本文作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele，授权华尔街见闻发表
理性分析与感性决定在当前市场中相互角力，这让人联想到德国哲学家尼采（Friedrich Nietzsche）的著作《悲剧的诞生》。尼采在这部书里，通过审视理性之神—太阳神阿波罗（Apollo）与本能和情感之神—酒神狄俄尼索斯（Dionysus）之间的关系，对希腊悲剧作出诠释。而当前市场上，理性与感性两股力量正在争夺话语权。
自称为“关税人”的美国总统特朗普会因其贸易政策而使美国经济陷入衰退，进而毁掉连任机会，给自己制造政治悲剧吗？还是说“伟大的交易”即将达成？在通胀走弱、市场波动高企、总统施压的情况下，美联储会暂停加息吗？还是将继续推进加息，以扭转此前三位联储主席的政策，逐步实现货币政策正常化？市场会重新聚焦稳健的基本吗？还是继续受制于投资情绪？当前市场担心的是感性势力日益增强，政策失误或对政策失误的恐惧将导致风险溢价升高、增长停滞，并扼杀牛市。
总体而言，我们不认为针对政策失误或疲弱的情绪来建仓是有利的作法。
理性与感性的角力
以下我将逐一分析当前影响市场的三大关键因素，以及这三者面临的理性与感性之争。
美联储
美国经济、就业和盈利增长的良好态势一度证明美联储通过加息来使货币政策正常化无可厚非。但此后油价下跌、信用利差走阔、市场波动加剧、政治因素令经济前景变得复杂。虽然就业增长依然良好，但对利率最敏感的经济指标（如房地产）持续走软。在此形势下，美联储的理性作法似乎是放慢加息步伐。
利率市场已听进去了他的话。10月时利率市场还反映明年年底前美联储会加息两次以上，但现在却计入不到一次的加息预期。但美联储放慢升息脚步，不见得是十拿九稳的预测。最近，特朗普表示，“如果美联储采取更加合理和理性的行动，我认为我们会保持快速增长，我认为（经济）将像火箭一样快速上升”。在特朗普对加息提出批评之后，美联储可能认为有必要保持央行的独立性，并通过加息来表明其对经济的信心。而且，如果在利率仍低于3%时就结束加息周期，可能使美联储没有足够的弹药来应对将来的经济衰退。
政治
到今年底，现任美国总统任期过了一半，下次大选的竞选活动很快将拉开帷幕。从惯常的选举逻辑来看，焦点总是从崇高的战略目标转向直接的经济忧虑。事实上，自1930年以来，标普500指数在总统任期的前两年平均每年上涨5%，在后两年平均每年上涨9%。特朗普很清楚，如果美国经济在下次大选前陷入衰退，他的总统生涯很可能就此结束。据《华尔街日报》报道，特朗普正密切关注其对华政策给市场带来的影响。
对政府关门的公开反对也表明，美国国内政策仍存在分歧。政治受感性因素影响不只发生在美国，法国总统马克龙通过提高补贴和减税来应对巴黎“黄背心”抗议活动，英国首相特雷莎•梅则需要面对议会在脱欧问题上的群情激昂以及本党对她的不信任投票。与美联储一样，政治人物也面临艰难抉择，无论他们选择采取什么行动，都会对市场造成重大影响。
市场情绪
美国供应管理协会（ISM）制造业和非制造业指数分别在59.3和60.7，表明经济强劲扩张。欧元区综合采购经理人指数虽然较今年稍早的峰值回落，但仍有52.7，还在荣枯分水岭上方。中国综合采购经理人指数为51.9。美国、英国、日本和欧元区的失业率已位于低水平，且还在不断下降。从经济数据中，几乎未有迹象显示衰退即将来临。在此同时，今年的估值下降的幅度为过去30年来的年度第五大。以上种种都表明股市前景乐观。
然而，我们明白，短期内市场走势仍然由动能主导，特别是如果动能是由“感性”因素而不是理性所驱动。目前，股票位于其50日、100日和200日移动均线下方。衡量标普500指数波动率的VIX指数目前为21，高于其长期平均值19。全球股市今年有5次录得逾2%的单日跌幅。去年的最大单日跌幅只有1.4%。
发掘赢家
当太阳神（理性）遇上酒神（感性），至少会在三个方面出现：美联储、政治和全球投资者的心态。
我们加码全球股票和新兴市场主权债券的头寸，是太阳神（理性）的抉择：加息步伐放缓以及市场由基本面驱动等支持我们的观点。但是，如果酒神（感性）占了上风，譬如：美联储明年续持鹰派立场、贸易紧张局势升级，同时市场由避险情绪主导，则我们的头寸配置可能会受挫。