年累计收到政府补贴1,604.08万元。
【贵人鸟 收到补贴】2018年1月至12月，公司及下属子公司累计获得地方政府补助资金1,211.81万元。
【红蜻蜓 收到补贴】2018年1月至12月，公司及子公司收到政府补助3,790.8万元。
【际华集团 收到补贴】公司于2018年9月4日至12月27日，累计收到各类政府补助资金10,246.04万元。
【日播时尚 减持结果】2018年11月19日至12月27日公司离任董事兼高级管理人员郑征先生减持450,000股，减持数量占公司股份总数的0.19%。
【报喜鸟 增持进展】公司控股股东一致行动人吴婷婷女士于2018年9月20日至12月28日增持公司股份累计13,629,442股，已达到公司总股本的1.082%。
【海澜之家 回购】2018年12月27日，公司首次回购股份1,932,900股，占公司总股本的0.04%。
【健盛集团 回购进展】截至2018年12月24日，公司累计回购公司股份数量为4,661,109股，占公司总股本的1.19%。
【天创时尚 回购预案】公司拟回购资金总额不低于10,000万元（含），不超过20,000万元（含），拟回购股份价格不超过14.00元/股，回购期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。
【探路者 股权回购】2018年12月21日公司与图途相关方签署《股权回购及付款协议》，因图途未达成约定的2015-2017年度的整体考核目标，图途股东同意按照15,500万元回购公司所持有的全部图途股权（占图途全部股份的15.7%）。
4
重点标的估值水平
风险提示：
1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。
2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。
3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。
原标题《东吴纺服 | 我们如何看纺服板块2019年投资机会》